晨会纪要

宏观与策略

宏观快评：收支K型分化何时收敛？

• 8月广义财政支出降幅扩大，收入回落，政策力度边际反弹。
• 收入端：同比增长4.7%，较前值回落；税收收入结束高增，消费税拖累最大。
• 支出端：同比-0.1%，再度转负。
• 第二本账收入降幅收窄，土地出让收入降幅收窄。
• 总体：广义财政支出降幅扩大，力度指数小幅回升，收支K型分化将逐渐收敛。
• 下半年增速达到4.3%以上，全年经济增速就能完成4.5%的目标，出台增量政策的必要性不强。

宏观周报：宏观经济周报-“供强需弱”进一步加深

• 生产端：景气延续回升，地产链、纺织服装和包装材料景气明显回升。
• 消费端：修复动能仍弱，市内出行活跃度小幅回升，汽车等大宗消费明显走弱。
• 外贸端：发运稳中有升，航线重心明显东移，两大海峡风险继续共振。
• 房地产端：成交边际回升，价格端仍待企稳，库存有所回落。
• 财政收支：仍然偏弱，资金面延续宽松。
• 货币方面：资金面延续宽松，市场利率处于历史同期低位。

宏观周报：多资产周报-人民币汇率突破6.7

• 人民币汇率突破6.7，驱动是贸易结汇的现货正反馈。
• 证据：升值发生在即期现货，掉期点残差稳定，NDF无超额。
• 人民币升值是软反身增强回路，短期内具备自我强化能力。
• 多资产图景：权益方面下跌，债券方面中债10年下跌，美债10年上涨。
• 资产比价方面：金银比下降，铜油比上升，股债性价比上升，AH股溢价下降。
• 库存方面：原油库存下降，螺纹钢库存下降，阴极铜库存下降，电解铝库存下降。
• 资金行为方面：美元多头持仓下降，黄金ETF规模上升。

固定收益快评：可交换私募债跟踪

• 本周新增项目信息：中国船舶集团投资有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理。

固定收益周报：转债市场周报-转债市场情绪修复

• 上周市场焦点：股市方面科技反弹，债市整体走强，转债市场情绪修复。
• 个券方面：澳弘、集智、赛特、亿田、微导转债涨幅靠前；声迅、锡振、奥普、闻泰、和邦转债跌幅较大。
• 观点及策略：市场成交量重回2万亿以上，转债市场情绪跟随修复，平价110元以上区间转债估值抬升。
• 结构上：建议优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种，规避双高品种，关注AI算力链、光通信产业链、及涨价链的反弹机会。

固定收益周报：超长债周报-8月增长企稳，超长债快速反弹

• 超长债复盘：8月经济增速企稳，A股低位反弹，债市稳步上涨，超长债修复前期下跌。
• 成交方面：上周超长债交投活跃度小幅上升。
• 利差方面：上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。
• 超长债投资展望：
  • 30年国债：利差处于近五年高位，经济基本面对债市存在支撑，短期利差仍有继续压缩的空间。
  • 20年国开债：利差处于历史较低位置，经济基本面对债市存在支撑，品种利差继续窄幅波动。
• 一级发行：上周超长债发行量大增。
• 成交量：上周超长债交投非常活跃。

固定收益周报：公募REITs周报（第84期）-震荡企稳，中报冲击逐渐消化

• 主要结论：本周REITs市场震荡企稳，中报冲击逐渐消化。
• 中证REITs指数周涨0.5%，表现优于沪深300指数、中证全债，弱于中证转债。
• 数据中心、仓储物流、消费类REITs领涨。
• 一级市场供给持续扩容。

策略周报：电子信息制造业“十五五”规划落地

• 国内宏观：工信部就《保障中小企业款项支付条例》3项配套制度公开征求意见，国家发展改革委围绕民间投资召开座谈会，全国先进制造业大会部署持续做大做强先进制造业。
• 产业政策：工信部印发《“人工智能+软件”专项行动实施方案》，证监会修订期货公司监管制度，商务部等8部门发布《促进智能家居消费行动方案》，国家医保局试行高水平新技术新产品医疗服务价格项目预立项制度，工信部公布《电子信息制造业发展“十五五”规划》。
• 地方政策：湖南省政府常务会议原则通过“十五五”科技创新规划等文件，江苏省召开6G产业专题推进会，香港公布首份五年规划。
• 海外政策：沙特对东西向输油管道采取预防性停运措施，美联储加息25个基点，美国众议院通过对俄伊制裁法案，王毅同伊朗外长阿拉格齐在北京会谈。

策略周报：长线外资和内资流入港股科技较多

• 核心结论：
  • 北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入。
  • 港股：稳定型外资流入70亿港元，灵活型外资流出276亿港元，港股通流入172亿港元。
  • 亚太市场：外资最近一周流出日本，流出韩国，8月流入印度。
  • 美欧市场：7月资金流出欧洲，流入美国。
• A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。
• 港股：长线外资和内资流入港股科技较多。
• 亚太市场：外资最近一周流出日本，流出韩国，8月流入印度。
• 美欧市场：7月资金流出欧洲，流入美国。

总量专题：DDM模型分析A股该涨

• 核心结论：
  • 从DDM模型三变量看，A股有上涨潜力：
    • 盈利：A股净利润同比两位数增长。
    • 无风险收益率：今年以来十年期国债利率下行，利于长线资金入市。
    • 风险偏好：今年以来全球风险偏好抬升，A股风险偏好仍低于历史均值。
• 盈利端：净利润同比两位数增长，业绩改善的广度上升。
• 无风险利率：今年以来十年期国债利率下行，预计全年10年期国债利率中枢整体下移。
• 风险偏好：今年以来全球风险偏好持续抬升，A股风险偏好有提升的潜力。

海外市场专题：港股市场速览-中小盘率先修复，医药表现强势

• 股价表现：中小盘率先修复，医药表现强势。
• 风格方面：小盘＞中盘＞大盘。
• 主要概念指数分化较大：恒生生物科技上涨，恒生高股息下跌。
• 估值水平：红利带动整体估值回落。
• 业绩预期：整体快速上修，轻工纺服较优。

海外市场专题：美股市场速览-资金小幅回流，医药与科技上涨

• 价格走势：整体市场分化，医药与科技上涨。
• 风格：大盘成长＞大盘价值＞小盘价值≈小盘成长。
• 行业上涨：制药生物科技和生命科学、媒体与娱乐、半导体产品与设备、软件与服务、技术硬件与设备。
• 资金流向：整体小幅回流，集中流向硬件半导体。
• 盈利预测：整体稳步上修，汽车上修幅度较大。

行业与公司

智微智能(001339.SZ)财报点评：半年度业绩高速增长，切入智算中心建设运营

• AI产业高景气度驱动，业绩高速增长。
• 定位全场景AI算力底座服务商，提供AIGC全生命周期服务。
• 智微智能披露定增申报稿，拟切入智算中心建设运营。
• 盈利能力大幅提升，产品结构持续优化。
• 投资建议：战略布局智算中心建设及运营有望贡献增量业绩，上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

SERVICENOW(NOW.N)海外公司财报点评：业绩平稳增长，AI赋能产品需求增加及商业模式升级

• 业绩平稳增长，AI产品需求强劲。
• AI赋能商业模式升级，公司TAM有望拓展。
• 期间费用率环比提升，毛利率、净利率环比下滑。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

SNOWFLAKE(SNOW.N)海外公司财报点评：业绩平稳增长，AI赋能原有业务平台提升盈利能力

• 业绩平稳增长，AI驱动营收规模和利润双增。
• 产品功能迭代速度提升，AI原生产品用户增长。
• AI赋能内部降本增效，盈利能力提升。
• 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

国电电力(600795.SH)财报点评：业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间

• 电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。
• 机组密集投产，贡献业绩增量。
• 启动资产注入，打开成长空间。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

西子洁能(002534.SZ)财报点评：业绩有所承压，海外业务快速推进打开成长空间

• 合同履约延迟及投资收益亏损致业绩有所承压。
• 在手订单充足。
• 海外业务快速推进，收获多国订单。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

云图控股(002539.SZ)公司快评：投资刚果（布）钾矿项目，复合肥产业链进一步完善

• 公司拟投资的KP公司核心资产之一的Kango采矿权证资源量优异。
• 全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化。
• 公司立足复合肥主业、向上游钾肥原料领域延伸。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

大族激光(002008.SZ)财报点评：激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能

• 2026H1业绩高增，收入放量叠加盈利能力改善推动利润弹性显著释放。
• 信息产业设备成为业绩增长核心驱动力，多板块需求共振支撑收入增长。
• 3D打印与光纤业务打开新增量，公司第二成长曲线逐步清晰。
• 投资建议：根据公司公告，公司上半年新签订单约160亿元，AI PCB高附加值产品产销两旺；公司3D打印业务已与消费电子龙头企业建立长期深度合作。考虑到订单增长和后续3D打印业务带来的成长空间，预计2026-2028年归母净利润26.47/41.59/52.81亿元，当前股价对应2026-2028年PE 39/25/19倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。

金融工程

金融工程周报：热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第261期）

• 市场新高趋势追踪：上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为7.79%、16.68%、10.92%、13.64%、14.16%、14.95%、22.86%、25.15%。
• 利用创新高个股进行市场监测：医药、电子、银行行业创新高个股数量最多，银行、煤炭、农林牧渔行业创新高个股数量占比最高。
• 平稳创新高股票跟踪：制造、周期板块创新高股票数量最多，建筑行业创新高最多，交通运输行业创新高最多。

金融工程周报：主动量化策略周报-科创反弹，四大主动量化组合本周均战胜股基指数

• 优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合、成长稳健组合本周均战胜股基指数。
• 因子表现监控：单季营利同比增速、单季净利同比增速、单季超预期幅度等因子表现较好。
• 公募基金指数增强产品表现跟踪：沪深300指数增强产品、中证500指数增强产品、中证1000指数增强产品、中证A500指数增强产品最近一周超额收益均较高。

金融工程周报：港股投资周报-生物科技反弹，港股通本周累计净流入120亿

• 港股精选组合绩效回顾：本周绝对收益-0.39%，相对恒生指数超额收益-0.17%。
• 港股市场创新高热点板块跟踪：周期板块创新高股票数量最多，其次为大金融、医药、科技、消费和制造板块。
• 港股市场一周回顾：恒生科技指数收益最高，医疗保健业行业收益最高。
• 南向资金监控：本周港股通累计净流入120亿港元。
• 投资港股公募基金表现监控：本周港股通股票收益中位数-0.62%，投资港股的主动基金收益中位数-0.51%。

金融工程周报：多因子选股周报-动量因子表现出色，沪深300增强组合年内超额12.19%

• 国信金工指数增强组合表现跟踪：沪深300指数增强组合、中证500指数增强组合、中证1000指数增强组合、中证A500指数增强组合本周均超额收益较高。
• 因子表现监控：单季营利同比增速、单季净利同比增速、单季超预期幅度等因子表现较好。
• 公募基金指数增强产品表现跟踪：沪深300指数增强产品、中证500指数增强产品、中证1000指数增强产品、中证A500指数增强产品最近一周超额收益均较高。

金融工程日报：沪指低位震荡，农业、创新药概念走强

• 市场表现：大部分指数处于下跌状态，中证2000指数表现较好，中小100指数表现较好，沪深300价值指数表现较好。
• 市场情绪：50只股票涨停，2只股票跌停，封板率68%，连板率10%。
• 市场资金流向：两融余额为26368亿元，融资余额26075亿元，融券余额293亿元。
• 折溢价：ETF溢价较多的是G60创新ETF申万菱信，ETF折价较多的是互联网龙头ETF工银。
• 机构关注与龙虎榜：崇达技术被42家机构调研，瑞丰高材、秋田微、华宝股份等机构专用席位净流入，沐曦股份-U、C沈鼓、神农种业等机构专用席位净流出。

金融工程日报：沪指重回3900点，半导体、消费涨幅居前

• 市场表现：市场全线上涨，中证500指数表现较好，科创100指数表现较好，中证500成长指数表现较好。
• 市场情绪：76只股票涨停，1只股票跌停，封板率74%，连板率24%。
• 市场资金流向：两融余额为26391亿元，融资余额26099亿元，融券余额292亿元。
• 折溢价：ETF溢价较多的是养殖ETF永赢，ETF折价较多的是沪港深消费龙头ETF招商。
• 机构关注与龙虎榜：中瓷电子被71家机构调研，华天科技、桂林旅游、星徽股份等机构专用席位净流入，沐曦股份-U、中晶科技、电科思仪等机构专用席位净流出。