我们战略性看多全球煤炭资源，认为2026年的地缘冲突只是提前挑动全球供需平衡表紧平衡的到来，全球煤炭“边际定价”更加清晰，煤价中枢有望持续提升。
核心观点：
- 边际定价： 国际煤炭市场“总量巨大、边际定价”，真正参与国际定价的海运贸易煤仅占全球煤炭产量约15%，但决定了全球煤炭价格的波动与中枢。
- 地缘冲突影响： 2026年以来的地缘冲突通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了海运贸易煤的供需空间，在低弹性供给与刚性需求的结构下，提前加剧了全球市场紧平衡的到来。
- 中长期供需平衡： 全球煤炭供需平衡表也进入紧平衡状态，2025年总量保持小幅增长，但2026-2028年其他区域供给在ESG政策推进下大概率保持微幅或持平状态；需求端2026年可能开始进入加速上升通道，2027-2028年在AI及极端天气带动下可能重新进入短期上行周期。
- 海运贸易煤趋紧： 全球海运贸易煤更加趋紧，2025年总量已下滑约5%，2026年预计继续下降5%以上，边际定价抬升全球煤价中枢。
关键数据和研究结论：
- 全球煤炭贸易： 2024年全球煤炭贸易总量为15.54亿吨，同比增长3%；预计2025年下降5%至14.7亿吨，其中海运贸易量为约13.4亿吨。
- 能源切换： 2026年全球能源切换带来的煤炭新增需求量级可能在2000-3000万吨的水平。
- 印尼出口政策： 印尼2026年煤炭产量目标约6亿吨，较2025年实际产量约7.9亿吨明显下调，全年出口下降方向是确定的。
- 美国煤炭： 2025年美国煤炭消费量增长12.4%，煤电结束长达10多年的下降周期；预计2027-2028年煤炭用量可能较2024年提升1.2-1.5亿吨。
- 印度煤炭： 印度2025年煤炭产量预计为10.5亿吨，较2024年提升5%；预计2026年后，动力煤进口将跌破1.5亿吨。
- 澳大利亚煤炭： 澳大利亚2025年煤炭产量同比下降3%左右至4.4亿吨，预计2026年确定性的开启了部分煤矿的退役停产，失去向上弹性。
- 蒙古煤炭： 蒙古2025年煤炭产量达到9500万吨，预计2026-2028年产量有望维持5%左右的年化增速，出口量有望从0.9亿吨提升至1.1-1.2亿吨区间。
投资建议：
- 推荐布局全球市场的兖煤澳洲。
- A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份。
- 建议关注美国煤炭相关标的Peabody Energy。
风险提示：
