资金观察，货币瞭望：跨过季末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢海外货币市场指标跟踪：市场对美联储7月不降息预期一致，美债短期利率走势平稳；➢国内货币市场指标跟踪——价：6月临近季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-6BP、13BP、2BP和4BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行；➢国内货币市场指标跟踪——量：6月银行间隔夜成交量和占比均较上月上升，交易所隔夜成交量和占比均较上月下降；银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所回升；预估6月和7月超额存款准备金率分别为1.4%和1.3%；➢7月资金瞭望：跨过季末资金面转松，央行呵护流动性宽松态度较为明确，7月资金利率预计季节性下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：6月季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：6月央行积极投放流动性，超额存款准备金率较上月回升⚫资金瞭望✓五渠道预判：7月财政性存款季节性增加，超储率预计小幅回落✓主要结论：跨过季末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：6月季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：6月央行积极投放流动性，超额存款准备金率较上月回升✓五渠道预判：7月财政性存款季节性增加，超储率预计小幅回落✓主要结论：跨过季末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标➢市场对美联储7月不降息预期一致，美债短期利率走势平稳✓6月以来，3个月美债利率走势稳定；市场对美联储7月不降息预期一致；✓6月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.001.002.003.004.005.006.002022/62022/72022/82022/102022/112023/12023/22023/42023/52023/72023/82023/102023/112024/12024/22024/42024/52024/72024/82024/102024/112025/12025/22025/42025/52025/6单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 表1：欧美日基准利率（单位：%）日本:政策目标利率(基础货币)欧元区:基准利率(主要再融资利率)美国:联邦基金目标利率区间资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地区 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：6月季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：6月央行积极投放流动性，超额存款准备金率较上月回升✓五渠道预判：7月财政性存款季节性增加，超储率预计小幅回落✓主要结论：跨过季末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6月资金行情回顾➢6月临近季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行✓6月银行间回购利率月均值涨跌不一，交易所回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-6BP、13BP、2BP和4BP至1.48%、1.70%、1.65%和1.68%。✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动-6BP、-1BP、1BP、-2BP、-158BP、-3BP和-3BP。表2：6月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间1天-67天2资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：6月各品种债券收益率变动（单位：BP）国债国开债短融AAA短融AA短融AA-同业存单AAA同业存单AA+资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理交易所7天逆回购1340 3M1Y差值（1Y-3M）-6-60-3-1111-1-0-2-2-9-15-6-2-30-3-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容✓6月R001和R007月均值为1.48%和1.65%，较上月分别变化了-6BP和2BP；✓6月R001和R007波动区间均走扩，R001波动区间为【1.41%，2.30%】，R007波动区间【1.54%，2.01%】；✓6月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动，但逐渐向逆回购利率收敛。图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列➢6月DR001和DR007月均值均小幅下行：✓6月DR001和DR007月均值1.39%和1.58%，较上月分别变动了-11BP和-2BP；✓6月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了5P和4BP；图4：DR001和DR007走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率➢6月交易所回购利率均值大多上行：✓6月GC001和GC007月均值为1.70%和1.68%，较上月分别上行13BP和4BP；✓6月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了19BP和2BP；图6：交易所回购利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图8：同业存单走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标——同业存单➢6月同业存单利率月均值小幅下行：✓6月1年期高等级同业存单利率下行3BP，低等级同业存单利率下行3BP；✓6月同业存单利率高于7天逆回购利率，利率利差收窄； 图9：1年AAA同业存单和7天逆回购利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率➢6月短期债券利率月均值大多下行：✓6月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.39%、1.50%、1.72%、1.83%和2.32%，较上月分别变动了-6BP、-1BP、1BP、-2BP和-15BP；✓6月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走扩了6BP；图10：短期债券利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标——货币基金7日年化收益率➢6月余额宝收益率1.18%，十大货币基金平均收益较上月再度回落：✓货币基金7日年化收益率：6月的余额宝的7日平均年化收益率小幅下降至1.18%；✓6月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-8BP和-4BP； 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比➢6月银行间隔夜成交量和占比均较上月上升，交易所隔夜成交量和占比均较上月下降：✓银行间方面，6月R001日均成交量6.82万亿，占比87.6%，成交量和占比均较上月上升；✓交易所方面，6月GC001日均成交量1.88万亿，占比86.6%，成交量和占比均较上月下降；图14：银行间R001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢6月央行净投放维护跨季市场资金面平稳，超额存款准备金率较上月回升：✓6月央行分两次投放14,000亿买断式逆回购，合计净投放2000亿元；另外央行还通过公开市场操作净投放了5,539亿流动性维护跨季资金价格平稳；季末财政性支出增加，财政存款下降了8,166亿元。✓综合五渠道后，预估6月超额存款准备金率为1.5%； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升：✓6月银行间待购回债券余额同比较上月上升了10%；✓6月交易所待购回债券余额同比较上月下降了3%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率➢6月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅上升：✓V（R001）=0.27，V（R007）=0.28（6月底数据）；✓V（GC001）=0.34，V（GC007）=0.26（6月底数据）；图19：银行间回购利率波动率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图20：交易所回购利率波动率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：6月季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：6月央行积极投放流动性，超额存款准备金率较上月回升✓五渠道预判：7月财政性存款季节性增加，超储率预计小幅回落✓主要结论：跨过季末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢△M0的季节性规律：✓6月M0季节性增加了569亿；✓近年来7月M0一般小幅增加，预估7月M0增量为600亿；图21：历6月M0增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金➢△法定存款准备金的季节性规律：✓6月人民币贷款环比大幅增加，金融机构存款增加了32,100亿；✓近几年7月存款增量往往季节性回落，预计7月存款减少4,000亿，综合来看将使法定存款准备金减少248亿;图23：历年6月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图24：历年7月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款➢△财政存款的季节性规律：✓6月特别国债发行回落，半年末政府性支出增加，财政存款减少了8,166亿元；✓7月超长期特别国债继续按计划发行，特殊再融资债发行放缓，预计7月财政存款季节性增加6,000亿元；图25：历年6月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图26：历年7月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之外汇占款➢△外汇占款：✓中美关税谈判处于暂停阶段，但是进出口仍然受到了影响，预计7月外汇占款减少700亿元；图27：2017年以来外汇占款月增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图28：人民币兑美元即期汇率