核心矛盾梳理
- 核心矛盾：沪锌本周先抑后扬，反弹主要受政策预期、风险偏好修复和LME近端紧张推动，而非国内需求转强。中东冲突推高油价、美元和美债收益率，美国新一轮301关税落地，宏观重新转为逆风。产业端，国产矿TC维持-750元/金属吨，进口矿TC降至-94.63美元/干吨，LME库存降至约10.6万吨、0—3升水扩大至41.92美元/吨，矿紧与海外挤仓仍在托底；但国内七地库存增至27.04万吨，镀锌订单偏弱，8月炼厂复产又将增加锭端供应。沪锌短期可维持高位震荡，突破25000元/吨仍要等待国内库存、出口和现货结构配合。
- 近端交易逻辑：盘面正在交易LME近月紧张能否通过国内锌锭出口持续缓解。海外库存下降、0—3升水走强提高了空头持仓成本，但上海现货对主力合约仍偏贴水，国内七地库存也没有去化，现货端尚未确认趋势上涨。短线按震荡偏强处理，不宜在25000元/吨附近追高；若LME升水快速收窄、出口增量不及预期且国内库存继续增加，反弹逻辑将转为冲高回落。
- 远端交易预期：年内矛盾仍是矿紧向锭端传导偏慢。负加工费已经侵蚀冶炼利润，但头部炼厂依靠长单矿、综合回收和副产品收益，减产弹性弱于理论测算，8月复产更可能延后精炼锌收缩。矿端约束能抬高价格底部，却不足以单独打开上方空间；只有冶炼产量连续下降、国内库存进入主动去化，锌价才可能摆脱高库存下的估值压制。
价格及价差预测
- 价格走势研判：沪锌2609短期以高位震荡、冲高回落风险增加对待，24000元/吨附近仍有矿紧和出口支撑，25000元/吨上方需要国内库存连续下降才能站稳。投机盘不宜追高；若反弹缺少升水和去库配合，更适合作为卖保企业分批锁价的窗口。
- 基差/月差走势研判：上海普通国产锌对2608合约升水约20元/吨，但对主力2609合约平均仍偏贴水；2608收于24745元/吨、2609收于24785元/吨，近月较主力贴水约40元/吨。国内曲线没有跟随LME形成明显Back结构，说明国内现货紧张程度有限。下周若库存不降，上海升水大概率持稳或回落，天津和广东低升贴水格局难以明显修复。
- 跨市价差研判：锌锭进口窗口关闭，沪伦比值在6.9附近运行；国内锌锭出口东南亚利润已经转正，出口正在成为连接国内高库存与LME紧张的关键通道。若实物出口继续增加，沪伦比值可能修复、LME近月升水回落，跨市反套逻辑会逐步兑现；若出口量低于预期，海外挤仓仍可能扩大。
风险提示
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息
- 利多信息：LME库存下降、0—3升水走强，锌精矿加工费维持低位，沪伦比值维持关闭，海外金属难以低成本补充国内市场。
- 利空信息：国内七地库存增加，镀锌需求偏弱，炼厂8月复产将增加供应，欧洲央行维持利率不变，美国301关税对锌直接影响有限但可能通过通胀、美元及全球制造业需求压制估值，中国经济增速放缓，建筑链需求拖累镀锌消费。
- 下周重要事件关注
- 国内：SMM七地锌锭库存更新，8月国产锌精矿加工费谈判及炼厂复产计划，中国7月官方制造业及非制造业PMI。
- 国际：美联储FOMC会议，美国二季度GDP初值、6月个人收入与PCE数据。
盘面解读
- 价量及资金解读：内盘基差月差结构、外盘数据、内外价差跟踪（具体图表未提供）。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪（具体数据未提供）。
- 进出口利润跟踪（具体数据未提供）。
供需及库存推演
- 供需平衡表推演（具体数据未提供）。
- 供应端及推演：国产矿TC维持低位，进口矿TC降至-94.63美元/干吨，LME库存下降，海外挤仓托底。
- 需求端及推演：国内七地库存增加，镀锌需求偏弱，建筑链需求拖累。
