社会服务行业双周报（第137期）：信托征税新规下海外连锁业态标的的短期扰动与中期机会

核心观点

2026年7月21号新规将存量离岸信托纳入"三环节、20%税率"征税框架，短期对股东层面造成扰动，但经营基本面不受直接影响。征税框架清晰，纳税时点与现金流错配可能导致实控人流动性压力传导为减持压力，但错杀标的有望迎来估值修复，构成左侧配置窗口。

21号新规涉税环节执行标准

• 征税客体与税率：信托全生命周期三环节课税，适用20%比例税率。
• 纳税主体：按税收居民身份穿透认定，委托人为纳税义务人。
• 溯及力：新老划断，2023–2025年设立的信托追溯设立环节税款。
• 申报时限：存量应缴未缴所得税90日窗口期，约10月22日届满。

影响分化

• H股架构基本排除在征税范围之外（如蜜雪集团、沪上阿姨等）。
• 红筹架构中部分实控人配套设立离岸信托成为主要触及对象，但并非所有红筹股均配套信托。
• 补税敞口由设立环节与存续期收益构成，高分红实控人可部分覆盖敞口。

短期扰动下的中长期布局机会

• 消费板块估值处于历史底部区间，海外消费龙头仍有望实现业绩稳健增长。
• 华住集团、亚朵、瑞幸咖啡等公司具备较强的中报业绩稳定性。
• 建议关注两类潜在机会：一是经核查确认不涉及离岸信托架构的相关标的；二是筹码供给端逐步出清、风险释放相对充分的标的。

风险提示

股东减持、消费复苏不及预期、原料成本提升、政策风险等。

投资建议

维持"优于大市"评级，建议配置三峡旅游、学大教育、华住集团-S等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗等。