度过季末，4月利率预计季节性下行，资金观察，货币瞭望
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年4月19日资金观察，货币瞭望度过季末，4月利率预计季节性下行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第四期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：FOMC会议前加息预期回升，短期美债利率反弹向上；Ø国内货币市场指标跟踪——价：季末临近，3月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-31BP、18BP、13BP和31BP，多数期限品种短期债券收益率快速上行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：3月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均上升；银行间待购回债券余额同比月均值较2月回升；预估3月和4月超额存款准备金率分别为1.2%和0.7%；Ø4月资金瞭望：度过季末流动性放松，市场利率预计小幅下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：3月季末财政加大支出力度，但季末存款增加，3月超额存款准备金率与上月持平为1.2%l资金瞭望ü五渠道预判：4月公开市场逆回购大量到期，财政存款季节性增加ü主要结论：度过季末后，4月市场利率预计季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：3月季末财政加大支出力度，但季末存款增加，3月超额存款准备金率与上月持平为1.2%l资金瞭望ü五渠道预判：4月公开市场逆回购大量到期，财政存款季节性增加ü主要结论：度过季末后，4月市场利率预计季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)3.52023-03-22美国:联邦基金目标利率区间4.75-52023-03-23资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理ØFOMC会议前加息预期回升，短期美债利率反弹向上ü3月欧美银行业危机爆发，市场加息预期波动带动短期美债利率走出“V”字；3月中旬银行业危机有蔓延的迹象，市场开始预期美联储3月不加息，短期美债利率快速下行；3月下旬美联储会议前危机得到较好控制，加息25bp的预期回升，带动短期美债利率反弹；ü3月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2021/9/12021/9/152021/9/292021/10/132021/10/272021/11/102021/11/242021/12/82021/12/222022/1/52022/1/192022/2/22022/2/162022/3/22022/3/162022/3/302022/4/132022/4/272022/5/112022/5/252022/6/82022/6/222022/7/62022/7/202022/8/32022/8/172022/8/312022/9/142022/9/282022/10/122022/10/262022/11/92022/11/232022/12/72022/12/212023/1/42023/1/182023/2/12023/2/152023/3/12023/3/152023/3/292023/4/12单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：大额逆回购到期叠加央行主动引导，2月银行间回购利率均值多数上行ü量指标一览：3月季末财政加大支出力度，但季末存款增加，3月超额存款准备金率与上月持平为1.2%l资金瞭望ü五渠道预判：4月公开市场逆回购大量到期，财政存款季节性增加ü主要结论：度过季末后，4月市场利率预计季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3月资金行情回顾Ø季末临近，3月银行间和交易所回购利率均值多数上行ü3月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-31BP、18BP、13BP和31BP至1.78 %、2.71%、2.50%和2.73%。ü短期债券收益率方面，多数期限品种收益率上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化7BP、10BP、5BP、-11BP、-13BP、4BP和2BP。表3：3月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债7 7 -0 国开债13 10 -3 短融AAA10 5 -5 短融AA-3 -11 -8 短融AA--5 -13 -8 同业存单AAA5 4 -1 同业存单AA+5 2 -3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：3月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-31 18 7天13 31 0 1年 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø3月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性也大多减小：ü3月R001和R007月均值为1.78%和2.50%，较2月分别变化了-31BP和13BP；ü3月银行间利率波动区间多数缩小，但1天利率波动区间扩大，R001波动区间为【1.02%，2.64%】， R007波动区间【2.00%，3.88%】；ü3月MLF利率不变，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.01.02.03.04.05.06.07.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：%货币市场资金利率走势R001R0070.001.002.003.004.005.006.002018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-4单位：%市场利率和政策利率走势货币市场加权利率（R）OMO（7天） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø3月DR001均值和DR007均值下行：ü3月DR001和DR007月均值1.63%和2.05%，较1月分别变化了-25BP和-6BP； ü3月R利差均值多数上升，DR利差均值下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了-6BP和19BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-3单位：%DR001和DR007走势DR001DR007-300-200-10001002003004002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：BPR和DR利差走势R001-DR001R007-DR007 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø3月交易所回购利率上行：ü3月GC001和GC007月均值为2.71%和2.73%，较2月分别变化18BP和31BP；ü3月银行间利率和交易所利率之差较2月上升：1天和7天利差均值分别上升48BP和18BP；图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.01.02.03.04.05.06.07.08.02020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-3单位：%交易所回购利率走势GC007:加权平均GC007:加权平均-500-400-300-200-10001002002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：%银行间和交易所回购利率利差走势利差-1D利差-7D 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单Ø3月同业存单利率小幅回升：ü3月1年期高等级同业存单利率上行4BP，低等级同业存单利率上行2BP；ü3月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差先缩窄后扩宽；图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1.001.502.002.503.003.504.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03单位：%同业存单走势AAA-3MAAA-1YAA+-3MAA+-1Y1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-0
