请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年7月19日资金观察，货币瞭望降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第七期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 qRoNmMmNuMsRrRoNpMrOqR7NcM9PsQnNnPmPiNnNsNkPrQzQbRpOoQvPtRnNvPoOqO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：季末资金面季节性收紧，6月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：公开市场大幅净投放，财政存款减少，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：7月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü主要结论：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：季末资金面季节性收紧，6月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：公开市场大幅净投放，财政存款减少，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：7月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü主要结论：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)42023-06-15美国:联邦基金目标利率区间5-5.252023-06-14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Ø市场加息预期较为一致，短期美债保持稳定ü美联储6月会议向市场释放“进一步放缓加息节奏”的信号；由于6月美联储暂停加息，市场对7月加息25bp的预期较为一致；ü市场加息预期一致带动短期美债在5.4-5.5%区间内窄幅震荡；ü6月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：季末资金面季节性收紧，6月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：公开市场大幅净投放，财政存款减少，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：7月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü主要结论：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6月资金行情回顾Ø6月季末资金面有所收紧，银行间和交易所回购利率均值多数上行ü6月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、49BP、19BP和31BP至1.60%、2.45%、2.19%和2.34%。ü短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-15BP、-14BP、-10BP、-10BP、-10BP、-12BP和-12BP。表3：6月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-18 -15 3 国开债-13 -14 -1 短融AAA-10 -10 0 短融AA-9 -10 0 短融AA--10 -10 0 同业存单AAA-11 -12 -1 同业存单AA+-11 -12 -1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：6月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天12 49 7天19 31 -6 1年 -5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø6月银行间货币市场利率均值多数上行，波动性有所增大：ü6月R001和R007月均值为1.60%和2.19%，较上月分别变化了12BP和19BP；ü6月银行间利率波动区间均有所增大，R001波动区间为【1.25%，2.33%】， R007波动区间【1.88%，3.13%】；ü6月MLF利率下降5BP，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø6月DR001均值和DR007均值上行：ü6月DR001和DR007月均值1.44%和1.89%，较上月分别变化了9BP和3BP； ü6月R利差和DR利差均值均上升：1天和7天利差均值分别较上月变化了4BP和16BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019-12020-12021-12022-12023-1单位：%DR001和DR007走势DR001DR007 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø6月交易所回购利率上行：ü6月GC001和GC007月均值为2.45%和2.34%，较上月分别变化49BP和31BP；ü6月银行间利率和交易所利率之差较上月上升：1天和7天利差均值分别变化36BP和12BP；图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单Ø6月同业存单利率有所下降：ü6月1年期高等级同业存单利率变动-12BP，低等级同业存单利率变动-12BP；ü6月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差逐渐增加；图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率Ø6月短期债券利率有所下行：ü6月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.90%、2.10%、2.46%、2.64%和5.04%，较上月分别变化了-15BP、-14BP、-10BP、-10BP和-10BP；ü6月1年期AAA短融和国债利率利差较上月增加4BP；图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率Ø6月余额宝收益率1.74%，十大货币基金平均收益较上月小幅下降：ü货币基金7日年化收益率：过去6月的7日平均收益率年化1.74%；ü6月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了0BP和-3BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比Ø6月银行间和交易所隔夜成交量占比均小幅下降：ü银行间方面，6月R001日均成交量6.41万亿，占比86.3%，成交量和占比较上月下降；ü交易所方面，6月GC001日均成交量1.39万亿，占比84.4%，成交量较上月上升，占比较上月小幅下降；图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率Ø6月公开市场大幅净投放，财政存款大幅减少，超额存款准备金率较上月上升：ü6月为了对冲跨季流动性，央行公开市场整体净投放高达11190亿，同时季末财政支出压力大，财政存款减少了10496亿元；ü综合五渠道后，预估6月超额存款准备金率为1.7%；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.52010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03单位:%超储率走势超储率估算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额Ø交易所待购回债券余额同比月均值较上月继续回落：ü6月银行间待购回债券余额同比较5月持平；ü6月交易所待购回债券余额同比较5月减少1%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来） 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4待回购债券余额同比月均值银行间交易所 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率Ø6月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月微幅增加：üV（R001）=0.42， V（R007）=0.46（6月底数据）；üV（GC001）=0.76， V（GC007）=0.63（6月底数据）；图19：银行间回购利率波动率 图20：交易所回购利率波动率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05R001和R007波动率R001波动率R007波动率0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03交易所回购利率波动率走势GC001波动率GC007波动率 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览