利率债市场周度复盘：赎回和资金预期反复，债市跌宕起伏

【债券日报】 赎回和资金预期反复，债市跌宕起伏 ——利率债市场周度复盘 ❖利率债市场复盘：赎回和资金预期反复，债市跌宕起伏 华创证券研究所 ❖2月第三周，受机构赎回、央行收紧预期影响10y国债盘中高点达到1.779%，但受股市转弱、跨月资金转松、配置盘保护仍在等因素影响收益率重回1.7275%，全周债市波幅较大。7y国债活跃券收益率下行0.25BP至1.6825%，10y国债活跃券持平1.7275%，30y国债活跃券持平1.9150%。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 具体看，本周央行OMO转为净投放，银行融出延续低位，存单发行提价至2%上方，资金情绪指数最高升至63，资金面先紧后松，DR007资金价格最高升至2.3282%，1年期国债活跃券收益率持平报1.48%。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 周一，权益市场震荡走弱，一级发行持续发飞，理财赎回基金明显，债市大幅回调，10y国债高点达到1.77%，收至1.755%。 周二，权益市场表现偏弱，午后央行委员称我国2月CPI可能会适度回落以及民营银行存款调降等消息影响，债市情绪转强，全天债市走出倒V型走势，高点达到1.779%后快速下行至1.7175%。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 周三，市场针对“央行重启国债买入操作”讨论热烈，主要期限国债收益率下行0-2BP，债市波动较大。 周四，资金面整体偏紧，权益市场V型反弹，市场对央行偏紧操作仍有担忧，10y国债上行至1.755%。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 周五，受美国拟加征关税、资金转松、股市调整影响，债市情绪修复，10y国债下行至1.7275%。 ❖风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】PMI的“强反弹”与“弱结构”——2月PMI数据点评》2025-03-01《【华创固收】转债市场日度跟踪20250228》2025-02-28《【华创固收】转债市场日度跟踪20250227》2025-02-27《【华创固收】转债市场日度跟踪20250226》2025-02-26《【华创固收】转债市场日度跟踪20250225》2025-02-25 目录 一、利率债市场复盘：赎回和资金预期反复演绎，债市跌宕起伏...................................4 （一）资金面：央行OMO转为净投放，资金面先紧后松........................................6（二）一级发行：国债、政金债、地方债、同业存单净融资均减少........................6（三）基准变动：国债期限利差走扩、国开债期限利差收窄...................................7 图表目录 图表1赎回和资金预期反复演绎，债市跌宕起伏.............................................................4图表2国开老券-新券利差小幅走扩（%，BP）................................................................6图表3国债期货上涨、国开现券收益率上行（元，%）..................................................6图表4央行OMO转为净投放..............................................................................................6图表5资金面先紧后松.........................................................................................................6图表6国债净融资大幅减少.................................................................................................7图表7政金债净融资大幅减少.............................................................................................7图表8地方债净融资小幅减少.............................................................................................7图表9同业存单净融资大幅减少.........................................................................................7图表10国债收益率曲线变化（%）....................................................................................7图表11国开债收益率曲线变化（%）................................................................................7图表12国债期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表13国开期限利差变动（%，BP）...............................................................................8图表14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）..............................................................8图表15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）................................................................8 一、利率债市场复盘：赎回和资金预期反复演绎，债市跌宕起伏 2月第三周，受机构赎回、央行收紧预期影响10y国债盘中高点达到1.779%，但受股市转弱、跨月资金转松、配置盘保护仍在等因素影响收益率重回1.7275%，全周债市波幅较大。7y国债活跃券收益率下行0.25BP至1.6825%，10y国债活跃券持平1.7275%，30y国债活跃券持平1.9150%。 具体看，本周央行OMO转为净投放，银行融出延续低位，存单发行提价至2%上方，资金情绪指数最高升至63，资金面先紧后松，DR007资金价格最高升至2.3282%，1年期国债活跃券收益率持平报1.48%。周一，权益市场震荡走弱，一级发行持续发飞，理财赎回基金明显，债市大幅回调，10y国债高点达到1.77%，收至1.755%。周二，权益市场表现偏弱，午后央行委员称我国2月CPI可能会适度回落以及民营银行存款调降等消息影响，债市情绪转强，全天债市走出倒V型走势，高点达到1.779%后快速下行至1.7175%。周三，市场针对“央行重启国债买入操作”讨论热烈，主要期限国债收益率下行0-2BP，债市波动较大。周四，资金面整体偏紧，权益市场V型反弹，市场对央行偏紧操作仍有担忧，10y国债上行至1.755%。周五，受美国拟加征关税、资金转松、股市调整影响，债市情绪修复，10y国债下行至1.7275%。 资料来源：Wind，华创证券 2月24日，盘初债市表现偏弱，10y国债活跃券收益率在1.73%附近波动。早盘央行开展了2925亿元7天期逆回购操作，有1905亿元逆回购到期，单日净投放1020亿元。上午，银行间、交易所隔夜、7D资金价格均有所回落，资金面边际转松，权益市场弱势整理，国债期货低开低走，10y国债活跃券收益率上行至1.735%。午后，大行匿名大量融出，资金价格降低至1.80%，权益市场继续处于弱势，国债期货继续下跌，10y国债活跃券收益率盘中最高到1.77%，尾盘收至1.7575%，30y国债上行3BP至1.9450%。全天来看，央行OMO小幅净投放1020亿元，资金面边际转松，权益市场震荡走弱，一级发行持续发飞，银行理财预防性赎回基金，债市大幅回调。3M国股行存单发行提价至2.05%附近，1y国股行同业存单发行提价至1.98%附近，7y国债收益率上行4.5BP报1.73%，10年国债活跃券收益率上行3BP至1.7575%，30年上行3BP至1.9450%。 2月25日，盘初市场博弈央行大幅投放维稳市场，债市震荡走强，10y国债活跃券收益率下行至1.73%附近。早盘央行开展3185亿元7天期逆回购操作，有4892亿元逆回购到期，单日净回笼1707亿元。同时，开展3000亿元MLF操作，当月净回笼2000亿元。上午，银行间隔夜、7D资金价格上行，资金面先松后紧，权益市场低开高走，国债期货高开低走，10y国债活跃券收益率上行至1.775%。午后，资金面边际转松，权益市场震荡下跌，国债期货震荡上涨，货币政策委员会王一鸣在“经济每月谈”提到目前经济仍面临内需不足的问题，可能2月CPI会适度回落以及多家民营银行调降存款利率等，10y国债活跃券收益率由1.7790%的日内高点下行至1.7175%。全天来看，央行OMO延续净回笼，MLF缩量续作，资金预期由紧转松，权益市场表现偏弱，午后央行委员会称我国2月CPI会适度回落以及民营银行存款调降等消息影响，债市情绪转强，全天债市走出倒V型走势。3M国股行存单发行提价至2.07%附近，1y国股行同业存单发行提价至2.0%附近，7y国债收益率下行3BP报1.7%，10年国债活跃券收益率下行3.75BP至1.7175%，30年下行3.75BP至1.9050%。 2月26日，盘初债市情绪偏强，10y国债到期收益率小幅下行至1.7125%。早盘央行开展了5487亿元7天期逆回购操作，当日5389亿元逆回购到期，净投放98亿元。银行间隔夜、7D资金价格小幅下行，资金面边际收敛，资金情绪指数升至61，权益市场高开高走，国债期货高开高走，市场针对“央行重启国债买入操作”讨论热烈，10y国债活跃券收益率跟随消息面在1.7050%附近上下波动。午后，资金面边际转松，资金情绪指数回落至45附近，权益市场涨势扩大，国债期货涨势收窄，10y国债活跃券收益率震荡上行至1.7175%。全天来看，央行OMO小幅净投放，资金面边际转松，权益市场震荡走强，基金赎回情绪企稳，市场围绕央行买债消息波动，主要期限国债收益率下行0-2BP，30y国债小幅上行0.5BP。3M国股行存单发行提价至2.09%附近，1y国股行同业存单发行提价至2.02%附近，7y国债收益率下行1.5BP报1.6850%，10年国债活跃券收益率下行0.25BP至1.7150%，30年上行0.5BP至1.91%。 2月27日，临近月末以及两会窗口，早盘央行OMO净投放900亿元，资金面维稳意图明显，资金情绪指数上行至63，隔夜资金价格上行至1.89%左右，7D资金价格上行至2.29%，资金面延