债券基金周度数据观察：基金费率新规落地如何影响债市

基金费率新规落地如何影响债市 ——债券基金周度数据观察 本报告导读： 短期利空因素修复，但中期结构优化未完。 吴宇擎(分析师)021-38674702wuyuqing@gtht.com登记编号S0880516050001 投资要点： 2026年地方债发行久期和节奏怎么看2025.12.30重“稳”轻“赎”，配短博长2025.12.26因时制宜：周期转换中的转债因子轮动2025.12.06定量拆解：债基跨年行情的几个关键点2025.12.052026年货币政策展望：目标函数和宽松模式重构2025.12.05 短期利好：新规对债市影响的不确定性落地，债市情绪有望修复。新规以较为缓和的结果落地，显著降低了债基短期中面临的被动赎回压力，债市在负债端得到支撑。如果未来央行重启国债买卖加速，保险资金进场配置，超长债得到一定支撑，存单利率有望缓慢下行。 中长信用债/二永债受益：负债端稳定修复更为明显。债基负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限，流动性较好的信用债和二永债。中长期信用债/二永债流动性较好，主要买入力量以灵活交易的基金为主。此前易因担忧债基赎回引发利率较大幅度波动。新规后，负债端受到的利好相较利率债（还要考虑银行、保险的买入力量变化）、短信用（还要考虑理财）更为明显，前期波动出的利差有望修复。 短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期。短债基金对机构投资者的豁免门槛从7天提高至30天，削弱其流动性优势，资金可能转向货币基金或债基ETF。债券ETF因豁免惩罚性赎回费且交易灵活，2025年债券ETF资产净值突破8000亿元，同比增长超370%，成为机构流动性管理新工具。但值得注意的是，目前ETF市场“扩规模，缩久期、聚短端”的特征可能持续，维持长久期的信用债/科创债ETF可能面临更多的不稳定性：一方面新规对长久期主动债基的申购赎回费用要求更为缓和，长久期主动债基流向ETF的倾向减弱，长久期ETF负债端稳定性减弱；另一方面，2025年债市波动较大，久期/弹性等对ETF的收益增厚效果减弱，年底PCF久期普遍缓慢缩短，体现出一定的防御心态。 风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 目录 1.赎回费规定变更：债基和指基部分豁免，过渡期延长至12个月...........32.赎回新规对债券市场的影响：短期偏空因素修复，中期结构优化未完...42.1.短期利好：新规对债市影响的不确定性落地，债市情绪有望修复....42.2.中长信用债/二永债受益：负债端稳定修复更为明显........................42.3.短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期............................43.债券基金一周数据概览.........................................................................44.风险提示............................................................................................10 1.赎回费规定变更：债基和指基部分豁免，过渡期延长至12个月 12月31日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起施行。9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，要求所有基金（除ETF等少数例外）统一执行阶梯式赎回费：持有7日内1.5%、7至30日1%、30日至180日0.5%。和征求意见稿相比，正式稿对债基和指基的赎回费率给予了部分豁免，对于个人投资者持有期满7日的指数型基金和债券型基金，以及机构投资者持有期满30日的债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准。同时，正式稿将不符合规定的存量基金调整过渡期统一设定为12个月，较征求意见稿更为宽松，缓解了短期集中调整可能带来的市场扰动。 2.赎回新规对债券市场的影响：短期偏空因素修复，中期结构优化未完 2.1.短期利好：新规对债市影响的不确定性落地，债市情绪有望修复 新规以较为缓和的结果落地，显著降低了债基短期中面临的被动赎回压力，债市在负债端得到支撑。2025年四季度，债市因费率新规悬而未决持续承压，超长债调整剧烈，存单利率难以下行。正式稿修改较为缓和，且过渡期较长，使机构有充足时间调整持仓，减少抛售债券的紧迫性。如果未来央行重启国债买卖加速，保险资金进场配置，超长债得到一定支撑，存单利率有望缓慢下行。 2.2.中长信用债/二永债受益：负债端稳定修复更为明显 债基负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限，流动性较好的信用债和二永债。中长期信用债/二永债流动性较好，主要买入力量以灵活交易的基金为主。此前易因担忧债基赎回引发利率较大幅度波动。新规后，负债端受到的利好相较利率债（还要考虑银行、保险的买入力量变化）、短信用（还要考虑理财）更为明显，前期波动出的利差有望修复。 2.3.短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期 短债基金对机构投资者的豁免门槛从7天提高至30天，削弱其流动性优势，资金可能转向货币基金或债基ETF。债券ETF因豁免惩罚性赎回费且交易灵活，2025年债券ETF资产净值突破8000亿元，同比增长超370%，成为机构流动性管理新工具。但值得注意的是，目前ETF市场“扩规模，缩久期、聚短端”的特征可能持续，维持长久期的信用债/科创债ETF可能面临更多的不稳定性：一方面新规对长久期主动债基的申购赎回费用 要求更为缓和，长久期主动债基流向ETF的倾向减弱，长久期ETF负债端稳定性减弱；另一方面，2025年债市波动较大，久期/弹性等对ETF的收益增厚效果减弱，年底PCF久期普遍缓慢缩短，体现出一定的防御心态。 3.债券基金一周数据概览 ETF市场呈现“缩久期、聚短端”的特征。各类ETF的PCF久期普遍缓慢缩短，体现防御心态；与此同时，中短期品种规模有所扩张，资金逐步向国债、信用短期品种流入。过去一周全市场成交额整体下降，交易活跃度收敛。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 1、短债基金：短债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 1.68%，年化波动率中位数达: 0.15%；从业绩特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响相对显著，其η²效应量达3.50%。其十分位组年化涨幅中位数极差达3.39%；从波动特征分析角度来看，利率债占比等因素对于净值涨跌幅的影响相对显著，其η²效应量达5.56%。其十分位组年化波动率中位数极差达0.13%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 2、中长债基金：中长债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:-1.74%，年化波动率中位数达: 0.47%；中长债基金(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达:-1.79%，年化波动率中位数达:0.39%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达24.97%。其十分位组年化涨幅中位数极差达13.61%；从波动特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达23.69%。其十分位组年化波动率中位数极差达1.11%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3、混合一级债基：一级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:-1.66%，年化波动率中位数达: 0.68%；一级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达:-0.80%，年化波动率中位数达:0.23%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，转债债占比等因素对于净值涨跌幅的影响 较为显著，其η²效应量达14.17%。其十分位组年化涨幅中位数极差达11.35%；从波动特征分析角度来看，转债债占比等因素对于净值涨跌幅的影响 较为显著，其η²效应量达10.27%。其十分位组年化波动率中位数极差达2.38%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 4、混合二级债基：二级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:-6.97%，年化波动率中位数达: 1.69%；二级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达:-4.99%，年化波动率中位数达:0.53%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，信用债占比等因素对于净值涨跌幅的影响 较为显著，其η²效应量达6.44%。其十分位组年化涨幅中位数极差达10.33%；从波动特征分析角度来看，转债债占比等因素对于净值涨跌幅的影响 较为显著，其η²效应量达15.05%。其十分位组年化波动率中位数极差达2.87%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 4.风险提示 经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在