宏观金融类：文字早评2026 09 22星期二

【行情资讯】

• 宏观金融类：9月LPR维持稳定，人民币汇率偏强，国内政策及流动性环境总体平稳，但消费和投资修复持续性仍需观察。海外国际油价有所回落，成本端压力边际缓和，但美债长端利率仍接近5%，外部利率扰动尚未明显消退。整体来看，国内政策及资金面仍有一定支撑，股指短期或维持震荡与结构性分化，后续关注国内需求修复、海外长端利率及国际油价变化。
• 国债：8月经济数据整体呈现供强需弱特征，出口和科技产业链对经济形成支撑，但房地产调整、传统投资偏弱及居民消费意愿不足，仍制约经济内生动能。总需求修复斜率有限，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。偏弱的经济和金融数据对利率债形成支撑，收益率上行空间有限。资金层面，后续有望延续平稳偏松态势，关注利差压缩下超长端行情，但考虑到政府债供给压力可能带来扰动，预计短期行情以震荡为主。
• 贵金属：9月美联储议息会议以12：0的票数通过加息25bp决议。点阵图显著上修加息路径联邦基金利率中值预测曲线整体抬升，长期中性利率小幅抬升至3.2%。同时经济预测小幅上修年内通胀，通胀回归2%目标的时点延后至2029年。本次联储偏鹰表态重启加息进程，叠加会后穆萨莱姆、古尔斯比等联储官员鹰派表态对贵金属估值形成压制。短期来看9月美联储加息落地后盘面出现空头回补，价格或呈震荡格局。策略上短期建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间900-960元/克，沪银主力合约参考运行区间15500-16500元/千克。
• 有色金属类：美联储加息及鹰派表态对有色金属估值形成压制，但国际油价回落及国内政策面等因素带来阶段性支撑。铜、铝、锌、铅、镍、锡等品种短期或维持高位波动，后续关注印尼出口恢复及缅甸矿山复产进度、国内下游需求变化等因素。碳酸锂期货重新站上13万元关口，短期旺季备货及资金情绪支撑价格偏强震荡，但继续上行空间受限。氧化铝供应刚性仍强，中期过剩格局仍难以改变，短期建议观望为主。不锈钢价格或维持弱势震荡。铸造铝合金短期价格或偏强震荡。
• 黑色建材类：国内钢材基本面维持供需双弱，产业链整体利润不足，或倒逼下游钢厂减产负反馈来解决焦煤供需矛盾。焦煤方面山西产量偏低，复产缓慢，现货价格高位震荡，蒙煤通关低位运行，但政策面保供盘面价格大幅下跌，钢材成本支撑有所塌陷。铁矿石库存底座偏高，基本面偏弱，跟随海运费波动，处于震荡格局。短期钢材或维持弱势震荡，逢高空材，中期仍以宽幅区间震荡对待。铁矿石价格震荡运行。焦煤焦炭价格经历大幅回落，但考虑到政府债供给压力可能带来扰动，预计短期行情以震荡为主。
• 玻璃纯碱：8月金融与地产数据整体偏弱，商品房销售、竣工端尚未出现实质性回暖。玻璃与纯碱的行情更多交易国内政策预期，仍缺乏持续上行基础。基本面来看，中游季节性补库基本结束，厂家玻璃现货提涨一轮过后，下游接受度转差，日度产销下滑明显，全行业各燃料路线均处于亏损状态。供应反面暂未出现大规模冷修，甚至多条产线逆势复产后供给端日熔量回升，而相对的下游深加工订单改善有限，地产终端需求现实依旧疲软，全国厂库去库但绝对库存仍处高位，沙河区域库存出现累积，基本面总体偏空。策略上后续围绕估值底震荡运行，等待形态指引。纯碱当下大厂检修接近尾声，且煤炭保供政策再提，燃料动力煤价格有所回落，边际利空因素较多。氨碱、联碱工艺均深度亏损，重碱下游浮法玻璃维持刚需采购、补库谨慎，后续光伏玻璃还有产线放水将进一步压制重碱需求，总厂库维持高位，周度去库。高库存会对冲检修带来的供给收缩利多，但相对前期底部煤炭燃料成本大幅跃升，成本支撑仍在，价格来到估值锚定底部，节奏与玻璃基本一致，上方压力明显。策略上后续行情或围绕估值底震荡运行，等待形态指引。
• 锰硅硅铁：铁合金暂时仍旧缺乏独立的以及趋势线的行情基础，继续以维持底部的宽幅震荡为主。上周锰硅、硅铁盘面价格变化不大，总体仍呈现震荡走弱的情况，其仍与成本端煤炭市场相关。考虑到煤炭现货仍具韧性，且锰硅企业再度陷入大幅亏损，硅铁企业利润转负后供给开始同步向下出现收缩的情况，当下锰硅及硅铁盘面给到的估值相对合理，需要警惕的是煤炭供给后续若逐步修复之后，现货煤价下行对于成本端中枢造成的下移与盘面价格跟随下调的风险，而这一概率我们认为偏大。从整个黑色板块情况来看，后续或继续向着焦煤端供给短缺矛盾缓和+下游终端需求疲软矛盾持续的方向发展，对应着成本端下移与下游需求疲弱压价的螺旋式下行风险，值得警惕。
• 工业硅&多晶硅：工业硅供给收缩已兑现，幅度因其他产区增产放缓；需求端存在减量预期，库存或缓慢去化。成本端主要关注焦煤情绪带动，保供预期加剧盘面调整风险，但从实际角度工业硅成本受影响相对较小。总体而言，预计工业硅价格震荡承压运行，运行区间参考8200-9000元/吨。多晶硅行业库存去化压力仍较大，工厂库存持续走高。多晶硅盘面受政策预期与基本面现实拉扯，情绪转淡，预计维持宽幅震荡，后续关注行业减产具体落地节奏，以及现货端实际成交反馈。
• 能源化工类：橡胶NR和RU预期震荡整理，暂时观望。原油上方空间存疑，如果BR跌破有效支撑，建议BR择机买入看跌期权。甲醇短期地缘溢价过重，下游负反馈的情况下，逢低做阔MTO利润。尿素3季度开工高位的预期较强，尽管国内下游需求利多预期仍在，但供需双旺情况下国内矛盾并不突出，边际影响多为向外出口配额问题，考虑到本身价格较高以及时间并不站在需求利多的这一侧，配额方面无较大的性价比，因而逢高空配。当尿素替代性估值达到极致时，或出现大量复合肥企业调整配方增加尿素用量，则见尿素短期需求边际利多给予的支撑。纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差缩小。苯乙烯现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润偏低，估值向上修复空间较大。成本端纯苯开工低位震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续去库；需求端三S整体开工率震荡下降。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润处于低位，地缘影响盘面波动增加，建议空仓观望。PVC呈现上有顶、下有底的震荡格局。上方受高库存、弱需求及供应回升压制，下方受产业链现金流深度亏损提供成本支撑。供应端，9-10月检修规模有所增加，供应端预计维持偏低负荷。需求端，内需受地产拖累难有实质性改善。出口端，7月PVC出口量降至年内低点，同时贸易政策风险升温，8月18日印度发布对华PVC反补贴调查利害关系方名录，国内主流出口企业均在列。而近期盘面反弹主要受政策情绪提振及成本抬升助推。地产方面，8月28日多部委联合发布房地产新政，现房销售制度改革叠加房贷期限延至40年，短期提振市场情绪，中长期“现房预售”倒逼竣工加速，但新开工修复仍需时间；成本方面，兰炭价格已于本周中较大幅度回落，成本支撑边际走弱。整体来看，近期PVC受地产新政及成本抬升驱动持续调涨，利润改善后存开工加速回归预期，基本面利空尚未消解，关注供应端重启节奏，反弹后抛压或将再度显现，注意风险。乙二醇近期MEG偏紧格局边际缓和。供应端，近周MEG开工环比较大幅度提升，且华东港口库存呈现小幅累积。装置方面，上周合成气制负荷较大幅度回升、乙烯制整体持稳。往后看，提负装置偏少，仅新疆天业65万吨装置预计近期出料，而检修装置增多，建元26万吨预计近期停车检修、富德能源50万吨计划9月19日进入检修、河南煤业40万吨装置预计9月底进入检修，后续负荷继续上行空间有限。需求端或延续低迷态势，聚酯利润及开工不佳且持续回落，终端产销偏弱，聚酯主动降负带动其产成品去库。整体来看，开工回升叠加港口累库，偏紧格局持续缓和；中期仍需关注华锦阿美、及中沙古雷新装置投产进度，若投产落地，MEG紧平衡格局或被打破。短期价格受地缘扰动波动较大，注意风险。PTA目前处需求疲软、利润承压、供应回归节奏放缓的格局。供应端，预计9月中旬国内PTA提负空间有限，产能较大的逸盛225万吨、福建百宏250万吨、三房巷320万吨装置均已于近期重启，9月下旬存中泰石化120万吨装置提负。需求端，虽处旺季过渡阶段，但MEG强势挤压聚酯利润，叠加终端订单偏弱，聚酯负荷延续下行，市场以刚需采购为主。库存端，上周PTA社会库存延续小幅累库，预计后续在供给回升、需求偏弱下累库将延续。整体而言，当前PTA基本面呈逐步走弱态势，成本仍存一定支撑，但中长线随供给回升与累库兑现方向偏空，同时加工费将受亚洲调油及日韩台装置检修压制。后续重点跟踪PTA装置提负节奏及调油情况，短期波动较大，注意风险。对二甲苯目前PX偏紧格局存一定缓和态势。供应端，国内提负小幅不及预期，海南炼化100万吨装置重启推迟至10月中旬；9月下旬国内仍延续小幅提负，扬子石化89万吨、乌鲁木齐石化100万吨装置计划提负。海外方面，10月检修计划增多，韩国GS的135万吨装置9月底检修、SKGC的130万吨装置10月进入检修、台湾麦寮的30万吨装置计划10月中检修，海外供应收缩或加剧PX进口偏紧。需求端，逸盛225万吨、福建百宏250万吨、三房巷320万吨等PTA大装置近期已陆续重启，9月下旬中泰石化120万吨装置计划提负，PTA开工回升带动PX需求边际改善，但加工费低位下PTA进一步提负空间有限。整体来看，仍需关注华锦阿美200万吨新装置投产进度，叠加美国调油需求边际回落，PXN或存一定回落压力。价格端，近期PX主要随原油在地缘扰动下震荡，需警惕地缘局势反复，并跟踪亚洲装置负荷变动及投产落地情况。聚乙烯期货价格下跌，分析如下：地缘冲突影响反复，化工品回归基本面交易逻辑。聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性旺季，需求端整体开工率无亮点。地缘冲突逐渐回归，建议空仓观望。聚丙烯期货价格下跌，分析如下：成本端，EIA月报指出四季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年下半年产能投放计划较多，压力凸显；需求端，下游开工率季节性震荡。短期地缘冲突影响回归，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。
• 农产品类：生猪企业计划进度完成一般、局部疫病增多，当前市场的出猪的积极性整体看较高，考虑屠宰处于放量前夕，体重仍缓慢增加，印证供应端整体压力仍较大；反观需求端，尽管也呈缓慢增多态势，但整体表现是不及预期的，且脉冲式增加后，后期将再度进入平静期，因此对猪价支撑的时效性不够，盘面大幅回落后仍呈升水状态，思路考虑反弹抛空为主，但阶段性低位需留意现货节奏。鸡蛋需求转弱，市场风控情绪升温，现货触顶回落，对盘面驱动转为向下；盘面估值偏低，一方面反映了市场对前期补栏偏大的悲观预期，但深度贴水状态也造成驱动作用式微，后期波动更多取决于未来市场对现货跌幅的博弈；考虑当前老鸡占比高且淘汰增多，降温后易储存等支撑因素，近端仍考虑回落买入为主，远端暂观望。豆菜粕有传闻称，菜粕明年实施进口配额，短线推动豆菜粕价格上涨。从中期来看，中国持续加大力度采购美豆，利多较大程度已经体现在价格上。另一方面美国和巴西维持增产预估，叠加宏观氛围偏鹰，建议多单和正套头寸择机止盈。油脂宏观方面，9月中旬美联储加息落地，但2026年内仍有加息的可能，宏观氛围偏鹰，短期棕榈油价格出现调整。但从中长期而言，在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下，未来棕榈油价格可能会延续上涨。白糖因厄尔尼诺事件可能导致2026/27年度泰国和印度出现较大幅度减产，推动近期原糖价格大幅上涨。但目前国内预期2026/27年度延续高产量，糖价走势外强内弱，短期以观望为主。棉花宏观方面，9月中旬美联储加息落地，但2026年内仍有加息的可能，宏观氛围偏鹰。产业方面，棉纺行业进入消费旺季，下游开机率略有提高，但供应端持续抛储，多空因素交织，建议短线观望。玉米供应方面，华北地区新季玉米陆续上市，迎来集中供应压力；需求方面，饲料端刚需仍在，库存虽有小幅增长，但主动补库意愿不足，深加工开机和采购偏弱；库存方面，港口和加工企业原料库存有所下降，当前去库更多是企业主动降库存，而不是终端需求旺盛带来的被动去库；利润方面，生猪养殖持续亏损，生猪饲料利润偏低，深加工利润承压甚至亏损，下游承接力度有限，企业更多选择观望为主。新粮集中上市供应放量，后市或震荡寻底。