观点要点：  上周央行未进行公开市场操作，当周净回笼3800亿，但由于此前央行连续注入大量流动性呵护市场，上周银行间流动性超预期宽松，平稳跨季。TF1709对应收益率上行0.2bp，整周收平，表现不及现货；T1709对应收益率上行1.9bp，整周跌0.15%，表现略强于现货。  公开市场操作方面，上周逆回购操作净回笼3800亿，无MLF操作。本周将有2500亿逆回购到期，周一至周五分别到期700亿、0亿、900亿、700亿和200亿。此外，7月还有3575亿MLF到期，流动性或再度趋紧。上周货币市场利率涨跌互现。  一级市场方面，上周共发行602亿附息国债和政金债，其中，国债402亿、国开债150亿、进出口债50亿。认购倍数普遍较高,发行利率均低于前一日二级市场到期收益率，3年和7年期利率债尤其明显，期限利差或有所修复。  二级市场方面，上周银行间关键期限国债到期收益率曲线短降长升，曲线走陡。上周信用利差全线下行且曲线走陡。  策略方面，上周现货表现强于期货，各合约活跃券IRR有所下降，但仍高于资金成本。目前仍可以考虑流动性和IRR均较高的可交割券170007.IB做期现交易，并持有至交割。上周1709合约和1712合约的对应收益率曲线分别上行并变陡1.7bp和1.8bp，中债国债到期收益率曲线短降长升，整体变陡3.7bp。从历史水平看，目前价差水平仍然较低，推荐近月合约做陡曲线策略，具体操作上建议做多2手TF1709合约的同时做空1手T1709合约。 张晨 研究员，期货执业证书编号F3027880 zhangchen@dxqh.net 2017年7月3日 国债期货 研发中心 资金平稳跨季， 债券收益率曲线走陡 国债期货周报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 一、行情回顾 上周央行未进行公开市场操作，当周净回笼3800亿，但由于此前央行连续注入大量流动性呵护市场，上周银行间流动性超预期宽松，平稳跨季。TF1709对应收益率上行0.2bp，整周收平，表现不及现货；T1709对应收益率上行1.9bp，整周跌0.15%，表现略强于现货。 图表1：国债期货合约一周行情统计 收盘价 日均成交量（手） 持仓量（手） 2017-6-30 2017-6-23 涨跌 2017-6-30 2017-6-23 增减 2017-6-30 2017-6-23 增减 TF1709 97.990 97.990 0.00% 10699 12427 -1728 48679 48981 -302 TF1712 98.000 98.000 0.00% 314 225 89 2271 1700 571 T1709 95.275 95.420 -0.15% 46752 51785 -5033 52778 54273 -1495 T1712 95.210 95.360 -0.16% 947 926 20 4722 4138 584 来源：Wind，东兴期货研发中心 二、流动性小幅收紧，季末资金面料平稳过渡 公开市场操作方面，上周逆回购操作净回笼3800亿，无MLF操作。本周将有2500亿逆回购到期，周一至周五分别到期700亿、0亿、900亿、700亿和200亿。此外，7月还有3575亿MLF到期，流动性或再度趋紧。 上周货币市场利率涨跌互现。银行间质押利率1日下跌6.23bp收于2.6853%，7日上涨7.03bp收于2.8936%，14日下跌37.54bp收于3.8017%。Shibor隔夜跌19.2bp收于2.618%，2周跌1.24bp收于3.751%， 3月跌12.91bp收于4.5009%。 图表2：银行间质押式回购利率一周涨跌 图表3：Shibor一周涨跌 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 三、现券市场 一级市场方面，上周共发行602亿附息国债和政金债，其中，国债402亿、国开债150亿、进出口债50亿。认购倍数普遍较高,发行利率均低于前一日二级市场到期收益率，3年和7-40-30-20-100102.52.72.93.13.33.53.73.94.14.3DR001.IBDR007.IBDR014.IB涨跌(BP,右轴）2017-6-302017-6-23-25-20-15-10-502.53.03.54.04.55.0SHIBORON.IRSHIBOR2W.IRSHIBOR3M.IR涨跌(BP，右轴）2017-6-302017-6-23 研发中心 请务必阅读免责声明 4 年期利率债尤其明显，期限利差或有所修复。 图表4：一级市场利率债发行 发行利率 前一日市场利率 差额（bp） 认购倍数 发行规模（亿元） 发行日期 发行期限（年） 记账式附息国债 17附息国债08(续2) 3.23 3.45 -22.49 2.72 402 2017-6-28 3 国开债 17国开05(增11) 3.88 4.06 -18.18 2.68 60 2017-6-27 3 17国开06(增9) 4.02 4.08 -5.59 2.96 60 2017-6-27 5 17国开01(增12) 3.85 4.23 -37.55 4.01 30 2017-6-27 7 进出口债 17进出08 3.85 3.93 -8.11 2.51 50 2017-6-29 1 来源：Wind，东兴期货研发中心 二级市场方面，上周银行间关键期限国债到期收益率曲线短降长升，曲线走陡。具体地，1年期降4.57bp收于3.46%、3年期降3.89bp收于3.4973%、5年期降1.42bp收于3.4931%，7年期升1.41bp收于3.6150%，10年期升2.26bp收于3.5683%。上周信用利差全线下行且曲线走陡。 图表5：银行间关键期限国债到期收益率 图表6：AAA信用债利差 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 四、策略推荐 1、IRR策略 上周现货表现强于期货，各合约活跃券IRR有所下降，但仍高于资金成本。目前仍可以考虑流动性和IRR均较高的可交割券170007.IB做期现交易，并持有至交割。 图表7：活跃券IRR 6-26 6-27 6-28 6-29 6-30 平均IRR TF1709 170007.IB 4.21% 4.16% 4.03% 3.79% 3.64% 3.97% 160021.IB 3.47% 3.31% 3.22% 2.97% 2.77% 3.15% -5-4-3-2-101233.4 3.4 3.5 3.5 3.6 3.6 3.7 1Y3Y5Y7Y10Y涨跌(BP，右轴）2017-6-302017-6-23-10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1Y3Y5Y7Y10Y涨跌（BP，右轴）2017-6-302017-6-23 研发中心 请务必阅读免责声明 5 120004.IB 3.95% 3.89% 3.76% 3.52% 3.35% 3.69% 150007.IB 4.17% 4.12% 3.99% 3.75% 3.60% 3.93% TF1712 170007.IB 3.61% 3.59% 3.50% 3.41% 3.37% 3.50% 150007.IB 3.60% 3.57% 3.48% 3.40% 3.35% 3.48% 120004.IB 3.53% 3.49% 3.41% 3.32% 3.26% 3.40% T1709 170013.IB -0.59% -0.73% -0.92% -1.63% -2.17% -1.21% 170010.IB 2.73% 2.82% 3.07% 2.87% 2.45% 2.79% 170006.IB -0.94% -1.24% -1.47% -2.19% -2.75% -1.72% T1712 170013.IB 1.20% 1.16% 1.07% 0.78% 0.59% 0.96% 170010.IB 2.80% 2.85% 2.96% 2.89% 2.73% 2.84% 170004.IB 2.31% 2.00% 1.74% 1.66% 1.49% 1.84% 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、跨品种策略 上周1709合约和1712合约的对应收益率曲线分别上行并变陡1.7bp和1.8bp，中债国债到期收益率曲线短降长升，整体变陡3.7bp。从历史水平看，目前价差水平仍然较低，推荐近月合约做陡曲线策略，具体操作上建议做多2手TF1709合约的同时做空1手T1709合约。 图表8：跨品种策略 期货合约对应到期收益率 5年国债到期收益率 10年国债到期收益率 TF1709 T1709 TF1712 T1712 2017-6-30 3.4631 3.5851 3.4608 3.5932 3.4931 3.5683 2017-6-23 3.4613 3.5657 3.4590 3.5731 3.5073 3.5457 基点变动 0.2 1.9 0.2 2.0 -1.4 2.3 来源：Wind，东兴期货研发中心 免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。本报告版权归东兴期货研发中心所有。未获得东兴期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“东兴期货研发中心”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。