烧碱（SH）专题报告：需求走强引领去库，高价持续有待观望

投资观点：震荡 烧碱（SH） 报告日期2025-08-29 专题报告 ⚫供给：氯碱利润较好，开工维持高位 分析师：叶海文 前期因液氯深度补贴，订单不足，氯碱工厂开工负荷下降，随着液氯需求好转，氯碱利润大幅回调，工厂开工意愿上升。八九月份整体检修较少，后续产量预计维持高位。 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫需求：氧化铝需求有所走强，非铝需求即将迎来季节性旺季 助理分析师：张国才 下游氧化铝因利润尚可，开工维持高位，新装置投产，加大了对液碱的采购需求。非铝即将迎来季节性旺季，部分贸易商和氧化铝开始补库，短期需求有所带动。 从业资格证号：F03133773 ⚫库存：下游补库，工厂库存去化 下游氧化铝采购叠加纸业龙头重新复产采购，加大了阶段性补库需求，工厂库存去化明显，当前烧碱整体库存处于低位。 ⚫成本利润：液氯价格修复，氯碱利润好转 当前氯碱综合利润较好，随着液氯价格修复后，氯碱利润走高，工厂开工负荷预计提升明显。 ⚫投资建议： 在需求尚未启动当下，现货旺季仍有待验证，后续仓单压力较大，盘面升水现货，近月做多需谨慎，可关注反套机会，后续需警惕宏观风险的冲击。 ⚫风险提示 氯气价格反弹，产区极端天气影响，电力政策的变化 往期相关报告 1.现货触底反弹，盘面价格区间震荡202505092.现货价格反弹，盘面多空博弈激烈202503053.现货价格承压，盘面多空博弈激烈20250218 1行情回顾 1.1行情回顾及现货变动路线推演 在上一篇报告中我们提及了近月走弱，盘面走出反套结构，盘面也按照我们推测的那种，走了反套结构。那这段时间发生了什么呢，我们做个简单的梳理。 首先是宏观层面，宏观除了两则消息，激起了能化板块的全面反弹，一则是据知情人士透露，中国正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，旨在逐步淘汰规模较小和过时的设施，同时将投资转向先进材料。该计划正在等待工信部的最终批准，将要求拥有20年以上历史的石化工厂(约占总数的40%)进行改造以提高产量，并转向用于人工智能、机器人、半导体、生物医学设备、电池和可再生能源的特种精细化学品。另一则是韩国政府官员周三表示，十家韩国石化企业已同意重组其业务，包括大幅削减石脑油裂解产能。韩国政府一直在向陷入“危机”的石化产业施压，要求加快重组，以提高效能并提升疲软的利润率。企划财政部长官具润哲在声明中表示，这些企业的高管将在贸易部长出席的会议上签署全行业重组协议。 其次是基本面方面，现货层面氧化铝企业加大采购叠加晨鸣复产需要购碱，加大了8月下旬阶段性补库需求，山东烟台一带，烟台万华进行检修，烧碱短期供求较为紧张。但从终端需求来看，烧碱下游季节性旺季需求并未实质性启动，销售压力较大，近月09合约上涨后快速反弹到2500元/吨附近。盘面整体呈现的是反套结构。 从当前节点来看，当前烧碱价格提前拉涨，但现货需求尚未启动，9月3日阅兵后，再到10月的五中全会，中间会出现政策真空期，如果现货下游旺季需求兑现如果不及预期，上游天津渤化等企业全面投产，盘面会出现阶段性回调。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.2现货及期货策略分析 从当前价差结构上看，近月贴水远月，结构上更利于正套。造成这种局面，主要是反内卷带来的弱现实和强预期的一种体现。从基本面来看，近期利好因素集中释放，然而正套结构表现并不强势，烧碱当前绝对价格偏高，终端需求，尤其是非铝需求尚未好转，氧化铝投产需求弱于上半年，因此现货上涨空间有限，进入旺季后，液氯补贴预计重回-200到0之间，从当前价格看，下跌空间大于上涨空间。因此，当前做反套较正套更有性价比。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2现货逻辑梳理 2.1上游产能增速小于下游产能增速 2.1.120204年和2025年烧碱计划投产较多 受环保政策影响，烧碱产能增长平缓，2015年到2023年烧碱产能年均复合增长率为2.7%，产量年均复合增长率为3.11%，开工率均值为84%。据统计，25年投产计划共计635万吨，但受多方面的原因，部分装置难以落地。根据调研，2024年已投产165万吨，截至2025年底还有新增442.8万吨，24年和25年合计投产607.8万吨，两年年均增速为6.3%。新增产能主要集中在主产地以外，从地区上看，新增的烧碱产能会对山东和江苏地区的50碱带来冲击，对低浓度碱影响较小。 虽然烧碱投产计划较多，但通过多渠道调研发现，烧碱大部分投产计划都面临投产难题，主要难题在于液氯难以处理，当前液氯下游市场较多，大部分产品面临亏损，如果增加相应氯碱装置的投产，会加重液氯的亏损，在尚未找到液氯的合理去向时，大部分氯碱装置恐难落地。截至目前，落地的装置有青岛海湾化学、天津渤化、临港化工。 2.1.225年氧化铝有大幅投产计划 2024和2025年国内新增产能投放1410-1610万吨，2024年投产约为300万吨。国内矿品质较差，耗碱比为0.15，如果采用进口矿，国外铝土矿较为优质，耗碱量较少。澳矿耗碱量较高，耗碱比为0.1，几内亚相对较少，耗碱比为0.06，按综合耗碱指数算，烧碱需求增加为142.41万吨。考虑到下游氧化铝正在使用进口矿替代国内矿，氧化铝对烧碱的需求可能增幅有限，上半年全国氧化铝产量4189万吨，较去年 同期增61万吨。但氧化铝总的用碱量并未增加，主要原因系进口矿使用增加。氧化铝下游电解铝产能已经达到天花板，长远看氧化铝产量提升空间有限，对烧碱需求也存在限制。 截至目前，前期计划投产已经如期投产，后续较大的投产项目主要是文丰和广西广投，文丰有160万尚未投产，广投有200万尚未投产。 2.1.3 25年纸浆有大幅投产计划 从新增产能来看，2024年和2025年国内纸浆总产能预计新增约1123万吨，对应烧碱需求约增加90万吨。截止9月已投产450万吨，产能增幅17.3%，2024年底到2025年底计划新增673万吨。近两年国内规模纸企投放的纸浆产能也大多为浆纸或林浆纸一体化项目。因此不仅仅是纸浆产能扩张，其下游也是处于扩张周期。具体到各个下游，文化纸、白卡纸行业开工均无明显旺季正向反馈。受此影响，烧碱供给紧张局面并不明显。 2.1.4投产小结 整体看，上游增速不及下游，近两年烧碱新增投产约为600万吨，而下游氧化铝和纸浆行业对烧碱需求量增加为230万吨，另外新能源汽车行业对烧碱的需求增加约为140万吨，三者合计需求增量为370万吨，历史数据看，三个行业耗碱需求占比不足烧碱消费量的一半。从增速绝对量上看，未来烧碱供求偏紧。这仅是简单推导，如果上下游投产节奏受市场影响发生变化，烧碱可能不会出现供求不足的情况。 2.2高利润，高开工，低库存 2.2.1液氯大幅反弹，刺激工厂开工 目前鲁北区域液氯价格（-400）-（-350），鲁南、鲁西南区域液氯价格（-400）-（-350），胶东半岛区域液氯价格（-400）-（-350）。 从后续节奏来看，液氯下游迎来季节性旺季，液氯会维持小幅补贴，氯碱总体利润向好。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 从氯碱利润来看，本周氯碱利润大幅提升主要是烧碱利润较好，氯碱开工负荷提升。截至本周，烧碱开工率为82.4%，较上周环比-0.8%。除西北、西南开工上升外，其他地区均城下下滑。西北、西南前期检 修多套装置复工，开工上升明显。华北、华东区域部分企业因液氯降负，华南检修装置尚未恢复，华中新增一家装置检修。具体来看，西北+3.7%至90.8%，西南+17.7%至100%。华北-3.1%至75.6%，山东-2.0%至86.4%，华中-6.2%至77.3%，华东-2.8%至80.2%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2库存去库，当前库存维持低位 七八月份，季节性淡季，但氯碱利润尚存，烧碱整体产量尚可，库存持续累库，但近期紧邻旺季，补库需求增加，去库明显。截至本周，企业厂库库存37.96万吨(湿吨)，环比下调4.25%，同比上调28.84%。本周全国液碱样本企业库容比21.73%，环比下调0.65%；本周西北、华北、西南库容比环比上调，华中、华东、华南、东北区域库存比环比下滑。 其中华北区域来看，周内山东省外订单受阅兵影响，即将停运，非铝高价抵触，部分出货放缓，华北区域库存略有增加；华南区域，非铝下游刚需补货，库存呈现下滑；华中区域河南、湖北地区新增检修企业增多，开工负荷不满，供应量减少情况下，下游需求较好，库存下调；华东区域内存检修及降负影响，且月内下游跟进采购补货，库存呈现下滑；西北地区液碱企业开工变动较小，西北液碱出货情况一般，氧化铝订单维持前期水平，非铝高价抵触，库存环比上调；西南地区企业检修结束，开工上调，供应量增加，交投氛围不及前期，液碱库存上涨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3氧化铝开工负荷降低 2.3.1氧化铝开工负荷持稳 氧化铝方面，检修结束后，氧化铝开工负荷有所修复，河南一带氧化铝开工负荷处于高位，随着氧化铝开工负荷回升，氧化铝的库存开始逐渐累库。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3.2面临季节性淡旺季拐点，非铝需求不佳 受季节性淡季影响，非铝需求开工负荷处于低位，但部分开工有所回升，部分非铝下游开始补库，对现货短期会有一定支撑的，但短期补库结束后，非铝需求可能会再度走弱。 粘胶短纤方面，粘胶短纤市场暂稳为主。多数终端布厂成品库存高，且成交弱势，甚至有的人棉布厂在成品库存压力的影响下减产降负；而溶解浆成交价格无明显波动，市场成交气氛平稳。目前粘胶短纤实际成交价无明显变化，但下游需求影响下市场人士多为观望。截至本周，粘胶短纤行业产能利用率86.02%，较上周-0.2%。本周部分粘胶装置运行负荷微调，周内行业整体产能利用率小幅降低。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 印染方面，终端需求订单不足，织造市场减停情况明显，行业开工难有提升空间。 截至8月28日,浙江地区印染企业平均开机率为65.25%，开工较上期数据+0.42%，同比+0.25%。绍兴地区开机率为63.67%，开工较上期数据+0.56%，同比-0.77%。当前上游织造厂商订单呈窄幅回暖态势，但 订单结构以小单为主，大规模订单仍较稀缺。染厂接单则以刚性需求为主，外贸订单多来自品牌方下达，内贸订单聚焦秋冬款家纺与服装面料，不过整体订单量相对有限。受成本、市场竞争等因素影响，当前产业链各环节利润压缩现象较为明显，盈利空间面临较大压力。 盛泽地区印染企业平均开机率为64.21%，开工较上期+1.32%，同比+1.84%。目前接单尚可，大厂开工负荷多在7成附近，多数中型染厂开工负荷在4-5成附近，印花类开工负荷在4成附近。周内染厂订单有小幅增长趋势，秋冬打样订单有所增加，但市场大单仍有待下达；多数染厂开机较前期有所提升，大型染厂品牌订单、外贸订单占比较多，中小型染厂订单仍无太大增量，印染市场“金九银十”仍有期待。预计下期印染开机有上涨空间，多数染厂等待大单下达。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.3.3出口有所放缓 2025年7月，中国液碱进口量50.842吨，同比+100.50%,环比+5.90%；1-7月累计进口量232.310吨，同比-96.21%。2025年7月，中国液碱出口量307823.04吨，同比+59.61%，环比+5.79%；1-6月累计出口量2033337.978吨，同比+53.79%。出口方面主要受海外投产所带动，一方面，印尼地区有较多的氧化铝和镍矿投产，而当地没有足