超长信用债探微跟踪：长信用债还能补涨吗？

本周（2026/7/20-7/24，下同）存量超长信用债估值跟随利率债有所修复，但幅度明显弱于长端利率债，原因在于本周30年国债行情驱动力来自券商等交易盘，而超长信用债因流动性有限，缺乏同等级别的买盘支撑。从存量结构来看，截至周五，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模约1.46万亿元，占比仍在七成左右，多数个券保护空间已较为有限。 本周超长信用债一级发行规模合计273.5亿，读数跟随周内信用债发行放量而走高，占信用债总体发行的比例回升至7.4%。从定价来看，因二级市场行情走向不明朗、供给也并不算拥挤，超长产业新债票面利率小幅下行，但超长城投新债票面反而有所抬升，反映出在近期城投政策收紧的影响下，市场对城投长债要求的风险补偿边际上升。 本周超长信用债价格被动跟随利率长债涨势，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数延续修复，较前一周分别上涨0.07%和0.18%，但涨幅明显弱于利率长债。 投资者结构方面，基金对超长信用债的买入力量环比增强，周内净买入长信用规模29.6亿元，买量占比快速升至30%。这一转变的核心驱动主要源于30年国债突破关键点位后的情绪传导，踏空资金在基准快速上涨时被动参与。 流动性方面，本周超长信用债成交活跃度虽有所回暖，7年以上普信债周度成交笔数回升至386笔，较此前几周的280-350笔的低位区间有所修复。但与20-30年国债长债成交笔数31%的环比增幅相比，两者活跃度差距进一步拉大，7-10年大行二级债增量也高达36%，反映出资金向高流动性品种集中的趋势。 本周超长信用债低估值成交幅度走阔与TKN占比同步走高，正是部分踏空资金从利率债向信用债传导过程中追涨行为的展现。不过在缺乏买盘跟进和成交量配合的情况下，当前的低估值成交、TKN占比上升更可能表现为阶段性的情绪升温，而非可持续的行情信号。 从更微观的视角来看，本周10年以上超长信用债与同期限国债的利差被动走阔，资金利率、点位赔率等支撑超长信用债利差进一步压缩的条件尚不充分。短期而言，超长信用债更适合负债端稳定、考核周期较长的账户作为票息增强工具，仓位控制在较小比例。交易型资金在当前赔率不足的环境下参与性价比有限，需等待政治局会议政策信号进一步明朗。 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 内容目录 一、长信用债还能补涨吗？.......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：存量超长信用债中估值收益率2%-2.3%的规模占比高达69%...................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用债一级发行规模跟随周内信用债发行放量而走高....................................5图表6：超长产业新债票面利率小幅下行..........................................................5图表7：超长产业新债认购情绪升温..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债交易对手...................................................................7图表11：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表12：本周超长信用债流动性小幅修复.........................................................8图表13：超长信用债低估值成交幅度走阔.........................................................8图表14：超长信用债TKN占比同步走高...........................................................9图表15：超长信用债利差走势...................................................................9图表16：活跃主体存量券净价平均涨跌幅........................................................10 1、存量市场特征 本周（2026/7/20-7/24，下同）存量超长信用债估值跟随利率债有所修复，但幅度明显弱于长端利率债，原因在于本周30年国债行情驱动力来自券商等交易盘，而超长信用债因流动性有限，缺乏同等级别的买盘支撑。从存量结构来看，截至周五，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模约1.46万亿元，占比仍在七成左右，多数个券保护空间已较为有限。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 本周超长信用债一级发行规模合计273.5亿，读数跟随周内信用债发行放量而走高，占信用债总体发行的比例回升至7.4%。从定价来看，因二级市场行情走向不明朗、供给也并不算拥挤，超长产业新债票面利率小幅下行，但超长城投新债票面反而有所抬升，反映出在近期城投政策收紧的影响下，市场对城投长债要求的风险补偿边际上升。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 本周超长信用债价格被动跟随利率长债涨势，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数延续修复，较前一周分别上涨0.07%和0.18%，但涨幅明显弱于利率长债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 投资者结构方面，基金对超长信用债的买入力量环比增强，周内净买入长信用规模29.6亿元，买量占比快速升至30%。这一转变的核心驱动主要源于30年国债突破关键点位后的情绪传导，踏空资金在基准快速上涨时被动参与。 来源：iFind，国金证券研究所 流动性方面，本周超长信用债成交活跃度虽有所回暖，7年以上普信债周度成交笔数回升至386笔，较此前几周的280-350笔的低位区间有所修复。但与20-30年国债长债成交笔数31%的环比增幅相比，两者活跃度差距进一步拉大，7-10年大行二级债增量也高达36%，反映出资金向高流动性品种集中的趋势。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 本周超长信用债低估值成交幅度走阔与TKN占比同步走高，正是部分踏空资金从利率债向信用债传导过程中追涨行为的展现。不过在缺乏买盘跟进和成交量配合的情况下，当前的低估值成交、TKN占比上升更可能表现为阶段性的情绪升温，而非可持续的行情信号。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周10年以上超长信用债与同期限国债的利差被动走阔，资金利率、点位赔率等支撑超长信用债利差进一步压缩的条件尚不充分。短期而言，超长信用债更适合负债端稳定、考核周期较长的账户作为票息增强工具，仓位控制在较小比例。交易型资金在当前赔率不足的环境下参与性价比有限，需等待政治局会议政策信号进一步明朗。 来源：iFind，国金证券研究所 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下