宏观金融类：文字早评2026 02 05星期四

宏观金融类

股指

• 行情资讯：国家主席习近平与特朗普通电话；商业航天技术厂房建成；工信部支持算力芯片等关键技术；央行支持扩大内需、科技创新等领域信贷市场。
• 策略观点：市场轮动加快，热点板块持续性不佳，政策支持资本市场态度未变，短期关注市场节奏，策略上以逢低做多为主。

国债

• 行情资讯：TL、T、TF、TS主力合约价格小幅下跌；中国人民银行召开信贷市场工作会议，要求大力发展科技金融、绿色金融等，支持扩大内需、科技创新等领域；澳洲联储加息25个基点至3.85%。
• 策略观点：1月PMI数据显示经济回升基础不稳固，内需仍待支持，降准降息空间仍存，资金面平稳，债市配置力量较强，但需关注股市行情、政府债供给和通胀预期压制，预计行情延续震荡。

贵金属

• 行情资讯：沪金、沪银涨；COMEX金、COMEX银涨；美国10年期国债收益率报4.28%，美元指数报97.37；美国ADP就业数据不及预期，印证劳动力市场放缓；美国财政部未释放削减长期债券供给信号，长端美债收益率走高。
• 策略观点：贵金属延续震荡修复行情，市场风格偏谨慎，策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1050-1300元/克，沪银主力合约参考运行区间22000-25000元/千克。

有色金属类

• 铜：LME铜库存增加，Cash/3M维持贴水；沪铜现货贴水期货，月差偏大，下游采购节奏放缓。
• 策略观点：美国和欧元区制造业PMI好于预期，情绪面偏暖，产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应维持高增，铜价有望震荡偏强运行。
• 铝：LME铝库存持平，Cash/3M维持贴水；沪铝现货贴水期货，下游采购情绪环比改善。
• 策略观点：国内铝锭、铝棒库存延续累积，下游淡季需求仍偏弱，LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强，若美股AI叙事担忧缓和，铝价预计逐渐企稳抬升。
• 锌：LME锌库存累库放缓，沪伦比值下行；海外天然气价格抬升，引发市场对欧洲冶炼企业成本的担忧；1月29日，玻利维亚新政府叫停一项授予中资财团的锌矿开发计划。
• 策略观点：锌矿原料库存抬升，锌矿跌速放缓，LME锌锭库存累库放缓，沪伦比值再度下行，锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中。
• 铅：LME铅库存增加，沪铅现货贴水期货，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库，再生废料库存抬升，再生铅开工率边际抬升，下游蓄企开工率小幅下滑。
• 策略观点：铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库，再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，下游蓄企开工率小幅下滑。
• 镍：国内镍库存已经连续三周显著增长，精炼镍产量显著增长，镍价短期仍面临基本面压力。
• 策略观点：短期贵金属价格企稳，有色板块价格整体修复，但镍价短期仍面临基本面压力，预计上涨空间有限，预计镍价短期宽幅震荡运行为主。
• 锡：短期供给难再显著抬升，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度，锡价中长期仍维持向上趋势，但短期在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，预计锡价仍以宽幅震荡运行为主。
• 碳酸锂：乘联会数据显示，1月全国乘用车厂商新能源批发预估90万辆，同比增长1%，购置税减免政策退坡，消费提前透支影响显现，但年初仍实现正增长。
• 策略观点：短期价格风险释放后，下游低库存状态下，节前原材料备货议价能力不高，淡季去库预计对锂价支撑较强，近期商品市场波动较大，建议谨慎观望或轻仓尝试。
• 氧化铝：几内亚博凯地区的某矿山工人发起无限期罢工，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境。
• 策略观点：短期建议观望为主。国内主力合约AO2605参考运行区间：2700-2950元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。
• 不锈钢：房地产“三道红线”的放松、万科债务问题顺利展期等使其短期具有自身在情绪上的呵护，产业链成本支撑依然稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑并未改变。
• 策略观点：维持看多观点不变，主力合约参考区间13000-14100元/吨。
• 铸造铝合金：供应端扰动持续和原料供应季节性偏紧背景下，短期价格有支撑。
• 策略观点：建议观望。国内主力合约参考运行区间：37-43万元/吨，海外伦锡参考运行区间：47000-51000美元/吨。

黑色建材类

• 钢材：螺纹钢、热轧板卷价格小幅上涨，库存减少，表观需求季节性回落，库存进入累积阶段但整体幅度仍属可控；热轧卷板需求相对稳健，产量中性偏高，库存继续小幅去化。
• 策略观点：当前黑色系仍处于多空因素交织的底部博弈阶段，短期仍以区间震荡为主，趋势性机会尚不明朗。
• 铁矿石：海外铁矿石发运量环比回升，钢联口径日均铁水产量环比小幅下滑，港口库存继续累库，库存处于近五年同期最高位置，总量压力对绝对价格存在压制。
• 策略观点：短期矿价震荡偏弱运行。同时商品市场波动明显加剧，注意风险控制。后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏。
• 焦煤焦炭：印尼矿商暂停现货煤炭出口，引发市场对于煤炭板块关注，资本市场煤炭股及焦煤出现明显上涨；焦煤、焦炭价格短期维持区间震荡。
• 策略观点：短期或继续呈现震荡的价格走势，同时提示市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险。
• 玻璃纯碱：随着春节临近，下游加工厂逐步进入收尾阶段，市场需求趋于平淡，整体交易活跃度有所下降，采购以刚需为主，备货已接近尾声；供应方面，近期传闻某企业因资金问题冷修设计产能1600吨，盘面出现反弹迹象。
• 策略观点：目前产线冷修预期有所增强，预计短期内浮法玻璃市场以震荡偏强走势为主，主力合约参考区间1050-1150元/吨。
• 纯碱：供应方面，行业整体维持宽松态势，需求端延续平淡表现，下游以刚需采购为主，仅节前少数企业进行适度补货，整体观望情绪较浓。
• 策略观点：预计短期内市场将延续弱稳震荡走势，主力合约参考区间1160-1270元/吨。
• 锰硅硅铁：锰硅依旧不理想，硅铁供求结构仍旧基本维持平衡。
• 策略观点：未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在于黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。
• 工业硅&多晶硅：工业硅需求整体偏弱运行，进入2月，新疆大厂一厂区减产方案进入兑现窗口，停炉一半情况下预计2月工业硅平衡表将得到改善；多晶硅供应一季度收缩为主，供需格局预期有所改善。
• 策略观点：工业硅短期存在一定供需转好预期，供给收缩对价格起到较强支撑，但考虑到春节假期临近，下游走弱，预计价格仍以震荡运行为主，同时关注大厂减产后续进展以及下游企业的生产调整节奏。
• 策略观点：多晶硅期货持仓量、流动性均已回落至上市以来的偏低水平，多空信息交替扰动，预计盘面震荡运行。关注近期会议情况以及现货成交进展。

能源化工类

• 橡胶：橡胶短期行情由资金定价，和基本面关联度低，胶价预计跟随商品大盘较大幅度震荡整理。
• 策略观点：建议按照盘面短线交易，设置止损，快进快出，严控风险。买NR主力空RU2609可恢复建仓。
• 原油：当前油价已经出现一定涨幅，并已经计价较高的地缘溢价。
• 策略观点：短期内，伊朗的断供缺口仍存，但考虑到我们此前地缘系列专题指出委内瑞拉增产即将超预期的预判以及OPEC后续的增产恢复预期，当前油价应予以逢高止盈，并以中期布局为主要操作思路。
• 甲醇：当前甲醇已经计价近乎全部的地缘溢价，当前价格对下游抑制较强，负反馈持续性或会维持，对上方空间造成压力。
• 策略观点：我们认为当前甲醇已经计价近乎全部的地缘溢价，当前价格对下游抑制较强，负反馈持续性或会维持，对上方空间造成压力，因而逢高空配。
• 尿素：当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临。
• 策略观点：我们认为当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高空配。
• 纯苯&苯乙烯：目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小。成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行。苯乙烯港口库存持续大幅累库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡下降。
• 策略观点：纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小。苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈。
• PVC：基本面上企业综合利润位于中性偏低位水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需逐渐步入淡季，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑。
• 策略观点：整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑PVC，随着行业进入利润极低的区间后，基本面的弱势影响着产业格局的预期，关注后续产能和开工的变化。
• 乙二醇：产业基本面上，国外装置负荷检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口2月预期仍然在高位，港口累库周期将延续，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。
• 策略观点：估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑其估值，并且意外减产消息逐渐出现，存在反弹的风险。
• PTA：PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费大幅上升，短期需要谨防加工费回调风险，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。
• 对二甲苯：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局。目前估值中枢抬升，短流程利润同样高企，但整体上春节后与下游PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要春节后下游聚酯开工及原料装置检修计划符合预期。
• 策略观点：中期关注跟随原油逢低做多的机会。
• 聚乙烯PE：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行。
• 策略观点：期货价格上涨，分析如下：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行。
• 聚丙烯PP：供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性震荡。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底。
• 策略观点：期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性震荡。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5-9价差。

农产品类

• 生猪：国内猪价普遍下跌，养殖端成交有限，多数未完成当日出栏计划，降价情绪浓厚，加之下游屠宰端增量空间不大，预计今日猪价或延续下滑。
• 策略观点：基础供应偏大叠加活体库存在当前累积，现货和近端预期偏悲观，考虑集团当前降重意愿和散户栏位偏高，近端或依旧承压，思路上维持反弹抛空；远端产能降幅有所下修，但肥标差偏高、季节性支撑以及消费需求恢复的预期仍在，长期留意跟跌后的下方支撑。
• 鸡蛋：全国鸡蛋价格多数下滑，少数稳定，供应正常，市场整体消化平缓，终端谨慎情绪提升，预计短期全国蛋价多数或下滑，少数地区价格或稳定。
• 策略观点：现货兑现季节性涨价在即，对盘面驱动转为向下，考虑节前现货涨幅超预期，近月尽管有节后逻辑，但估值支撑下或弱震荡运行为主；远端有长期有向好的预期，但提早给出养殖利润后实现路径仍具不确定性，在偏弱现货驱动下，或继续修正估值，维持高空思路。
• 豆菜粕：蛋白粕期货价格小幅下跌，现货方面，东莞豆粕现货价报3080元/吨，较上个交易日持平；黄埔菜粕现货价报2460元/吨，较上个交易日持平。国内大豆库存环比下滑。短期基本面在往好的方向发展，蛋白粕价格可能正在筑底。
• 策略观点：短期基本面在往好的方向发展，蛋白粕价格可能正在筑底。
• 油脂：油脂期货价格震荡，现货方面，张家港一级豆油现货价报8670元/吨，较上个交易日上涨20元/吨；广东24度棕榈油现货价报9180元/吨，较上个交易日上涨20元/吨。江苏菜油现货价报10040元/吨，较上个交易日上涨70元/吨。短期受大宗商品大幅下跌影响，油脂价格从高位回落。从中长期来看，2026年印尼政府没收非法棕榈种植园，以及美国生物燃料掺混增加影响，油脂价格底部可能已经出现，等待回调再尝试做多。
• 策略观点：短期受大宗商品大幅下跌影响，油脂价格从高位回落。从中长期来看，2026年印尼政府没收非法棕榈种植园，以及美国生物燃料掺混增加影响，油脂价格底部可能已经出现，等待回调再尝试做多。
• 白糖：郑州白糖期货价格小幅反弹，郑糖5月合约收盘价报5210元/吨，较上个交易日上涨43元/吨，或0.83%。现货方面，广西制糖集团报价5260-5340元/吨，较上个交易日持平。
• 策略观点：目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在今年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待2月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。国内当前进口糖源供应逐步减少，随着糖价跌至低位水平，短线往下空间或有限，暂时观望。
• 棉花：郑州棉花期货价格震荡，郑棉5月合约收盘价报14680元/吨，较前一个交易日上涨30元/吨，或0.2%。现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报16002元/吨，较上个交易日上涨15元/吨。
• 策略观点：短期受商品影响，郑棉在高位宽幅震荡。从中长期来看，新年度种植面积调减，叠加未来宏观预期向好，棉价仍有上涨的空间。关注春节节前低吸的机会。