超长信用债探微跟踪：长债到底有多拥挤？

超长信用债市场分析总结

一、市场特征与行情回顾

本周（2026/9/14-9/18）超长信用债市场在基本面筑底、资金面转向呵护、长端利率重新逼近前低的共振下，久期扩散行情再度启动，市场呈现极致化表现。截至周五，超长信用债估值收益率多集中于2.4%以下，其中2.2%以下规模占比进一步升至76.5%，低收益占比持续抬升。

二、一级发行情况

近两周超长信用债发行规模处于偏低水平，周度供给量维持在130亿附近。新债定价方面，与二级市场收益率持续下行形成对比，本周超长信用债新债票面利率有所上行，一二级市场出现一定背离，可能由于二级估值尚未完全传导至一级。不过，超长新债认购情绪环比升温，在供给偏少、高息资产稀缺的背景下，机构对超长信用债的参与意愿依然较强。

三、二级成交表现

本周超长信用债涨势偏强，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.19%和0.20%，后者涨幅基本持平长端利率债。市场已熟悉“超长利率先动→超长信用跟随”的交易路径，长端国债行情启动时，踏空资金直接提前进行品种轮动交易。

流动性方面：

• 7年以上普信债成交合计达到871笔，创下年内新高，仅次于去年7月中旬。
• 7-10年产业债单周成交高达523笔，已达到近两年高点。
• 近期20-30年等成交偏冷门品种的活跃度也有所提升，显示资金正从主流长端品种向流动性较弱的边缘品种外溢。
• 本周20-30年信用债成交笔数升至22笔，年内上一次读数突破20笔发生在4月中下旬，随后长债价格曾出现回调。

交易情绪与投资者结构：

• 超长信用债TKN占比提升，反映买方主动成交意愿增强。
• 超长信用债低估值偏离度边际走阔，表明部分买盘已愿意以高于估值的价格介入，行情扩散速度加快，交易情绪较前期有所升温。
• 公募基金近一周增持7至10年普通信用债约31亿元，为5月底以来最高，超长信用债“低波动+稳增厚”特征重新获得资金青睐。
• 基金对超长信用债的买入占比重新站上20%的敏感阈值，且本轮长债行情的增量资金可能来自追逐趋势的短线资金，交易结构存在一定脆弱性。

利差层面：

• 10年AA+中票与国债利差已向下突破50bp，已经明显低于去年6至7月信用ETF扩容阶段的水平，反映当前超长信用债的增配力度火热。

四、研究结论与策略建议

当前超长信用债的行情已从“低波动+稳步上涨”切换为量价齐升的极致阶段，追高性价比有所下降。建议：

• 负债稳定、且能够承受流动性折价的账户，仍可保留部分仓位获取票息和久期收益。
• 对于交易型账户，与其继续追逐已经明显拥挤的补涨，不如提高流动性权重。

五、风险提示

• 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，影响统计数据结果，扰动对交易情绪走向的判断。
• 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度与事件性质及牵涉到的券种有关。
• 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化。