投资观点：震荡
烧碱（SH）
报告日期2026-09-18
供给：2026年烧碱新增产能218万吨，增速约4%，主要集中于前三季度投放，甘肃巨化新装置存在较长爬坡周期。年内节后检修总产能达581万吨，检修能够阶段性对冲新增产能带来的供应压力，但无法从根本扭转供应过剩格局，10月检修对区域价格形成支撑，11月检修装置集中复产，新增产能带来的供给压力将充分释放。
需求：作为最大下游的氧化铝行业持续累库、深陷亏损，不断压制烧碱采购价格。印染等传统下游开工偏弱、订单支撑不足，仅粘胶短纤开工表现尚可但占需求比重有限。上半年出口实现同比增长起到阶段性缓冲作用，但后续外盘供给恢复后出口红利消退，出口增量难以消化国内新增产能，无法改变国内市场过剩现状。
库存：2026年烧碱库存中枢明显抬升，周度库存长期处于44‑58.55万吨区间，显著高于往年同期水平。尽管企业受利润压制主动调低开工，但受内需持续疲软拖累，传统季节性去库窗口失效，未能实现有效去库，高库存持续压制行情表现。
成本利润：行业盈利显著恶化，2026年盈利水平进一步恶化，前37周接近四成周度出现亏损，利润反弹持续性偏弱，企业被动压低生产开工来应对低利润局面。
投资建议：2026年上半年烧碱现货呈N型震荡整体走弱，下半年行情大概率低位震荡，检修仅带来阶段性弱修复，价格下方存在成本支撑。当前期货盘面升水现货，现货套保具备利润，后续仓单压力较大，11‑1价差处于历史低位，11合约受仓单压制存在下行空间，不建议追反套。
风险提示：氯气价格反弹，产区极端天气影响，电力政策的变化
行情及策略分析：
- 2026年上半年国内烧碱市场整体呈N型震荡、整体走弱态势，市场核心矛盾集中于供应过剩与内需疲软。年初受春节停工、新增产能持续投放影响，市场价格持续探底。3-4月依托海外装置扰动、出口增量拉动，行情短暂反弹，企业库存压力阶段性缓解。进入4月下旬后，市场重回弱势，国内新增产能集中释放，烧碱供应持续宽松，而下游核心需求疲软，氧化铝行业投产不及预期、刚需消耗有限，造纸、纺织等传统下游需求平淡，内需支撑力度不足，叠加行业库存高位运行，价格再度回落，上半年整体均价同比明显下行，行业长期处于低利润磨底状态。
- 展望下半年，烧碱市场供需宽松格局难根本性扭转，行情大概率延续低位震荡、短期受检修出现阶段性弱修复走势。但行业检修收尾后企业开工率回升，增量压力持续存在。需求端，传统下游需求稳中偏弱，氧化铝刚需修复节奏缓慢，仅出口有望维持阶段性韧性。短期旺季或带动库存小幅去化，催生小幅反弹，但缺乏趋势性上涨动力。整体来看，烧碱价格下行受成本支撑约束，反弹空间受限，市场将持续底部蓄能，供需格局优化、行情反转仍需等待下游需求实质性回暖。
期现货策略分析：
- 9月上旬期货冲高带动基差收缩，随后盘面回落，基差再度走高。背后逻辑是：节后集中检修收缩现货供给，对现货形成托底，但内需整体偏弱、社会库存仍处高位，现货上涨弹性有限；而期货提前交易检修利多，价格波动幅度大于现货，造成基差来回震荡。从基差绝对值来看，当前盘面仍升水现货，现货套保具有较好利润，预估后续会有较多仓单出现。
- 月差方面，11-1价差在-70到-90之间震荡，从历史价差走势来看，该价差处于低位，从基本面看，11月面临检修结束后开工回升，供应压力释放；而1月存在北方冬季降负潜在利多，但中长期行业新增产能投放、整体过剩格局没有改变，远月向上空间被制约，11‑1难以走出大幅扩升水行情，当前不建议追11-1反套。11合约面临大量仓单压制，且近月基差升水，11合约有下行空间，若价差明显走高，可考虑逢高做空11‑1。
基本面概况：
- 中期：缓投产、高检修，供给端收紧。2026年烧碱新增产能约218万吨，年增速约4%，产能投放主要集中在前三季度，第四季度产能增速放缓。节后烧碱检修总产能达581万吨，整体检修规模偏高。后续装置检修能够部分对冲新增产能带来的供应压力，但难以从根本上扭转行业供应过剩的格局。
- 短期：低利润、低开工、需求疲软、累库、高库存。烧碱盈利显著恶化，2026年盈利水平进一步恶化，前37周接近四成周度出现亏损。受低利润影响，烧碱开工率保持低位。需求疲软，低开工难以推动去库。氧化铝需求增幅有限，产业萧条，压制烧碱价格抬升。内需疲软，外需阶段性爆发。2026年上半年烧碱出口整体同比增长，但支撑力度逐步减弱，出口增量不足以消化国内新增供给，难以扭转国内过剩格局。
小结：
2026年国内烧碱市场核心矛盾为新增产能持续释放带来的供应增量与内需恢复不及预期之间的冲突，整体供需处于宽松过剩格局。供给端，全年218万吨新增产能逐步落地，同时行业迎来大规模年度检修，检修可以阶段性收缩供给，带来阶段性价格修复，但检修结束之后复产压力会重新回归，难以从根源上化解产能过剩矛盾。分时段看，9‑10月集中检修阶段，西北、江浙区域供给收缩，现货存在阶段性支撑；进入11月，大量检修装置复产，叠加新装置爬坡产量逐步提升，供应压力会再度放大。需求端，最大下游氧化铝行业深陷高库存、低盈利困境，采购端持续压价，对烧碱形成强约束；印染等传统下游开工同比偏弱，终端订单不足，内需拉动有限。出口在上半年提供一定缓冲，但海外装置恢复后出口红利消退，出口增量不足以消化国内新增产能，只能作为阶段性变量，无法驱动行情反转。库存与利润层面，2026年烧碱库存中枢抬升至多年高位，传统季节性去库逻辑失效；行业利润大幅恶化，亏损周数占比走高，企业主动下调开工，但仅缓解过剩，没有改变累库现实。低利润约束价格下行空间，高库存压制价格反弹高度，市场整体底部震荡运行。期现层面，期货提前交易检修利多，盘面波动大于现货，盘面维持升水现货格局，后续仓单压力值得警惕；月间价差上11‑1价差处于低位，远月受长期新增产能压制向上空间有限。
展望后市，短期检修周期内烧碱或出现阶段性弱反弹，但缺乏持续向上驱动；只有下游氧化铝、传统内需出现实质性回暖，库存持续显著去化，烧碱供需格局才有望真正优化。风险重点关注氯气价格、产区极端天气、电力政策变化。
