利率债市场周度复盘：央行呵护资金但股市和费率新规扰动下债市弱势震荡

债券日报2025年09月27日 【债券日报】 央行呵护资金但股市和费率新规扰动下债市弱势震荡 ——利率债市场周度复盘 ❖利率债市场复盘：14D逆回购呵护资金跨季，债市弱势震荡 华创证券研究所 ❖9月最后一周，央行通过投放14D逆回购以及增量续作MLF呵护资金跨季，资金面整体均衡偏紧，上半周金融部委发布会宽货币预期回落叠加权益震荡偏强，债市收益率震荡上行；下半周，央行再度积极投放叠加机构持股过节意愿不高，债市小幅修复，盘中10y国债活跃券最高触及1.8360%。全周来看，1y国债活跃券收益率下行0.75BP至1.3825%，10y国债活跃券收益率上行0.4BP至1.7990%，30y国债上行3.1BP至2.1230%。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 ❖具体看，本周央行重启14D逆回购并增量续作3000亿MLF呵护季末资金，全周全口径净投放9406亿元，资金价格先上后下，DR001、DR007加权价格高点在1.4749%、1.6017%，1y国股行存单发行价提价至1.69%附近，1y国债活跃券下行0.75BP至1.3825%。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖周一（9月22日），央行开启操作14D逆回购，全口径净投放2605亿元，9月LPR报价持稳，资金面先紧后松，三大股指小幅收涨，金融部委新闻发布会主要是从中长期的视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整，债市盘中先上后下，多数期限下行0-1.5BP。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖周二（9月23日），央行未继续操作14D逆回购，股债双弱，叠加公募基金销售费用新规预期扰动，多数现券收益率上行1-1.5BP。 ❖周三（9月24日），央行净回笼170亿元，受阿里继续加大资本开支的消息，权益市场表现强势，股债跷板效应下多数现券收益率上行1-2BP，尾盘央行公告9月MLF增量续作3000亿。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com ❖周四（9月25日），央行净投放2965亿元，上午受股市偏强以及资金偏紧的影响，债市情绪偏弱，10y国债活跃券收益率整体上行，盘中最高触及1.8360%；午后券商积极买入，受流动性投放预期升温和银行卖债压力缓解预期影响10年、30年国债现券收益率转为下行，全天倒V走势。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖周五（9月26日），央行再度操作6000亿14D逆回购，机构持股过节意愿不高，权益市场大幅回调，债市迎来修复，10y国债收益率小幅下行0.35BP至1.7990%，回到1.8%下方。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250926》2025-09-26《【华创固收】转债市场日度跟踪20250925》2025-09-25《【华创固收】转债市场日度跟踪20250924》2025-09-24《【华创固收】转债市场日度跟踪20250923》2025-09-23《【华创固收】转债市场日度跟踪20250922》2025-09-22 ❖风险提示：风险偏好上行，股债跷板效应影响 目录 一、利率债市场复盘：央行呵护资金但股市和费率新规扰动下债市弱势震荡...............4 （一）资金面：央行OMO大幅净投放，资金面均衡偏紧........................................6（二）一级发行：国债、政金债、同业存单净融资减少，地方债净融资增加........6（三）基准变动：国债和国开债期限利差均走扩.......................................................7 图表目录 图表1央行呵护资金但股市和费率新规扰动下债市弱势震荡.........................................4图表2国开老券-新券利差走扩（%，BP）........................................................................6图表3国债期货下行、国开现券收益率上行（元，%）..................................................6图表4央行OMO净投放9406亿........................................................................................6图表5资金面均衡偏紧.........................................................................................................6图表6国债净融资大幅减少.................................................................................................7图表7政金债净融资大幅减少.............................................................................................7图表8地方债净融资小幅增加.............................................................................................7图表9同业存单净融资大幅减少.........................................................................................7图表10国债收益率曲线变化（%）....................................................................................7图表11国开债收益率曲线变化（%）................................................................................7图表12国债期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表13国开期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）..............................................................8图表15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）................................................................8 一、利率债市场复盘：央行呵护资金但股市和费率新规扰动下债市弱势震荡 9月最后一周，央行通过投放14D逆回购以及增量续作MLF呵护资金跨季，资金面整体均衡偏紧，上半周金融部委发布会宽货币预期回落叠加权益震荡偏强，债市收益率震荡上行；下半周，央行再度积极投放叠加机构持股过节意愿不高，债市小幅修复，盘中10y国债活跃券最高触及1.8360%。全周来看，1y国债活跃券收益率下行0.75BP至1.3825%，10y国债活跃券收益率上行0.4BP至1.7990%，30y国债上行3.1BP至2.1230%。 具体看，本周央行重启14D逆回购并增量续作3000亿MLF呵护季末资金，全周全口径净投放9406亿元，资金价格先上后下，DR001、DR007加权价格高点在1.4749%、1.6017%，1y国股行存单发行价提价至1.69%附近，1y国债活跃券下行0.75BP至1.3825%。周一，央行开启操作14D逆回购，全口径净投放2605亿元，9月LPR报价持稳，资金面先紧后松，三大股指小幅收涨，金融部委新闻发布会主要是从中长期的视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整，债市盘中先上后下，多数期限下行0-1.5BP。周二，央行未继续操作14D逆回购，股债双弱，叠加公募基金销售费用新规预期扰动，多数现券收益率上行1-1.5BP。周三，央行净回笼170亿元，受阿里继续加大资本开支的消息，权益市场表现强势，股债跷板效应下多数现券收益率上行1-2BP，尾盘央行公告9月MLF增量续作3000亿，10y国债收益率小幅下行。周四，央行净投放2965亿元，上午受股市偏强以及资金偏紧的影响，债市情绪偏弱，10y国债活跃券收益率整体上行，盘中最高触及1.8360%；午后券商积极买入，受流动性投放预期升温和银行卖债压力缓解预期影响10年、30年国债现券收益率转为下行，全天倒V走势。周五，央行再度操作6000亿14D逆回购，机构持股过节意愿不高，权益市场大幅回调，债市迎来修复，10y国债收益率小幅下行0.35BP至1.7990%，回到1.8%下方。 资料来源：Wind，华创证券 9月22日，早盘央行开展2405亿元7天期逆回购操作，同时以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作，实现净投放2605亿元，9月LPR报价持稳，资金面均衡偏紧，权益市场宽幅震荡，国债期货高开高走，银行间主要利率债收益率普遍下行，10y国债活跃券收益率震荡下行至1.787%附近。午后，资金面边际转松，金融部委发布会主要介绍十四五期间我国金融事业所取得的成就，没有涉 及短期政策调整。三大股指震荡下挫，尾盘修复小幅收涨，10y国债活跃券收益率受宽松预期落空短线上行0.75BP至1.7925%，尾盘回落至1.7875%。全天来看，早盘央行净投放2605亿元，资金面先紧后松，三大股指小幅收涨，金融部委新闻发布会主要是从中长期的视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整，债市盘中先上后下，多数期限下行0-1.5BP。3M、1y国股行存单发行价在1.58%、1.68%附近，7y国债收益率下行1.25BP至1.7750%，10年国债活跃券收益率下行0.75BP至1.7875%，30年下行0.9BP至2.0830%。 9月23日，早盘央行开展2761亿元7天期逆回购操作，实现净回笼109亿元，资金面均衡偏紧，权益市场低开后下挫，国债期货低开低走，盘初债市情绪偏弱，10y活跃券快速上行超1BP至1.8050%，随后回落至1.7990%。午后，资金面边际转松，权益市场延续偏弱，尾盘有所反弹、小幅收跌，公募基金销售新规预期扰动下债市弱势盘整，10y国债活跃券基本围绕1.8%震荡。全天来看，早盘央行净回笼109亿元，资金面先紧后松，股债双弱，央行未继续操作14D逆回购，叠加公募基金销售新规预期扰动再现，多数现券收益率上行1-1.5BP。3M、1y国股行存单发行价在1.57%、1.68%附近，7y国债收益率上行1.75BP至1.7375%，10年国债活跃券收益率上行1.05BP至1.7980%，30年上行1.6BP至2.0990%。 9月24日，早盘央行OMO净回笼170亿元，银行间资金价格小幅上行，交易所资金价格明显走高，跨月资金面边际收敛。受阿里继续加大资本开支的消息，A股