基金费率新规落地，比较及影响

【债券日报】 基金费率新规落地，比较及影响 2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起正式施行。本文聚焦新规正式稿与征求意见稿对比、不同机构投资债基的规模、诉求与监管落地后对债市的影响分析。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 一、基金费率新规正式稿VS征求意见稿 相较于2025年9月5日发布的征求意见稿，正式稿主要在三方面有所优化：其一，重构申购费用的分类界定标准；其二，实施差异化的投资者赎回费率安排，重点放宽了指数型基金和债券型基金的赎回相关限制；其三，进一步延长了政策过渡期，为市场主体预留充足的调整与适应时间。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 二、不同机构投资债基的规模、诉求与影响 1、银行自营：银行资金位居公募基金机构投资者首位。剔除银行理财资金，同时以上市银行持有基金规模同比例推算，截至2025年三季度，银行自营持有公募基金规模为7.75万亿，占公募基金所有投资者的21.1%。关联方口径下，银行自营持有债基偏好中长期纯债基金。新规落地对银行自营赎回基金影响或较为有限，后续主要关注基金分红免税、定制基金等配套政策变化。 相关研究报告 《【华创固收】多因素叠加，PMI重返扩张——12月制造业PMI点评》2026-01-02《【华创固收】再见2025：美债复盘——2025年债市复盘系列之四》2025-12-31《【华创固收】再见2025：可转债复盘——2025年债市复盘系列之三》2025-12-31《【华创固收】再见2025：利率债复盘——2025年债市复盘系列之一》2025-12-31《【华创固收】转债市场日度跟踪20251230》2025-12-31 2、银行理财：截至2025Q3，理财投资公募基金规模为1.34万亿元。理财前十大重仓数据中，理财投资债券型基金占比接近80%。类推至全部持仓，理财持有债基规模约为10932亿，其中短债基金2337亿元。新规落地对银行理财这类流动性诉求较高的机构或影响最大，征求意见稿出台以来，理财申购“固收+”产品的意愿明显提升，未来有望承接部分赎回资金。 3、保险：截至2024年末，保险投资债基规模为5641亿元，占比仅为1.9%，规模明显小于银行、理财等机构。从负债久期匹配出发，保险资金以长期持有为主，较少进行短期交易，新规中赎回费调整对保险资金交易成本的压力较小。 综上三类机构，根据持有债基规模及资金属性来看，新规落地影响从大到小依次是：理财>银行自营>保险。1）理财：持有债基1万亿，影响最大。前期机构已预防性赎回部分短债基金且新规较征求意见稿条件放松，集中系统性赎回风险可控。需要关注持有期30天以内的基金需求，可能被赎回转为直投。2）银行：持有中长期纯债基金为主，影响其次。主要关注基金分红免税、定制基金等配套政策变化情况。3）保险：持有债基5000亿左右，影响最小。一是相较于前两者，持有债基规模不大；二是以长期持有为主，短期交易诉求不高。 三、正式稿落地对于债券市场的影响 从机构调整角度看，过渡期延长、债基赎回费最低持有期缩短，有利于缓解债基赎回压力，或还有部分资金回流。首先，正式稿将过渡期时间由6个月延长至12个月，基金和客户或会重新商讨签订合同，过程是分散的，因此不必担心集中赎回扰动。其次，正式稿对机构持有期短于30天的债基征收赎回费，较此前的6个月已显著放宽，较大程度缓解了长期投资目的的机构赎回压力。再次，2025年9月征求意见稿发布以来，机构投资者已陆续预防性赎回部分基金，条款放松后或有部分资金回流，特别是“固收+”类的二级债基产品。最后，时点上关注过渡期结束前30天基金产品的赎回扰动。 从债市影响角度，正式稿落地缓解了此前市场对于费率新规不确定性的担忧，或对行情带来情绪层面的利好，短期把握小波段交易机会、注意及时止盈，中期关注机构实操中的应对变化。正式稿中多项条款有所缓和，对债市偏利好，元旦节后或有小幅交易行情，但考虑到一季度信贷开门红、政府债券供给前置等扰动仍在，交易行情或与2025年下半年以来的事件交易类似，幅度或在5bp左右，尚未体现出趋势行情特征，交易博弈的资金需要及时止盈，交易过程中关注12月央行买债规模、权益春季躁动是否提前启动、1月债券供给放量和信贷开门红情况。中期则需跟踪基金费率新规及股债跷板影响下，基金申赎债基行为的变化对市场结构带来的影响。 风险提示：权益上涨引发资产再配置；机构行为与监管政策引发流动性风险。 目录 一、基金费率新规正式稿VS征求意见稿....................................................................4 二、不同机构投资债基的规模、诉求与影响.................................................................5 （一）银行自营：基金负债端的主要资金来源，持有中长期纯债基金为主..............5（二）银行理财：对债基流动性要求较高，持有规模1万亿附近.............................6（三）保险资金：短频交易诉求不高，持有债基接近5000亿...................................8 三、正式稿落地对于债券市场的影响.............................................................................9 四、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿VS征求意见稿..............4图表2征求意见稿VS正式稿：申购费............................................................................5图表3征求意见稿VS正式稿：赎回费............................................................................5图表4银行自营持有公募基金规模测算.............................................................................5图表5关联方口径下银行自营买入债基的类别.................................................................6图表6银行自营、公募基金债券投资节税对比.................................................................6图表7银行理财投资公募基金规模.....................................................................................7图表8 2025Q2理财十大重仓基金结构...............................................................................7图表9银行理财前十大持仓中各类基金分布.....................................................................7图表10银行理财前十大持仓中各类基金环比变化...........................................................8图表11 2022-2024年保险资金大类资产配置结构.............................................................8图表12 2022-2024年保险资金主要资产配置规模及增长情况.........................................8图表13 2025年1年、10年、30年债市收益率走势........................................................9图表14 2025年10-1y、30-10y利差走势............................................................................9 2025年12月31日，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步降低基金投资者投资成本，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称“基金新规”），自2026年1月1日起正式施行。本文聚焦新规正式稿与征求意见稿对比、不同机构投资债基的规模、诉求与监管落地后对债市的影响分析。 一、基金费率新规正式稿VS征求意见稿 基金费率新规正式稿充分吸纳并采纳市场各方意见，尤其针对此前市场高度关注的部分基金品种赎回费设置问题，作出了较为积极的调整。相较于2025年9月5日发布的征求意见稿，本次费率新规正式稿主要在三方面有所优化：其一，重构申购费用的分类界定标准；其二，实施差异化的投资者赎回费率安排，重点放宽了指数型基金和债券型基金的赎回相关限制；其三，进一步延长了政策过渡期，为市场主体预留充足的调整与适应时间。 具体看： （1）申购费：正式稿中将“股票型基金、混合型基金、债券型基金”进一步细分为主动偏股型、其他混合型和指数型、债券型基金三档，费率与此前一致。其中将混合型基金中偏股型基金上限由0.5%调整至0.8%，将股票型基金中的指数型基金由0.8%调降至0.3%。考虑到在实际申购时，基金销售机构通常打折力度较大，预计影响不大。 （2）赎回费：正式稿补充条款“对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准”。正式稿延续征求意见稿中的赎回费三级分档，期限结构及费率水平与征求意见稿基本一致。主要变化在于针对债基、指数基金赎回费标准有所放宽：针对债券型基金，个人投资者持有期满7日、机构投资者持有期满30日，管理人可以另行约定赎回费收取标准；针对指数型基金，个人投资者持有期满7日，管理人可另行约定赎回费收取标准。此外，暂未放松主动权益类基金赎回费规定，或旨在限制短期追涨杀跌，引导长期资金入市，维稳资本市场。 （3）过渡期：从征求意见稿的6个月过渡期，延长至正式稿的12个月过渡期，对于机构整改和债市影响或更为温和。 资料来源：证监会、华创证券整理 资料来源：证监会、Wind、华创证券整理 二、不同机构投资债基的规模、诉求与影响 （一）银行自营：基金负债端的主要资金来源，持有中长期纯债基金为主 商业银行是公募产品负债端最重要的机构客户，占比位列机构投资者首位。根据《中国证券投资基金业年报2024》披露，截至2023年末，公募基金中来源于银行的资金（含自有资金及银行理财）最多，占整个公募基金资金来源的26.69%，位居所有机构投资者首位。剔除银行理财资金，同时以上市银行持有基金规模同比例推算，则截至2025年三季度，银行自营持有公募基金规模为7.75万亿，占公募基金所有投资者的21.1%。 注：标黄部分为预测值。2024年银行自营持有公募基金规模=2023年银行自营持有公募基金规模/2023年上市银行口径下持有基金规模*2024年上市银行持有基金规模，以此