烧碱（SH）专题报告：液氯企稳反弹，烧碱向上难以为继

核心观点

• 烧碱价格震荡：当前烧碱价格震荡，预计区间为2350-2550元/吨，主要受液氯价格影响。
• 供给端：检修结束后，烧碱开工负荷持续修复，但液氯深度补贴抑制开工，库存去化明显。
• 需求端：氧化铝需求有所走强，但非铝需求迎来季节性淡季，出口增速放缓。
• 成本利润：液氯价格修复后，氯碱利润有望走高，推动开工负荷提升。

关键数据

• 烧碱产能：2025年计划投产635万吨，年均增速6.3%，主要集中在主产地以外。
• 氧化铝产能：2024-2025年新增1410-1610万吨，耗碱量增加142.41万吨。
• 纸浆产能：2024-2025年新增1123万吨，对应烧碱需求增加90万吨。
• 烧碱库存：截至本周，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存37.43万吨，环比下调2.58%。
• 氧化铝开工率：检修结束后，开工负荷提升明显，但河南地区未恢复至前期水平。
• 非铝需求：粘胶短纤产能利用率77.80%，印染行业开工率下降，终端需求清淡。
• 出口：2025年1-5月累计出口量1434552.35吨，同比上升57.74%。

研究结论

• 供需格局：上游产能增速小于下游，未来烧碱供求偏紧，但投产节奏受市场影响可能变化。
• 价格走势：需求疲软、液氯企稳下，烧碱向上驱动不足，价格重回传统趋势。
• 投资建议：当前做反套较正套更安全，需警惕宏观风险冲击。

风险提示

• 氯气价格下跌
• 产区极端天气影响
• 电力政策变化