南华期货锌产业周报：关注利率会议与实物出口20260727

——关注利率会议与实物出口 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月26日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 本周沪锌先抑后扬，2609合约由7月17日的24465元/吨升至7月24日的24785元/吨，周涨约1.31%，反弹主要由政策预期、风险偏好修复和LME近端紧张推动，而非国内需求转强。盘面经历周初下探后快速收复跌幅。随后中东冲突推高油价、美元和美债收益率，美国新一轮301关税落地，宏观重新转为逆风。产业端，SMM数据国产矿TC维持-750元/金属吨，进口矿TC降至-94.63美元/干吨，LME库存降至约10.6万吨、0—3升水扩大至41.92美元/吨，矿紧与海外挤仓仍在托底；但国内七地库存增至27.04万吨，镀锌订单偏弱，8月炼厂复产又将增加锭端供应。海外紧张与国内宽松继续对冲，沪锌短期可维持高位震荡，突破25000元/吨仍要等待国内库存、出口和现货结构配合。 ∗近端交易逻辑 盘面正在交易LME近月紧张能否通过国内锌锭出口持续缓解。海外库存下降、0—3升水走强提高了空头持仓成本，但上海现货对主力合约仍偏贴水，国内七地库存也没有去化，现货端尚未确认趋势上涨。短线按震荡偏强处理，不宜在25000元/吨附近追高；若LME升水快速收窄、出口增量不及预期且国内库存继续增加，反弹逻辑将转为冲高回落。 *远端交易预期 年内矛盾仍是矿紧向锭端传导偏慢。负加工费已经侵蚀冶炼利润，但头部炼厂依靠长单矿、综合回收和副产品收益，减产弹性弱于理论测算，8月复产更可能延后精炼锌收缩。矿端约束能抬高价格底部，却不足以单独打开上方空间；只有冶炼产量连续下降、国内库存进入主动去化，锌价才可能摆脱高库存下的估值压制。 1.2 价格及价差预测 价格走势研判：7月24日主力已切换至2609合约，而SMM预测仍以2608为基准，不能直接混用。沪锌2609短期以高位震荡、冲高回落风险增加对待，24000元/吨附近仍有矿紧和出口支撑，25000元/吨上方需要国内库存连续下降才能站稳。投机盘不宜追高；若反弹缺少升水和去库配合，更适合作为卖保企业分批锁价的窗口。 基差/月差走势研判：7月24日上海普通国产锌对2608合约升水约20元/吨，但对主力2609合约平均仍偏贴水；2608收于24745元/吨、2609收于24785元/吨，近月较主力贴水约40元/吨。国内曲线没有跟随LME形成明显Back结构，说明国内现货紧张程度有限。下周若库存不降，上海升水大概率持稳或回落，天津和广东低升贴水格局难以明显修复。 跨市价差研判：锌锭进口窗口关闭，沪伦比值在6.9附近运行；国内锌锭出口东南亚利润已经转正，出口正在成为连接国内高库存与LME紧张的关键通道。若实物出口继续增加，沪伦比值可能修复、LME近月升水回落，跨市反套逻辑会逐步兑现；若出口量低于预期，海外挤仓仍可能扩大。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [LME库存与结构]：10.6075万吨/上周约11.1875万吨/—，0—3升水扩大至41.92美元/吨，影响判断：海外可交割货源收紧，近月空头展期成本上升，但目前更接近区域性紧张。[锌精矿加工费]：国产-750元/金属吨、进口-94.63美元/干吨/前周-750元、-90.15美元/干吨/—，影响判断：矿端供应仍紧，冶炼利润继续承压，锌价下方有成本和减产预期支撑。[进口与保税库存]：沪伦比值约6.9、保税区库存0.03万吨/前值0.03万吨/—，影响判断：进口窗口维持关闭，海外金属难以低成本补充国内市场。 【利空信息】 [国内社会库存]：七地库存27.04万吨/前周26.77万吨/—，影响判断：高价抑制采购，华东到货增加，国内消费没有验证盘面上涨。 [镀锌需求]：开工率54.86%/前周55.07%/下周预计54.62%，影响判断：订单不足、北方降雨和成品累库压低生产意愿，地产及基建链耗锌仍弱。[炼厂复产]：8月产量预计环比增加/7月检修影响量约-1.16万吨/—，影响判断：负TC尚未触发头部炼厂大规模减产，矿紧向锭紧传导继续延后。[海外利率与贸易]：欧洲央行存款利率2.25%/前值2.25%/维持不变，官方强调能源冲击和逐次会议决策，并未预先承诺9月政策方向。美国同时对60个贸易伙伴实施10%或12.5%的301关税，部分原材料获得豁免，锌的直接影响有限，但关税和能源价格可能通过通胀、美元及全球制造业需求压制估值。[中国经济增速]：二季度GDP同比4.3%/一季度5.0%/—，建筑业增加值同比下降4.1%，影响判断：建筑链需求仍是镀锌消费的主要拖累。截至7月26日，周末未见直接改变锌供需格局的新事件。中东冲突和美国关税主要延续美元、利率与需求预期的既有压力，可能影响周一情绪，但暂未改变产业主线。 2.2下周重要事件关注 国内： - [7月27日、30日前后] SMM七地锌锭库存更新：判断出口和低价采购能否推动国内库存由累转降。 - [7月27—31日] 8月国产锌精矿加工费谈判及炼厂复产计划：检验负TC是否真正转化为减产，还是继续维持“矿紧锭松”。 - [7月31日] 中国7月官方制造业及非制造业PMI：建筑业和制造业新订单将影响镀锌需求预期，国家统计局日程确认于当日9:30发布。 国际： - [7月28—29日] 美联储FOMC会议：重点看能源通胀和关税是否推动政策表述转鹰，美元与美债收益率将直接影响有色估值。 - [7月30日] 美国二季度GDP初值、6月个人收入与PCE数据：若增长和通胀同时偏强，降息预期将继续后移；若数据转弱，美元回落可暂时缓解沪锌宏观压力。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究