资金观察，货币瞭望：财政支出刺激经济修复，6月利率预计季节性上行
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年6月18日资金观察，货币瞭望财政支出刺激经济修复，6月利率预计季节性上行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第六期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：市场加息预期转变，短期美债利率先上后下；Ø国内货币市场指标跟踪——价：5月资金面保持宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-23BP、-30BP、-30BP和-34BP，多数期限品种短期债券收益率下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：45月银行间和交易所隔夜成交量和占比均上升；交易所待购回债券余额同比月均值较4月回落；预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.0%和1.2%；Ø6月资金瞭望：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行ü量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行ü量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)42023-06-15美国:联邦基金目标利率区间5-5.252023-06-14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Ø市场加息预期转变，短期美债利率先上后下ü5月份，通胀下行幅度放缓带动市场加息预期上升，从而推升短端利率；6月初，随着美联储多位官员表态支持暂停加息，市场加息预期回落并形成6月暂停加息的一致预期，带动短端利率下降；ü美联储6月会议如期暂停加息；ü5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2021/9/12021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022/1/292022/2/282022/3/302022/4/292022/5/292022/6/282022/7/282022/8/272022/9/262022/10/262022/11/252022/12/252023/1/242023/2/232023/3/252023/4/242023/5/24单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：资金面保持宽松，5月银行间回购利率均值多数下行ü量指标一览：公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低l资金瞭望ü五渠道预判：6月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü主要结论：政策刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5月资金行情回顾Ø5月资金面保持宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行ü5月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-23BP、-30BP、-30BP和-34BP至1.48%、1.96%、1.99%和2.04%。ü短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-15BP、-18BP、-16BP、-17BP、-17BP、-17BP和-16BP。表3：5月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-10 -15 -5 国开债-22 -18 4 短融AAA-19 -16 2 短融AA-19 -17 2 短融AA--19 -17 2 同业存单AAA-19 -17 3 同业存单AA+-19 -16 3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：5月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-23 -30 7天-30 -34 0 1年 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø5月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性有所减小：ü5月R001和R007月均值为1.48%和1.99%，较4月分别变化了-23BP和-30BP；ü5月银行间利率波动区间均有所缩小，R001波动区间为【1.12%，1.88%】， R007波动区间【1.74%，2.18%】；ü5月MLF利率不变，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.01.02.03.04.05.06.07.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05单位：%货币市场资金利率走势R001R0070.001.002.003.004.005.006.002018-12018-62018-112019-42019-92020-22020-72020-122021-52021-102022-32022-82023-12023-6单位：%市场利率和政策利率走势货币市场加权利率（R）OMO（7天） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø5月DR001均值和DR007均值下行：ü5月DR001和DR007月均值1.36%和1.85%，较4月分别变化了-24BP和-21BP； ü5月R利差和DR利差均值均下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了1BP和-9BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019-12020-12021-12022-12023-1单位：%DR001和DR007走势DR001DR007-300-200-10001002003004002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05单位：BPR和DR利差走势R001-DR001R007-DR007 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø5月交易所回购利率下行：ü5月GC001和GC007月均值为1.96%和2.04%，较4月分别变化-30BP和-34BP；ü5月银行间利率和交易所利率之差较4月下降：1天和7天利差均值分别变化-7BP和-4BP；图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.01.02.03.04.05.06.07.08.02020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-5单位：%交易所回购利率走势GC007:加权平均GC007:加权平均-500-400-300-200-10001002002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05单位：%银行间和交易所回购利率利差走势利差-1D利差-7D 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单Ø5月同业存单利率有所下降：ü5月1年期高等级同业存单利率变动-17BP，低等级同业存单利率变动-16BP；ü5月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差保持平稳；图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1.001.502.002.503.003.504.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05单位：%同业存单走势AAA-3MAAA-1YAA+-3MAA+-1Y1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05单位：%1年AAA同业存单和1年MLF走势1年MLFAAA-1Y 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率Ø5月短期债券利率有所下行：ü5月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.05%、2.24%、2.56%、2.73%和5.14%，较4月分别变化了-15BP、-18BP、-16BP、-17BP和-17BP；ü5月1年期AAA短融和国债利率利差较上月几乎无变动；图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.0
