利率债市场周度复盘：资金平稳跨季，曲线陡峭化

——利率债市场周度复盘 未经许可，禁止转载证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com《【华创固收】关税扰动滞后，政策增量可期——5月工业企业利润点评》《【华创固收】转债市场日度跟踪20250627》《【华创固收】转债市场日度跟踪20250626》《【华创固收】转债市场日度跟踪20250625》《【华创固收】转债市场日度跟踪20250624》华创证券研究所 相关研究报告 2025-06-292025-06-272025-06-262025-06-252025-06-24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、利率债市场复盘：资金平稳跨季，股债跷板效应显著.....................................4（一）资金面：临近跨季央行OMO加码净投放，资金面均衡平稳........................7（二）一级发行：国债、同业存单净融资减少，政金债、地方债净融资增加.........7（三）基准变动：国债和国开期限利差均走扩......................................................8二、风险提示.......................................................................................................8 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1跨季资金平稳，股债跷板效应突出，曲线陡峭化............................................4图表2国开老券-新券利差走扩（%，BP）................................................................6图表3国债期货下跌、国开现券收益率上行（元，%）.............................................6图表4临近跨季央行OMO加码净投放.....................................................................7图表5资金面均衡平稳.............................................................................................7图表6国债净融资小幅减少......................................................................................7图表7政金债净融资小幅增加..................................................................................7图表8地方债净融资大幅增加..................................................................................7图表9同业存单净融资大幅减少...............................................................................7图表10国债收益率曲线变化（%）..........................................................................8图表11国开债收益率曲线变化（%）.......................................................................8图表12国债期限利差变动（%，BP）......................................................................8图表13国开期限利差变动（%，BP）......................................................................8图表14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）.......................................................8图表15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP） .........................................................8 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、利率债市场复盘：资金平稳跨季，股债跷板效应显著6月最后一周，跨季资金面扰动放大，但央行投放加码维稳市场预期，地缘政治缓和叠加宽信用预期扰动，权益表现较好压制债市情绪，长端表现相对偏弱，曲线陡峭化。全周来看，1y国债活跃券收益率下行1BP至1.3450%，10y国债活跃券收益率上行0.8BP至1.6460%，30y国债上行1.6BP至1.8530%。具体看，本周央行全口径净投放12672亿元，资金情绪指数基本在50附近，交易所跨季资金价格走高，周五GC001最高至5.5%，1y国股行存单发行提价至1.67%，1y国债活跃券收益率下行1BP至1.3450%。周一，央行净回笼1215亿元，银行间资金价格维持平稳，交易所跨季资金小幅走高，午后权益强势压制债市表现，主要期限国债收益率上行0-0.5BP。周二，央行净投放2092亿元，地缘局势缓和、9月3日阅兵消息提振风险偏好，跷板效应压制债市表现，叠加午后30y国债发飞，债市跌幅扩大，超长债止盈情绪涌现、调整幅度在1bp以上，表现弱于短端，尾盘央行提前公告MLF超额续作。周三，央行OMO与MLF合计净投放5090亿元，跨季7D资金价格升至1.68%，交易所GC007进一步走高，午后财政决算报告提及将据形势及时推出增量储备政策、6月发改委发布会等消息进一步扰动债市情绪，10y国债收益率突破1.65%。周四，央行加码净投放3058亿元呵护季末资金面，资金面平稳均衡，发改委发布会增量信息有限，权益冲高回落，尾盘数据显示债基大额净申购提振债市情绪，10y国债活跃券下至1.643%附近。周五，央行净投放3647亿元，中美敲定日内瓦经贸会谈框架细节、规上企业利润数据仍偏弱，权益市场冲高回落，债券市场表现分化，短端表现好于长端。尾盘央行发布二季度货政例会通稿，继续关注资金空转和长债利率风险，10y国债活跃券小幅上行收于1.646%。下周关注：1）PMI方面，6月“抢出口”效应对生产与新订单的支撑可能转弱，考虑到6月EPMI环比回落及往年季节性，预计制造业PMI或维持在荣枯线下方。2）资金方面，跨月最后一天资金压力或可控，月初资金扰动有限，缴款压力不大，主要关注逆回购到期摩擦情况。3）海外方面，关注6月非农数据表现。5月非农就业人数环比下行，3-4月数据大幅下修，劳动力市场呈现温和降温态势，若6月非农继续走弱，或提振降息预期。图表1跨季资金平稳，股债跷板效应突出，曲线陡峭化 4 资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号56月23日，早盘央行开展2205亿元7天期逆回购操作，叠加1000亿元2个月期国库定存到期，单日净回笼1215亿元，上午资金情绪指数在50附近，银行间隔夜资金价格维持在1.4%以下，7D在1.5%附近，跨月交易所资金价格小幅走高，受中东紧张局势影响，A股低开后走势分化，避险情绪驱动下银行间主要利率债收益率多数下行，盘初10年期国债活跃券收益率由1.6360%下行至1.632%后上行至1.637%附近，30y下行至1.827%后上行至1.832%附近。午后，资金面保持均衡，权益市场震荡上涨压制债市表现，股债跷板效应下债市情绪走弱，多数期限国债收益率上行0-0.5BP，10y国债收于1.64%，30y收于1.8370%。全天来看，早盘央行净回笼1215亿元，资金面平稳均衡，权益市场震荡走强，股债跷板效应突出，债市震荡走弱，主要期限国债收益率上行0-0.5BP。3M、1y国股行存单发行价在1.60%、1.64%附近，7y国债收益率上行0.30BP至1.57%，10年国债活跃券收益率上行0.2BP至1.64%，30年持平报1.8370%。6月24日，早盘央行开展4065亿元7天期逆回购操作，单日净投放2092亿元，资金情绪指数在50附近，隔夜资金价格在1.4%以下，7D上行至1.65%以上，跨季资金价格明显走高，受地缘局势缓和以及9月3日即将阅兵的消息提振，权益市场震荡上涨，股债跷板效应明显，银行间主要利率债收益率普遍上行，10y国债收益率上行至1.6430%。午后，资金面边际转松，权益市场涨势扩大压制债市情绪，叠加30年特别国债小幅发飞，机构博边际倾向较强，债市跌幅扩大，主要期限国债收益率上行0-1.5BP，长端表现不及短端。全天来看，早盘央行净投放2092亿元，资金面均衡宽松，以伊停火、9月3日阅兵消息提振风险偏好，权益市场震荡偏强，跷板效应压制债市表现，主要期限国债收益率上行0-1.5BP。3M、1y国股行存单发行价在1.61%、1.64%附近，7y国债收益率上行1BP至1.58%，10年国债活跃券收益率上行0.6BP至1.6460%，30年上行1.35BP报1.8505%。6月25日，早盘央行开展3653亿元7天期逆回购和3000亿元1年期MLF操作（当月到期1820亿元），单日净投放5090亿元。资金面均衡平稳，隔夜资金价格在1.4%以下，跨月影响下7D价格上行至1.68%，交易所资金价格维持高位，权益情绪偏强，临近午盘涨势扩大，债市走势分化，10年国债收益率下行至1.644%，30y上行至1.8515%。午后，资金面延续均衡，权益市场涨势扩大，同时受到2024年中央决算报告指出“根据形势变化及时推出增量储备政策”、周四将举办发改委新闻发布会的影响，宽信用预期升温，债市跌幅扩大，7y以上品种上行0.75-1.25BP，5y以内上下0.5BP波动，短端表现好于长端。全天来看，早盘央行净投放5090亿元，资金面平稳均衡，权益情绪延续偏强，股债跷板效应突出，盘间受发改委新闻发布会消息以及增量储备政策出台预期扰动，债市跌幅扩大，10y国债突破1.65%。3M、1y国股行存单发行价在1.60%、1.62%附近，7y国债收益率上行1BP至1.59%，10年国债活跃券收益率上行0.75BP至1.6535%，30年上行1.25BP报1.8630%。6月26日，早盘央行开展5093亿元7天期逆回购，净投放3058亿元，资金情绪指数在49附近，隔夜资金价格在1.4%以下，7D在1.68%，跨月交易所资金价格走高，资金面平稳均衡。权益市场低开低走，临近午盘震荡上涨，发改委发布会增量信息有限，债市震荡走强。午后，资金面延续均衡，权益冲高回落，加之尾盘数据显示债基大额净申购提振债市情绪，收益率下行幅度扩大，10y国债收益率由1.6540%震荡下行至1.6430%，30y