Global Energy Perspectives Series：迈入全球能源大周期

Global Energy PerspectivesSeries 本报告导读： 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260712》2026.07.12煤炭《港口价格800元止跌，安监影响或超预期》2026.07.12煤炭《悲观预期充分释放，7月中旬拐点开启》2026.07.06煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260705》2026.07.05煤炭《安监影响或超预期，7月基本面拐点在即》2026.07.05 我们重申看多未来5-10年的“全球能源大周期”，看多“基荷电源”（天然气、煤炭、核能）在全球电力系统重要性不断增强，有望迎来全球价值重估。 投资要点： 全球电力需求进入新周期：定价锚从经济周期转向电力系统。我们认为，全球电力需求增速正在出现结构性抬升，且与宏观经济增长逐步脱敏，AI数据中心、工业电气化和全球气候变暖已成为新增用电的核心驱动力；由此或导致全球能源体系正在进入由电力需求主导的新周期，传统能源价格的边际驱动因素也正在从“经济周期”逐步转向“电力高峰与系统可靠性”。而伴随着新兴的用电需求结构变迁，我们认为新能源的局限性正在暴露，“基荷电源”在电力系统中的重要性大幅增长，将可能迎来市场的价值重估。 天然气：全球电力扩张的第一边际可调度电源。我们认为，随着AI数据中心、先进制造、居民制冷及新能源波动推升电力系统对稳定出力的需求，天然气需求增量正越来越集中于电力部门，对宏观经济和原油周期的依赖持续下降。与此同时，全球燃机订单快速增长、交付周期拉长，天然气正在成为新增可靠容量的首选。供需层面，虽然2026—2030年全球LNG新增产能集中释放将改善供应，但我们预计伴随地缘、新增产能投放进度等影响，全球LNG市场可能在2028年后进入有限、阶段性的宽松，而非长期深度过剩。我们判断，美国气价中枢将较2024年低位抬升，欧洲TTF和亚洲JKM则可能随新增供应缓慢回落，但下降幅度低于市场线性预期，季节性与地缘扰动带来的价格波动反而加大。 煤电资产重估，全球电力系统的第二层可靠容量。我们认为，本轮煤电资产重估并不意味着全球重新进入大规模新建煤电周期，而是在核电建设周期较长、燃机设备供给受限、LNG价格及地缘风险上升的背景下，全球庞大的存量煤电机组成为未来三至五年最容易重新调用的稳定电源。经济性方面，2025年美国已经出现明确的煤气切换，印证天然气与煤炭的运行经济性已经阶段性越过切换阈值；从全球来看，在不考虑高碳价约束的多数市场，现役煤电相对进口天然气发电仍具备明显的燃料成本优势。而能源安全2026年美伊冲突进一步暴露了LNG供应对液化设施、关键航道和地缘政治的高度敏感性，而煤炭具有供应来源分散、运输路径多元和燃料可长期库存等优势，其能源安全价值继续凸显。煤电正由脱碳框架下的待退出资产，重新成为全球电力系统中不可忽视的可靠容量与燃料安全“压舱石”，其资产久期、利用率和估值体系有望迎来系统性重估。风险提示：地缘冲突风险，全球宏观经济下行风险。 目录 1.投资概要..........................................................................................................32.全球电力需求进入新周期：定价锚从经济周期转向电力系统...................42.1.全球电力需求增速抬升，与传统经济逐步脱敏，新兴用电AI+天气成为核心增量..........................................................................................................42.2.新兴用电结构对于电力需求变化：全球气候变暖加大峰值波动，AI抬升全天候需求基数..............................................................................................52.2.1.全球气候变暖推升居民用电占比，加大峰值波动.........................52.2.2.AI改变电力系统传统运行模式，大幅且快速的提升平均基荷需求72.3.全球能源研究框架切换：从经济到电力................................................82.4.基荷电源在全球电力体系中重要性加剧，或成为未来5-10年最重要的电源102.5.电价持续上升，对于基荷能源价格的容忍度也在打开上升空间.......133.天然气：全球电力扩张的第一边际可调度电源.........................................143.1.需求结构分岔，天然气的定价框架“油气同周期”转向“电力边际燃料”143.2.从气电负荷到燃机订单：天然气正在成为电力系统扩张的第一边际基荷163.2.1.逆价格涨势下的稳健需求...............................................................163.2.2.缺电背景下的第一层边际基荷.......................................................173.2.3.从燃机订单看未来天然气需求确定性...........................................173.3.LNG供需平衡：阶段性宽松窗口延后至2029年左右，2030后仍需新一轮供给投资....................................................................................................193.3.1.LNG供给，新增产能集中在2027年左右，美国卡塔尔是未来新增主力193.3.2.LNG需求，全球电力需求持续增长及AI负荷扩张，使需求曲线具备上修风险................................................................................................213.3.3.LNG平衡表，阶段性宽松可能在2028年开始，但体量并不大，如果没有新增产能持续投放可能重回紧平衡.................................................233.4.全球气价判断：美气趋势向上，区域价差收窄，波动性加剧..........243.4.1.美国气价：2024年或已形成阶段性低点，核心矛盾转向需求增长与供给弹性的再平衡....................................................................................243.4.2.全球气价：跟随新增供给节奏缓慢下行，但波动加大...............254.煤电资产重估，全球电力系统的第二层可靠容量.....................................274.1.煤电资产重估，仍是全球电力系统中最重要的存量可调度基荷之一274.2.煤炭的经济优势，煤气切换重新成为边际变量..................................284.2.1.新建维度，CCGT燃机依然占优但优势在快速收窄，燃煤机组明显强于其他所有替代方案............................................................................284.2.2.现役机组经济性对比，美国已经越过煤气切换的平衡点，欧亚区域不考虑脱碳问题煤电性价比更优............................................................294.3.煤炭在能源安全维度下的估值重塑......................................................314.3.1.美国率先重启煤电，给其他发达国家最鲜明的信号...................314.3.2.日本：探索能源安全、经济性和减排目标的平衡.......................324.3.3.欧洲：脱碳政策继续，但用电缺口扩大下煤电显现托底作用....334.4.全球煤炭价格中枢抬升的逻辑重构......................................................354.4.1.国际煤炭边际定价，海运贸易量不大，容易受到明显扰动........354.4.2.全球煤炭供给，增速可能逐步回落...............................................364.4.3.全球煤炭需求，2026年可能开始进入加速上升通道...................374.4.4.全球贸易平衡表，2025年开始已经见顶下滑，全球煤价中枢开始上移385.风险提示........................................................................................................40 1.投资概要 “The next energy cycle will be defined not byhow much power the world canproduce, but by how reliably it can deliver it when it matters most.” 2026年5月我们发布了全球能源视角的第五篇《全球缺电重塑能源投资框架》，提前预判了今夏全球可能爆发的缺电问题，时至7月初欧洲极端高温开始蔓延，电力短缺问题已经出现端倪。而我们第六篇报告，想真正阐述我们看多“全球能源大周期”，看多天然气与煤炭“基荷电源”的核心观点。 全球电力需求进入新周期：定价锚从经济周期转向电力系统。我们认为，全球电力需求增速正在出现结构性抬升，且与宏观经济增长逐步脱敏，AI数据中心、工业电气化和全球气候变暖已成为新增用电的核心驱动力；由此或导致全球能源体系正在进入由电力需求主导的新周期，传统能源价格的边际驱动因素也正在从“经济周期”逐步转向“电力高峰与系统可靠性”。而伴随着新兴的用电需求结构变迁，我们认为新能源的局限性正在暴露，“基荷电源”在电力系统中的重要性大幅增长，将可能迎来市场的价值重估。 天然气：全球电力扩张的第一边际可调度电源。我们认为，随着AI数据中心、先进制造、居民制冷及新能源波动推升电力系统对稳定出力的需求，天然气需求增量正越来越集中于电力部门，其价格对宏观经济和原油周期的依赖持续下降。2025年美国天然气价格同比上涨近60%，但气电发电量仅下降约3%，印证了电力需求的韧性；与此同时，全球燃机订单快速增长、交付周期拉长，也说明天然气正在成为新增可靠容量的首选。供需层面，虽然2026—2030年全球LNG新增产能集中释放将改善供应，但我们预计伴随地缘、新增产能投放进度等影响，全球LNG市场可能在2028年后进入有限、阶段性的宽松，而非长期深度过剩。我们判断，美国气价中枢将较2024年低位抬升，欧洲TTF和亚洲JKM则可能随新增供应缓慢回落，但下降幅度低于市场线性预期，季节性与地缘扰动带来的价格波动反而加大。 煤电资产重估，全球电力系统的第二层可靠容量。我们认为，本轮煤电资产重估并不意味着全球重新进入大规模新建煤电周期，而是在核电建设周期较长、燃机设备供给受限、LNG价格及地缘风险上升的背景下，全球庞大的存量煤电机组成为未来三至五年最容易重新调用的稳定电源。经济性方面，2025年美国已经出现明确的煤气切换，印证天