资金观察，货币瞭望：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年8月17日资金观察，货币瞭望二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第八期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：美联储间隔加息，短期美债上行速度放缓；Ø国内货币市场指标跟踪——价：7月度过季末资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-10BP、-50BP、-21BP和-34BP，多数期限品种短期债券收益率下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：7月银行间和交易所隔夜成交量的占比均小幅上升；交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估7月和8月超额存款准备金率分别为1.0%和0.5%；Ø8月资金瞭望：政策刺激经济修复，7月市场利率预计季节性下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行ü量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加ü主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行ü量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加ü主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标Ø美联储间隔加息，短期美债上行速度放缓ü美联储进一步放缓加息节奏，6月暂停加息，7月加息25bp；ü7月以来，美联储加息放缓带动3个月美债收益率上行速度较上半年明显减缓；ü7月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)4.252023-08-02美国:联邦基金目标利率区间5.25-5.52023-07-26资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2021/9/12021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022/1/292022/2/282022/3/302022/4/292022/5/292022/6/282022/7/282022/8/272022/9/262022/10/262022/11/252022/12/252023/1/242023/2/232023/3/252023/4/242023/5/242023/6/232023/7/23单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行ü量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加ü主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7月资金行情回顾Ø7月度过季末资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行ü7月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-10BP、-50BP、-21BP和-34BP至1.50%、1.94%、1.98%和2.00%。ü短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-10BP、-3BP、-6BP、-6BP、-5BP、-4BP和-4BP。表3：7月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-4 -10 -6 国开债-4 -3 1 短融AAA-9 -6 3 短融AA-10 -6 3 短融AA--9 -5 3 同业存单AAA-6 -4 2 同业存单AA+-6 -4 2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：7月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-10 -50 7天-21 -34 -4 1年 -5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø7月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性区间收窄：ü7月R001和R007月均值为1.50%和1.98%，较上月分别变化了-10BP和-21BP；ü7月银行间利率波动区间普遍收窄，R001波动区间为【1.21%，2.05%】， R007波动区间【1.87%，2.19%】；ü7月MLF利率下降5BP，货币市场加权利率有所上升，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø7月DR001均值和DR007均值下行：ü7月DR001和DR007月均值1.36%和1.80%，较上月分别变化了-8BP和-9BP； ü7月R利差和DR利差均值均下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了-2BP和-12BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø7月交易所回购利率下行：ü7月GC001和GC007月均值为1.94%和2.00%，较上月分别变化-50BP和-34BP；ü7月银行间利率和交易所利率之差较上月下降：1天和7天利差均值分别变化-40BP和-13BP；图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单Ø7月同业存单利率有所下降：ü7月1年期高等级同业存单利率变动-4BP，低等级同业存单利率变动-4BP；ü7月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差逐渐增加；图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率Ø7月短期债券利率有所下行：ü7月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.80%、2.07%、2.40%、2.57%和4.98%，较上月分别变化了-10BP、-3BP、-6BP、-6BP和-5BP；ü7月1年期AAA短融和国债利率利差较上月增加5BP；图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率Ø7月余额宝收益率1.76%，十大货币基金平均收益较上月小幅上升：ü货币基金7日年化收益率：过去7月的7日平均收益率年化1.76%；ü7月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了3BP和1BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比Ø7月银行间和交易所隔夜成交量占比均小幅上升：ü银行间方面，7月R001日均成交量7.24万亿，占比91.0%，成交量和占比较上月上升；ü交易所方面，7月GC001日均成交量1.35万亿，占比84.9%，成交量较上月下降，占比较上月小幅上升；图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率Ø7月公开市场大幅净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月下降：ü7月财政存款大幅增加了9078亿元，另外7月公开市场整体净回笼8080亿；ü综合五渠道后，预估7月超额存款准备金率为1.0%；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.52010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03单位:%超储率走势超储率估算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额Ø交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升：ü7月银行间待购回债券余额同比较6月减少3%；ü7月交易所待购回债券余额同比较6月回升2%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来） 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率Ø7月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月微幅下降：üV（R001）=0.41， V（R007）=0.44（7月底数据）；üV（GC001）=0.74， V（GC007）=0.62（7月底数据）；图19：银行间回购利率波动率 图20：交易所回购利率波动率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01202