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南华期货锌产业周报：反弹上行关注现货承接与出口

2026-09-21 南华期货 🌱

研报总结

第一章核心矛盾梳理

1.1 核心矛盾

本周锌价先受加息预期压制，后随预期消化和低价采购增加而回升。宏观影响由偏空转为压力暂缓，但尚未形成宽松环境。美联储加息后，国内现货改善成为反弹支撑。SMM数据显示，上海普通品牌对2610合约由贴水转为升水60-80元/吨，七地社库降至21.35万吨，周降0.47万吨，显示国内低价接货增加。镀锌开工升至54.49%，压铸订单略有恢复，但终端增量有限，原料补库快于消费改善。海外现货升水收窄削弱了供应紧张对价格的推动。矿加工费维持负值、硫酸收入下降限制炼厂增产，凡口矿复产有助于后续原料补充。未来一周预计区间内修复、震荡偏强，但未来一个月仍受终端订单偏弱约束；若节前采购结束后社库重新增加，反弹重心可能难以继续上移。

市场正从加息前的价格回落转向节前补库支撑下的修复。现货转升水和社库下降增强下方承接，周尾涨价后的接货放缓则限制追涨。下周国内仅四个交易日，补库持续时间缩短，预计反弹中仍有反复。七地库存继续下降、上海升水保持坚挺，有望支持价格重心上移；若出口减弱、终端提货同步转慢，国内库存压力可能重新显现，不能仅凭负加工费推断锌价持续上涨。

*远端交易预期 2026年锌的矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度，以及全球金属库存重新分布。负加工费压缩冶炼收益，但副产品收入、原料库存和大厂复产使减产并非同步发生。海外溢价吸引国内出口可阶段性改善内盘平衡，后续又可能通过交仓缓和外盘短缺。年内趋势需由实际产量收缩或终端需求扩张确认，出口搬运库存本身难以持续创造总需求。

1.2 价格及价差预测

*价格走势研判：预计锌价短期仍有修复空间，但终端订单偏弱，反弹预计难以顺畅延续。价格回落后，下游采购和仓库出货均有改善，现货转为升水，使本轮回升获得了实际买盘支持。预计下周震荡偏强，涨幅更取决于企业在反弹后是否继续接货；若新增采购明显放慢，价格重心进一步上移的动力可能不足。 *现货与月差走势研判：国内现货升水预计保持坚挺，但继续上调的幅度有限。9月18日上海普通品牌对2610合约升水60-80元/吨，较前周已明显转强；同期2610较2611低35元/吨，节前出库仍有利于这一负月差收窄。随着补库接近尾声，现货升水可能先于期货价格转弱。海外近端供应则较前期缓和，LME现货升水回落，国内升水走高更多体现节前采购和流通货源的变化，尚不足以推动内外近月价格持续同步走强。 *价差研判：内外价差仍受出口流向影响。9月18日沪伦比值约6.8，锌锭进口窗口关闭，华东、华北仍有少量出口。出口分流有望继续减轻国内库存压力，不过海外现货升水下降后，这部分支撑可能减弱。预计下周沪伦比值窄幅波动；若海外交仓增加、出口吸引力下降，国内去库对下游实际用锌的依赖可能提高，现货偏强的持续时间也可能缩短。

1.3 风险提示

矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

*【利多信息】 *[加息兑现与估值压力]：美联储9月16日加息25基点至3.75%-4.00%，政策仍偏紧，利率和美元约束金属估值；9月17-18日价格回升反映此前压力消化，不能据此判断货币转松。 *[国内去库及现货转强]：SMM截至9月17日七地社库21.35万吨，周降0.47万吨；9月18日上海普通品牌对2610升水60-80元/吨，前周贴水20-30元/吨，逢低提货增加，反弹获得现货支持。 *[矿端偏紧与复产并存]：SMM国产锌精矿周度TC为-2,100元/金属吨，环比持平；进口TC为-128.85美元/干吨。中金岭南9月16日公告称凡口矿9月17日起恢复生产，当前冶炼原料压力尚存，后续矿量增加可能缓解紧张，复产公告未提供可直接计入本周的新增锌锭量。 *【利空信息】 *[下游生产修复有限]：SMM本周镀锌开工54.49%，前值52.49%；压铸47.41%，前周约45.77%，低价订单和补库促进生产，传统五金及镀锌终端需求尚未明显增强，限制反弹高度。 *[海外近端紧张缓和]：LME数据，9月17日现货-三个月升水82.96美元/吨，9月11日为156.47美元/吨，升水收窄削弱海外结构性紧张的上推作用，但仍处明显升水，不能判断近端供应已经宽松。

2.2 下周重要事件关注

*国内： *- 9月21-24日七地库存、上海基差及出口提货：确认低价采购是否转化为连续出库，特别区分国内使用与出口分流。 *- 9月21-24日镀锌、压铸订单和中秋排产：SMM预计镀锌开工小幅回落至54.32%，重点观察企业放假与终端订单分别造成的影响。 *- 9月24日夜盘及9月25日中秋交易安排：上期所公告24日晚无夜盘、25-27日休市，节前缩短的交易和提货窗口可能使现货升水波动加大。 *国际： *- 9月21-25日 LME交仓与现货-三个月升水：比较交仓后升水是否继续收窄，判断海外近端紧张对锌价的支撑强弱。 *- 9月25日美国密歇根大学9月消费者信心及通胀预期终值：按该校公布日程，影响后续利率与美元预期；国内休市期间主要先传导至伦锌。

第三章盘面解读

*【内盘】 *∗单边走势和资金动向 *【外盘】 *【内外价差跟踪】

第四章估值和利润分析

*4.1 产业链上下游利润跟踪 *4.2 进出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM

第五章供需及库存推演

*5.1 供需平衡表推演 *5.2 供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 *5.3 需求端及推演 source：SMM,南华研究

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猜你想问

这份研报的核心内容是什么？

这份研报分析了本周锌价受加息预期压制后回升的情况，指出宏观影响由偏空转为压力暂缓，但尚未形成宽松环境。报告强调了国内现货改善成为反弹支撑，如上海普通品牌对2610合约由贴水转为升水，七地社库下降显示低价接货增加。同时，报告关注了下游生产修复有限，原料补库快于消费改善，以及海外现货升水收窄对价格的推动减弱等因素。未来一周预计区间内修复、震荡偏强，但未来一个月仍受终端订单偏弱约束。

锌产业未来发展趋势如何？

报告指出，2026年锌产业的矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度，以及全球金属库存重新分布。负加工费压缩冶炼收益，但副产品收入、原料库存和大厂复产使减产并非同步发生。海外溢价吸引国内出口可阶段性改善内盘平衡，后续又可能通过交仓缓和外盘短缺。年内趋势需由实际产量收缩或终端需求扩张确认，出口搬运库存本身难以持续创造总需求。

研报重点分析了哪些方向？

研报重点分析了锌价短期修复空间、现货升水变化、国内外库存情况、下游生产恢复程度、以及内外价差走势。报告指出，预计锌价短期仍有修复空间，但终端订单偏弱，反弹预计难以顺畅延续。国内现货升水预计保持坚挺，但继续上调的幅度有限。内外价差仍受出口流向影响，出口分流有望继续减轻国内库存压力。

当前锌市场现状如何判断？

当前锌市场现状表现为加息预期压制后价格回升，宏观影响压力暂缓但环境未宽松。国内现货改善成为反弹支撑，表现为升水转强和库存下降，显示低价接货增加。下游生产修复有限，原料补库快于消费改善。海外近端供应紧张有所缓和，但升水仍处高位。整体来看，市场处于从价格回落转向节前补库支撑下的修复阶段。

研报提示了哪些风险？

研报提示了矿端扰动、冶炼端检修、宏观利率等风险因素。矿端扰动可能影响原料供应，冶炼端检修可能限制产量增加，宏观利率变化可能影响金属估值和美元走势。此外，报告还指出若出口减弱、终端提货同步转慢，国内库存压力可能重新显现，需关注低价采购是否转化为连续出库，以及企业放假与终端订单分别造成的影响。