债市微观结构跟踪：上市公司理财买入量回落

敬请参阅最后一页特别声明本期微观交易温度计读数回升6个百分点至52%位值略有回落。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、基金分歧度、基金超长债买入量。本期位于偏热区间的指标数量升至35%多空比分位值降低22个百分点，由过热区间降至中性区间。入量分位值也大幅回升67个百分点，由偏冷区间升至过热区间。值由18bp收窄至16bp，其分位值回升7个百分点至50%，位于中性区间。偏冷区间。商品比价分位值则回升6个百分点至15%，不动产比价分位值变动不大。 价也由中性区间降至偏冷区间。仅比价匹配分位均值均回落价分位均值回落2个百分点。超长债换手率提升上市公司理财买入量回落政策利差小幅收窄股债比价分位值回落风险提示模型适用性风险，模型估算误差。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.本期微观交易温度计读数回升6个百分点至52%....................................................32.本期位于偏热区间的指标数量升至35%............................................................42.1.超长债换手率提升............................................................................42.2.上市公司理财买入量回落......................................................................52.3.政策利差小幅收窄............................................................................62.4.股债比价分位值回落..........................................................................63.风险提示......................................................................................7图表目录图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数转为回升.....................................................4图表3：多数指标分位值回升.....................................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至35%..............................................4图表5：仅比价匹配分位均值均回落，%............................................................4图表6：30/10Y国债换手率升至过热区间...........................................................5图表7：TL/T多空比降至中性区间.................................................................5图表8：配置盘力度分位值继续回升...............................................................6图表9：上市公司理财买入量回落.................................................................6图表10：政策利差收窄2bp，分位值回升6个百分点.................................................6图表11：股债比价分位值转为回落................................................................6 敬请参阅最后一页特别声明1.本期微观交易温度计读数回升6个百分点至52%“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期回升6个百分点至52%。其中回升幅度较大的包括基金-农商买入量、30/10Y国债换手率、配置盘力度，分位值分别上升67、55、18个百分点，其余多数指标分位值小幅回升，仅TL/T多空比、全市场换手率、股债比价、机构杠杆、上市公司理财买入量分位值略有回落。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、基金分歧度、基金超长债买入量。单位原值过去一年分位上期分位值30/10Y国债换手率/1.9792%37%1Y/10Y国债换手率/0.0922%16%TL/T多空比/1.0060%82%全市场换手率%18.7741%59%机构杠杆%87.7981%88%长期国债成交占比%65.7773%45%基金久期年2.8518%10%基金分歧度/0.46100%100%基金超长债买入量%7.52100%96%债基止盈压力%33.1964%55%货币松紧预期%0.9359%59%配置盘力度%0.1676%57%上市公司理财买入量亿49420%24%基金-农商买入量%395.9173%6%市场利差%0.1650%42%政策利差%0.0048%43%股债比价%25.7036%51%商品比价%-10.1015%9%不动产比价%-34.602%2%消费品比价%-9.0018%9%//62%59%//64%52%//49%42%//18%20%//52%46% 分位值变化频率55%日频6%日频-22%日频-18%日频-7%日频27%月频8%周频0%周频4%周频9%月频1%日频18%周频-4%日频67%周频7%日频6%日频-15%日频6%日频0%周频9%月频2%/12%/7%/-2%/6%/ 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所2.本期位于偏热区间的指标数量升至35%本期位于偏热区间的指标数量占比升至35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至7个（占比35%）、位于中性区间的指标数量降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y国债换手、基金-农商买入量均由偏冷区间升至过热区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间，TL/T多空比由过热区间降至中性区间，股债比价也由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其仅比价匹配分位均值均回落。分类别来看，①交易热度中，30/10Y国债换手率分位值回升55个百分点，虽然TL/T多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值不同程度回落，交易热度分位均值也上升2个百分点。②机构行为类中，仅上市公司理财买入量分位值下降4个百分点，配置盘力度、基金-农商买入量分位值均大幅回升，带动机构行为分位均值上升12个百分点。③市场、政策利差分别继续下降7、6个百分点，利差分位均值回升7个百分点。④股债比价分位值下降15个百分点，带动比价分位均值回落2个百分点。图表5：仅比价匹配分位均值均回落，%来源：Wind，国金证券研究所本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至50%、位于中性区间的指标数量占比升至33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至17%。其中30/10Y国债换手率分位值大幅回升55个百分点，由偏冷区间升至过热区间，TL/T多空比分位值降低22个百分点，由过热区间降至中性区间。具体地：①30/10Y国债换手率（过热）：本期30年期国债换手率明显回升、10Y国债换手率则小0%20%40%60%80%100%20-0121-01交易热度利差拥挤度 来源：Wind，国金证券研究所图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至35%来源：Wind，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%交易热度过热 余位于中性区间。下同）2.1.超长债换手率提升机构行为利差位置资产比价中性偏冷 22-0123-0124-0125-01机构行为比价匹配度 敬请参阅最后一页特别声明幅回落，因此30/10Y国债换手率上升0.8至1.97%，对应过去一年分位值大幅回升55个百分点至92%，由偏冷区间升至过热区间。②1/10Y国债换手率（偏冷）：本期1/10Y国债换手率小幅回升0.02至0.09，对应过去一年分位值也回升6个百分点22%。③TL/T多空比（中性）：本期TL/T多空比回落0.01至1.0，过去一年分位值大幅下降22个百分点至60%，由过热区间降至中性区间。④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率继续回落0.8个百分点至18.77%，过去一年分位值下降18个百分点至41%。⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期回落0.3个百分点至87.79%，过去一年分位值也下降7个百分点至81%。⑥长期国债成交占比（过热）：2025年6月长期国债成交占比较上期继续小幅回升2.7个百分点至65.77%，过去一年分位值读数大幅回升27个百分点至73%，升至过热区间。图表6：30/10Y国债换手率升至过热区间图表7：TL/T多空比降至中性区间来源：Wind，国金证券研究所2.2.上市公司理财买入量回落本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。配置盘力度分位值回升18个百分点至76%，由中性区间升至过热区间；基金-农商买入量分位值也大幅回升67个百分点，由偏冷区间升至过热区间。具体地：①基金久期（偏冷）：本期基金久期小幅回升至2.85年，过去一年分位值回升8个百分点至18%。②基金分歧度（过热）：本期基金分歧度回落至0.46，过去一年分位值读数继续基本持平于100%。③债基止盈压力（中性）：2025年6月债市震荡下行，6月债基止盈压力较2025年5月上升10个百分点至33.19%，对应过去一年分位值上升9个百分点至64%。④货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数小幅回落至0.93，对应过去一年分位值回升1个百分点至59%。⑤配置盘力度（中性）：本期农商、理财、保险本期净买入规模较上前期回落，单周配置力度环比回落，不过4周配置力度移动平均值继续回升0.04个百分点至0.16%，对应过去一年分位值也回升18个百分点至76%，由中性区间升至过热区间。⑥上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量转为回落至494亿，过去一年分位值读数下降4个百分点至20%。23-0124-0125-0130/10Y国债换手率，分位值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%TL/T多空比，分位值 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所图表10：政策利差收窄2bp，分位值回升6个百分点来源：Wind，国金证券研究所-1.0-0.50.00.51.01.520-0120-0420-0720-1021-0121-0421-07 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所本期3年期国债收益率小幅下行，政策利差由2bp收窄至0bp，对应分位值大幅回升6个百分点至48%，依然位于中性区间。信用利差、农发-国开利差、IRS-SHIBOR 3M利差分别收窄2bp、3bp、1bp至43bp、6bp、0bp，三者利差均值由18bp收窄至16bp，其分位值回升7个百分点至50%，位于中性区间。具体地：①市场利差（中性）：信用利差、农发-国开利差、IRS-SHIBOR 3M利差分别收窄2bp、3bp、1bp至43bp、6