央行呵护跨季叠加机构持券需求，收益率曲线平坦化——利率债市场周度复盘

9月第四周，利率债市场呈现收益率曲线平坦化的趋势。初期，地产政策预期、中美会谈等消息扰动债市情绪，但随后央行持续呵护跨季流动性，通过MLF增量续作、隔夜逆回购操作上限提升等措施，资金面明显转松。同时，机构持券过节需求增强，推动债市做多情绪升温，TL涨势带动超长端表现较好，收益率曲线平坦化。全周来看，1年期国债活跃券收益率上行0.15bp至1.2130%，10年期下行0.63bp至1.6700%，30年期下行4.45bp至2.1070%。

具体来看，央行公开市场累计净投放8195亿元，资金面整体均衡宽松。DR001加权价格由1.3596%小幅下行至1.3592%，DR007由1.3993%下行至1.3946%。3M、1年期股份行存单发行利率分别为1.4267%、1.4850%。周日（9月20日），央行7D逆回购净投放320亿元，税期过后资金面转松，债市成交清淡，现券收益率小幅下行。周一（9月21日），央行7D逆回购净投放1650亿元，资金面由紧转松，地产政策预期和中美会谈提振风险偏好，债市整体表现平淡，仅超长端小幅上涨。周二（9月22日），央行7D逆回购净投放350亿元，资金面维持宽松，机构配置盘强势，TL国债期货明显上涨，现券收益率普遍下行，超长端表现最好。周三（9月23日），央行7D逆回购净回笼1020亿元，尾盘央行宣布MLF增量续作及隔夜逆回购操作上限提升，长端、超长端表现较强。周四（9月24日），央行OMO及MLF合计净投放6895亿元，资金面宽松叠加机构持券过节需求支撑债市，收益率明显下行，超长端表现更强。

从收益率曲线形态变化来看，国债、国开债期限利差均收窄。国债短端品种收益率上行0.29BP，国开债短端品种收益率下行0.83BP，国债长端品种收益率下行0.82BP，国开债长端品种收益率下行0.88BP。国债10年期-1年期利差收窄1.11BP至44.11BP，国开债10年期-1年期利差收窄0.05BP至35.55BP。

风险提示：风险偏好上行，流动性超预期收紧。