海外宏观方面,美国制造业PMI大幅回升,但就业市场和消费者预期走弱,制造业改善的持续性存疑;欧洲经济持续复苏,ZEW经济景气指数回升。国内宏观方面,8月经济继续走弱,内需疲软,投资增速快速下降,尤其是制造业和基建投资,房地产投资加速下滑,外需相对较强但面临下行压力,通缩压力仍大。政策方面,全球央行政策路径更清晰,流动性边际改善,利率中枢温和下行;国内政策路径更清晰,7、8月宏观数据偏弱,三季度政策窗口临近,出台结构性刺激政策可能性较大,消费端“贴息+以旧换新”,投资端设备更新补助全面到位,货币侧中期流动性净投放,地产侧“保交付+保障房+城市更新”。大类资产方面,股强债弱,贵金属大涨,中国股市处于流动性和风险偏好驱动的牛市,建议关注科技、新能源和券商板块。风险提示:中美贸易谈判出现反复,中国经济超预期下行。