利率债市场周度复盘：宽信用扰动与费率新规落地，收益率先上后下

【债券日报】 宽信用扰动与费率新规落地，收益率先上后下 利率债市场复盘：宽信用预期扰动与费率新规落地，收益率先上后下 华创证券研究所 12月最后一周，跨年资金价格边际走高，受超长债供给担忧以及次年政策前置发力预期影响，债市情绪偏弱，现券收益率延续上行。节后受基金新规落地缓和担忧，债市情绪普遍修复。截至12月31日，1y国债活跃券收益率上行5BP至1.3350%，10y国债活跃券收益率上行1.45BP至1.85%，30y国债上行4.4BP至2.2650%。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 具体看，年末央行OMO净投放11710亿元，最后一个交易日DR001加权价格上行至1.3325%、DR007走高至1.9821%，资金面先紧后松，1y国股行存单发行价小幅回落至1.64%附近，1y国债小幅走高至1.3350%。 周一（12月29日），隔夜资金面转松，跨年资金相对平稳，盘初国债期货做空增多，“山东披露地方债发行计划引发超长债供给担忧、财政工作会议积极定调以及央行金融稳定报告中降准降息偏谨慎”，以券商、基金为代表的交易盘大幅净卖出，债市承压回调，10y国债上行2.25BP至1.8580%，30y大幅上行超4BP。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 周二（12月30日），临近跨年资金面边际收紧，离岸在岸人民币升破7，沪指小幅收涨，债市表现分化，多数期限上下1BP内波动，尾盘26年两新政策部署和个人售房增值税优化政策落地。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 周三（12月31日），年末最后一个交易日，沪指小幅收涨，全年涨幅18.41%，消息面清淡，跨年资金相对平稳，存单利率下行，10y国债下行1BP至1.85%。 周日（1月4日），跨年后首个交易日，央行季节性回笼资金4336亿元，基金销售新规对申赎费等规定为市场预期的最宽松版本，银行间主要利率债收益率普遍下行1BP左右，10y、30y国债分别下行0.95BP、1.35BP至1.8405%、2.2515%。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 风险提示：风险偏好上行，宽信用发力超预期 相关研究报告 《【华创固收】基金费率新规落地，比较及影响》2026-01-03《【华创固收】多因素叠加，PMI重返扩张——12月制造业PMI点评》2026-01-02《【华创固收】再见2025：美债复盘——2025年债市复盘系列之四》2025-12-31《【华创固收】再见2025：可转债复盘——2025年债市复盘系列之三》2025-12-31《【华创固收】再见2025：利率债复盘——2025年债市复盘系列之一》2025-12-31 目录 一、利率债市场复盘：宽信用扰动与费率新规落地，收益率先上后下.....................4 （一）资金面：央行OMO大幅净投放，跨年资金面平稳均衡..................................6（二）一级发行：地方债、同业存单净融资增加，国债、政金债净融资减少..........7（三）基准变动：国债和国开债期限利差均收窄.........................................................7 图表目录 图表1宽信用预期扰动与费率新规落地，收益率先上后下.............................................4图表2国开老券-新券利差收窄（%，BP）........................................................................6图表3国债期货下跌、国开现券收益率上行（元，%）..................................................6图表4央行OMO大幅净投放..............................................................................................6图表5跨年资金面平稳均衡.................................................................................................6图表6国债净融资大幅减少.................................................................................................7图表7政金债净融资小幅减少.............................................................................................7图表8地方债净融资小幅增加.............................................................................................7图表9同业存单净融资大幅增加.........................................................................................7图表10国债收益率曲线变化（%）....................................................................................7图表11国开债收益率曲线变化（%）................................................................................7图表12国债期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表13国开期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）..............................................................8图表15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）................................................................8 一、利率债市场复盘：宽信用扰动与费率新规落地，收益率先上后下 12月最后一周，跨年资金价格边际走高，受超长债供给担忧以及次年政策前置发力预期影响，债市情绪偏弱，现券收益率延续上行。节后受基金新规落地缓和担忧，债市情绪普遍修复。截至12月31日，1y国债活跃券收益率上行5BP至1.3350%，10y国债活跃券收益率上行1.45BP至1.85%，30y国债上行4.4BP至2.2650%。 具体看，年末央行OMO净投放11710亿元，最后一个交易日DR001加权价格上行至1.3325%、DR007走高至1.9821%，资金面先紧后松，1y国股行存单发行价小幅回落至1.64%附近，1y国债小幅走高至1.3350%。周一，隔夜资金面转松，跨年资金相对平稳，盘初国债期货做空增多，“山东披露地方债发行计划引发超长债供给担忧、财政工作会议积极定调以及央行金融稳定报告中降准降息偏谨慎”，以券商、基金为代表的交易盘大幅净卖出，债市承压回调，10y国债上行2.25BP至1.8580%，30y大幅上行超4BP。周二，临近跨年资金面边际收紧，离岸在岸人民币升破7，沪指小幅收涨，债市表现分化，多数期限上下1BP内波动，尾盘26年两新政策部署和个人售房增值税优化政策落地。周三，年末最后一个交易日，沪指小幅收涨，全年涨幅18.41%，消息面清淡，跨年资金相对平稳，存单利率下行，10y国债下行1BP至1.85%。周日，跨年后首个交易日，央行季节性回笼资金4336亿元，基金销售新规对申赎费等规定为市场预期的最宽松版本，银行间主要利率债收益率普遍下行1BP左右，10y、30y国债分别下行0.95BP、1.35BP至1.8405%、2.2515%。 资料来源：Wind，华创证券 12月29日，早盘央行净投放4150亿元，隔夜资金面转松明显，跨年资金依旧紧张偏贵，沪指低开高走，午后震荡走弱，盘初受“山东披露地方债发行计划引发超长债供给担忧、财政工作会议积极定调以及央行金融稳定报告中降准降息偏谨慎”，国债期货开盘大幅下跌，现券在基金券商两大交易盘带动下全面转空，10y国债收益率最高上行到1.86%，尾盘在1.858%附近窄幅震荡，30y累计上行4.39BP至2.2649%。全天来看，早盘央行净投放4150亿元，年末资金面均衡宽松，盘初国债期货空方力量显著增大，市场对明年的超长债供给前置以及央行降准降息的预期相对克制，以券商、基金为代表的交易盘大幅净卖出，债市承压回调，30y大幅上行超4BP。3M、1y国股行存单发行价在1.59%、1.62%附近，7y国债收益率上行3.10BP至1.72%，10年国债活跃券收益率上行2.25BP报1.8580%，30年上行4.39BP至2.2649%。 12月30日，早盘央行净投放2532亿元，临近跨年资金情绪较昨日转紧，银行间隔夜资金价格保持低位，交易所资金价格走高至2%上方。在岸、离岸人民币盘中均升破7，沪指低开后向上修复、整体偏弱，国债期货高开后宽幅震荡，债券市场成交清淡，基金延续净卖出，主要现券涨跌互现。午后，资金面延续偏紧，票据利率大幅下行或指向冲信贷诉求仍在，沪指震荡上涨，小幅收涨，国债期货表现分化，30y表现更好，现券收益率涨跌互现，主要期限国债收益率上下1BP波动，3y、30y表现更好。尾盘发改委、财政部发布26年“两新”政策部署，财政部税务总局下调个人销售住房增值税率。全天来看，早盘央行净投放2532亿元，临近跨年资金面较昨日小幅收紧，沪指小幅收涨，债市表现分化，多数期限上下1BP内波动，尾盘26年两新政策部署和个人售房增值税优化政策落地。3M、1y国股行存单发行价在1.59%、1.64%附近，7y国债收益率上行0.75BP至1.7275%，10年国债活跃券收益率上行0.2BP报1.86%，30年下行0.24BP至2.2625%。 12月31日，早盘央行开展5288亿元7天期逆回购，实现净投放5028亿元。资金情绪指数由55回落至47，DR001、DR007加权价格上行至1.3325%、1.9821%，交易所资金价格明显回落，12月PMI超季节性回升，沪指高开高走，临近午盘震荡下跌，午后重回拉升，全天小幅收涨0.09%，全年涨幅18.41%。国债期货低开低走，创年内新低，现券收益率盘初先震荡下行，PMI数据公布后转为上行至1.8675%，午后在降准预期以及机构抢跑催化下收益率震荡下行至1.85%附近。全天主要期限国债收益率上下1BP内波动，其中10y国债累计下行1BP至1.85%，30y上行0.25BP至2.2650%。晚间，证监会发布基金销售新规，其中多项条款较征求意见稿放松。全