国泰海通证券 迈入全球能源大周期

核心观点： 报告认为全球能源市场正在进入一个新的大周期，电力需求成为能源定价的核心锚点，推动煤炭和天然气需求持续增长。

关键数据和研究结论：

• 全球电力需求增速提升： 过去十年全球电力需求平均复合增速为2%出头，而近年来增速明显提升，2024年超过4%，预计2025年将达到3.6%~3.7%，超越过去十年均值。主要驱动力包括工业电气化、AI数据中心需求增长和全球气候变暖导致的居民用电负荷增加。
• 能源定价锚点转向电力： 随着电力需求在经济增长中占比提升，能源定价的锚点已从经济转向电力。天然气和煤炭价格与原油价格的相关性减弱，开始走出独立行情。
• 机荷电源重要性提升： AI数据中心和居民用电对电力系统提出新的挑战，需要稳定的基荷电源。天然气和煤电成为满足这一需求的主要选择，其重要性在全球电力系统中日益增长。
• 天然气： 天然气需求呈现明显上涨趋势，即使价格大涨，气电发电量仍保持韧性。天然气燃机订单紧缺，未来需求将持续增长，成为电力系统扩张的第一边际基荷电源。预计2028年后全球LNG市场将进入阶段性宽松，但长期供需仍将保持平衡，气价中枢可能重新上涨。
• 煤炭： 煤电具备新建价格优势，且在全球存量中占比高，利用率有较大提升空间。随着美国、日本、韩国等国重启煤电，全球煤炭用量下降趋势在2025年出现明显拐点。印尼和澳大利亚煤炭出口下降，全球煤炭供需趋紧，煤炭价格中枢将持续上升。

结论： 未来5~10年，天然气和煤电将成为全球电力系统中最重要的基荷电源，其量价齐升，估值重估。建议看好全球天然气资产和煤电煤炭资产。