资金观察，货币瞭望：央行主动引导，3月利率预计季节性上行
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券研究报告 | 2023年3月17日资金观察，货币瞭望央行主动引导，3月利率预计季节性上行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第三期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：硅谷银行发生风险事件，短期美债利率快速下行；Ø国内货币市场指标跟踪——价：央行主动引导市场利率向政策利率回归，2月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化59BP、1BP、25BP和-7BP，多数期限品种短期债券收益率快速上行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均上升；银行间待购回债券余额同比月均值较1月下降；预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.2%和1.3%；Ø2月资金瞭望：央行维护流动性稳定的态度不变，市场利率预计小幅下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：年初地方债靠前发行，2月超额存款准备金率小幅下降至1.2%l资金瞭望ü五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期ü主要结论：央行引导市场利率围绕政策利率波动，3月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：年初地方债靠前发行，2月超额存款准备金率小幅下降至1.2%l资金瞭望ü五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期ü主要结论：央行引导市场利率围绕政策利率波动，3月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)32023-02-02美国:联邦基金目标利率区间4.5-4.752023-02-02资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Ø硅谷银行发生风险事件，短期美债利率快速下行ü3月10日美国硅谷银行因为巨额亏损、大幅挤兑和融资失败宣告破产并被联邦存款保险公司托管；ü疫情期间市场利率较低时硅谷银行大规模购入国债和MBS，后因美联储加息银行账面出现较大浮亏，而后由于存款集中流出，负债端遭遇挤兑硅谷银行不得不卖出债券资产，巨额亏损实现；ü硅谷银行风险事件爆发使得市场开始预期美联储暂停加息和降息的时间点提前，加息预期弱化带动短期美债利率快速下行；ü2月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2021/9/12021/9/152021/9/292021/10/132021/10/272021/11/102021/11/242021/12/82021/12/222022/1/52022/1/192022/2/22022/2/162022/3/22022/3/162022/3/302022/4/132022/4/272022/5/112022/5/252022/6/82022/6/222022/7/62022/7/202022/8/32022/8/172022/8/312022/9/142022/9/282022/10/122022/10/262022/11/92022/11/232022/12/72022/12/212023/1/42023/1/182023/2/12023/2/152023/3/1单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：年初地方债靠前发行，2月超额存款准备金率小幅下降至1.2%l资金瞭望ü五渠道预判：2月春节后现金回流，公开市场逆回购大量到期ü主要结论：央行引导市场利率围绕政策利率波动，3月市场利率预计季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2月资金行情回顾Ø大额逆回购到期叠加央行主动引导市场利率，2月银行间和交易所回购利率均值多数上行ü2月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化59BP、1BP、25BP和-7BP至2.09%、2.53%、2.38%和2.42%。ü短期债券收益率方面，多数期限品种收益率上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化8BP、9BP、6BP、-20BP、-17BP、13BP和13BP。表3：2月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债14 8 -6 国开债14 9 -6 短融AAA8 6 -3 短融AA-13 -20 -7 短融AA--10 -17 -7 同业存单AAA8 13 5 同业存单AA+8 13 6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：2月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天59 1 7天25 -7 0 1年 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø2月银行间货币市场利率均值多数上行，波动性扩大：ü2月R001和R007月均值为2.09%和2.38%，较1月分别变化了59BP和25BP；ü2月银行间利率波动区间多数扩大，1天利率波动区间扩大，R001波动区间为【1.38%，3.71%】， R007波动区间【1.91%，3.03%】；ü2月MLF利率不变，货币市场加权利率震荡上行，并稳定在政策利率附近；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.01.02.03.04.05.06.07.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：%货币市场资金利率走势R001R0070.001.002.003.004.005.006.00201...201...201...201...201...201...201...201...202...202...202...202...202...202...202...202...202...202...202...202...202...单位：%市场利率和政策利率走势货币市场加权利率（R）OMO（7天） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø2月DR001均值和DR007均值上行：ü2月DR001和DR007月均值1.87%和2.11%，较1月分别变化了54BP和19BP； ü2月R和DR利差均值上升：1天和7天利差均值分别较上月增加了6BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.52019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-3单位：%DR001和DR007走势DR001DR007-500501001502002503003502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：BPR和DR利差走势R001-DR001R007-DR007 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø2月交易所回购利率多数上行：ü2月GC001和GC007月均值为2.53%和2.42%，较1月分别变化1BP和-7BP；ü2月银行间利率和交易所利率之差较1月回落：1天和7天利差均值分别回落58BP和32BP；图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-500-400-300-200-10001002002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：%银行间和交易所回购利率利差走势利差-1D利差-7D0.01.02.03.04.05.06.07.02019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-3单位：%交易所回购利率走势GC001(加权平均)GC007(加权平均) 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单Ø2月同业存单利率小幅回升：ü2月1年期高等级同业存单利率上行13BP，低等级同业存单利率上行13BP；ü2月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差不断缩窄；图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1.001.502.002.503.003.504.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：%同业存单走势AAA-3MAAA-1
