——利率债市场周度复盘：基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡

【债券日报】 基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡 ——利率债市场周度复盘 利率债市场复盘：基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡 华创证券研究所 11月第四周，美联储降息预期升温，权益市场风险偏好回暖，股债跷板效应、基金费率新规落地担忧、万科债券展期事件等扰动共振，中长端收益率多数上行，短端受益于资金宽松表现持稳。全周来看，1y国债活跃券收益率持平于1.4%，10y国债活跃券收益率上行1.65BP至1.8290%，30y国债上行2.45BP至2.1830%。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 具体看，本周央行净回笼1642亿元，资金情绪指数基本在50以下，资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格上行至1.6525%，DR007加权价格上行至1.4668%。 周一（11月24日），美联储降息预期升温带动海外风险资产修复，权益市场探底回升，股债跷板效应明显，现券收益率先下后上，全天波动幅度多在0.5BP以内，7y国债表现较好，尾盘央行超额续作MLF净投放1000亿元。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 周二（11月25日），隔夜中美元首通话，地缘政治影响缓和，权益市场风险偏好回暖，股债跷板效应压制债市情绪，叠加公募基金销售新规扰动，现券收益率整体上行，短端得益于资金面转松表现持稳，中长端表现较弱。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 周三（11月26日），权益市场风险偏好维持高位，股债跷板效应压制债市表现，叠加公募基金销售新规、万科事件、央行买债预期冲击债市情绪，现券收益率整体上行，短端得益于资金面偏松表现持稳，中长端表现较弱。 周四（11月27日），资金面平稳宽松，消费品政策提振下，权益市场高开高走，股债跷板、万科展期叠加部分产品受到赎回扰动，债市情绪偏弱，长端表现明显弱于短端。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 周五（11月28日），日内资金面由紧转松，新华网发文称六大行停售五年期大额存单、三年期产品利率调降，叠加基本面偏弱预期支撑债市做多情绪，现券收益率多数下行，中长端表现好于短端。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 风险提示：风险偏好上行，股债跷板效应影响，基金销售新规超预期落地。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251128》2025-11-29《【华创固收】转债市场日度跟踪20251127》2025-11-27《【华创固收】转债市场日度跟踪20251126》2025-11-26《【华创固收】往年债市“最后一跌”表现如何？》2025-11-26《【华创固收】转债市场日度跟踪20251125》2025-11-25 目录 一、利率债市场复盘：基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡.............................4 （一）资金面：央行OMO净回笼，资金面平稳宽松..................................................6（二）一级发行：地方债、同业存单净融资增加，国债、政金债净融资减少..........7（三）基准变动：国债和国开债期限利差均走扩.........................................................7 图表目录 图表1基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡.............................................................4图表2国开老券-新券利差走扩（%，BP）........................................................................6图表3国债期货下跌、国开现券收益率上行（元，%）..................................................6图表4央行OMO全周净回笼..............................................................................................6图表5资金面平稳宽松.........................................................................................................6图表6国债净融资小幅减少.................................................................................................7图表7政金债净融资边际减少.............................................................................................7图表8地方债净融资大幅增加.............................................................................................7图表9同业存单净融资大幅增加.........................................................................................7图表10国债收益率曲线变化（%）....................................................................................7图表11国开债收益率曲线变化（%）................................................................................7图表12国债期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表13国开期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）..............................................................8图表15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）................................................................8 一、利率债市场复盘：基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡 11月第四周，美联储降息预期升温，权益市场风险偏好回暖，股债跷板效应、基金费率新规落地担忧、万科债券展期事件等扰动共振，中长端收益率多数上行，短端受益于资金宽松表现持稳。全周来看，1y国债活跃券收益率持平于1.4%，10y国债活跃券收益率上行1.65BP至1.8290%，30y国债上行2.45BP至2.1830%。 具体看，本周央行净回笼1642亿元，资金情绪指数基本在50以下，资金面平稳宽松，1y国股行存单发行价格上行至1.6525%，DR007加权价格上行至1.4668%。周一，美联储降息预期升温带动海外风险资产修复，权益市场探底回升，股债跷板效应明显，现券收益率先下后上，全天波动幅度多在0.5BP以内，7y国债表现较好，尾盘央行超额续作MLF净投放1000亿元。周二，隔夜中美元首通话，地缘政治影响缓和，权益市场风险偏好回暖，股债跷板效应压制债市情绪，叠加公募基金销售新规扰动，现券收益率整体上行，短端得益于资金面转松表现持稳，中长端表现较弱。周三，权益市场风险偏好维持高位，股债跷板效应压制债市表现，叠加公募基金销售新规、万科事件、央行买债规模或偏小预期冲击债市情绪，现券收益率整体上行，短端得益于资金面偏松表现持稳，中长端表现较弱。周四，资金面平稳宽松，消费品政策提振下，权益市场高开高走，股债跷板、万科展期叠加部分产品受到赎回扰动，债市情绪偏弱，长端表现明显弱于短端。周五，日内资金面由紧转松，新华网发文称六大行停售五年期大额存单、三年期产品利率调降，叠加PMI偏弱预期支撑债市做多情绪，现券收益率多数下行，中长端表现好于短端。 资料来源：Wind，华创证券 11月24日，早盘央行开展3387亿元7天期逆回购，实现净投放557亿元。上午资金面情绪指数在50附近，银行间、交易所资金价格处于低位，资金面平稳均衡。美联储降息预期升温，海外风险资产小幅修复。权益市场方面，A股高开低走，地缘政治消息对市场影响有限，股债跷板效应支撑债市情绪略有修复，国债期货震荡上涨，现券收益率多数下行，7y国债现券表现相对较好。午后，权益市场反弹收涨，资金面小幅收敛，国债期货高位震荡，地产加码消息扰动下，现券收益率小幅回调，临近尾盘央行宣布11月25日开展1年期10000亿元MLF操作，本月MLF净投放1000亿，市场反应有限。全天来看，美联储降息预期升温带动海外风险资产修复，权益市场探底回升，股债跷板 效应明显，现券收益率先下后上，全天波动幅度多在0.5BP以内，7y国债表现较好，尾盘央行超额续作MLF净投放1000亿元。3M、1y国股行存单发行价在1.58%、1.65%附近，7y国债收益率下行0.4BP至1.691%，10年国债活跃券收益率上行0.05BP至1.813%，30年上行0.15BP至2.16%。 11月25日，早盘央行开展10000亿元MLF，同时开展3021亿元7天期逆回购，实现净回笼54亿元。资金面情绪指数在50，银行间资金价格回落，DR001、DR007资金价格回落至1.3180%、1.4541%，资金面平稳宽松。隔夜中美元首通话，地缘政治影响缓和，风险偏好修复，权益市场高开高走，股债跷板效应压制债市表现，国债期货多数下跌，午后国务院公告将介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况，基金新规扰动下尾盘现券收益率加速上行，超长端累计上行近1.75BP，短端受益于MLF超额投放表现持稳。全天来看，隔夜中美元首通话，地缘政治影响缓和，权益市场风险偏好回暖，股债跷板效应压制债市情绪，叠加公募基金销售新规扰动，现券收益率整体上行，短端得益于资金面转松表现持稳，中长端表现较弱。3M、1y国股行存单发行价在1.58%、1.65%附近，7y国债收益率上行1.15BP至1.7025%，10年国债活跃券收益率上行0.65BP至1.8195%，30年上行1.75BP至2.1775%。 11月26日，早盘央行开展2133亿元7天期逆回购，实现净回笼972亿元。资金面情绪指数在50附近，银行隔夜、7D加权价格在1.31%、1.47%，资金面平稳均衡。沪指宽幅震荡，基金销售新规扰动再起，盘中万科多只债券大幅下跌，30年国债期货跌幅0.86%，现券收益率普遍回调。午后，权益市场涨势放缓，受信用事件预期影响10y国债收益率加速上行至1.8475%，尾盘有所回落收于1.8340%，全天5y以上品种上行1-2.5BP，晚间消息浦发银行召集万科债券会议，称涉及“债券展期”事项。全天来看，权益市场风险偏好维持高位，股债跷板效应压制债市表现，叠加公募基