请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年4月17日资金观察，货币瞭望资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2024年第四期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要➢海外货币市场指标跟踪：市场预期降息延后，短端利率走势趋平；➢国内货币市场指标跟踪——价：3月季末资金面略微收紧，银行间和交易所回购利率大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、7BP、8BP和-5BP，多数期限品种短债收益率进一步下行；➢国内货币市场指标跟踪——量：3月银行间的隔夜成交量和占比均有所回升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月回落；预估3月和4月超额存款准备金率分别为1.2%和0.8%；➢4月资金瞭望：资金面较为宽松，预计4月市场利率季节性下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：3月季末资金面略微收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓量指标一览：央行公开市场净回笼，超额存款准备金率较上月减少⚫资金瞭望✓五渠道预判：二季度或迎来政府债发行的高峰，央行公开市场预计净回笼✓主要结论：资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：3月季末资金面略微收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓量指标一览：央行公开市场净回笼，超额存款准备金率较上月减少⚫资金瞭望✓五渠道预判：二季度或迎来政府债发行的高峰，央行公开市场预计净回笼✓主要结论：资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)0-0.12024-03-19欧元区:基准利率(主要再融资利率)4.52023-09-14美国:联邦基金目标利率区间5.25-5.52023-07-26资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢市场预期降息延后，短端利率走势趋平✓3月以来，通胀高位企稳，市场预期降息延后，3个月美债利率走势趋平；✓3月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓日本央行历史性退出负利率政策，将基准利率从-0.1-0%提高至0-0.1%； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：3月季末资金面略微收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓量指标一览：央行公开市场净回笼，超额存款准备金率较上月减少⚫资金瞭望✓五渠道预判：二季度或迎来政府债发行的高峰，央行公开市场预计净回笼✓主要结论：资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3月资金行情回顾➢3月季末资金面略微收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓3月银行间和交易所回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、7BP、8BP和-5BP至1.88%、2.19%、2.11%和2.18%。✓短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-8BP、-12BP、-3BP、-3BP、-30BP、-4BP和-4BP。表3：3月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-5 -8 -3 国开债-10 -12 -2 短融AAA-8 -3 5 短融AA-8 -3 5 短融AA--35 -30 5 同业存单AAA-7 -4 4 同业存单AA+-7 -4 2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：3月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天8 7 7天8 -50 1年0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列➢3月银行间货币市场利率均值大多上行，波动区间大多走扩：✓3月R001和R007月均值为1.88%和2.11%，较上月分别变化了8BP和8BP；✓3月银行间利率波动区间大多走扩，R001波动区间为【1.82%，2.17%】，R007波动区间【1.98%，2.81%】；✓3月MLF利率不变，货币市场加权利率继续小幅下降；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列➢3月DR001均值和DR007均值小幅上行：✓3月DR001和DR007月均值1.74%和1.89%，较上月分别变动了14BP和22BP； ✓3月R利差和DR利差均值：1天利差均值较上月上行了4BP，7天利差均值较上月上行了5BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率➢3月交易所回购利率均值大多上行：✓3月GC001和GC007月均值为2.19%和2.18%，较上月分别变化7BP和-5BP；✓3月银行间利率和交易所1天利差均值较上月减少1BP，7天利差均值较上月减少14BP；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单➢3月同业存单利率窄幅震荡：✓3月1年期高等级同业存单利率下行4BP，低等级同业存单利率也下行了4BP；✓3月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差小幅扩大；图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率➢3月短期债券利率下行：✓3月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.78%、1.87%、2.33%、2.48%和4.43%，较上月分别变动了-8BP、-12BP、-3BP、-3BP和-30BP；✓3月1年期AAA短融和国债利率利差较上月扩大5BP；图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率➢3月余额宝收益率1.84%，十大货币基金平均收益较上月继续回落：✓货币基金7日年化收益率：3月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.84%；✓3月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-13BP和-8BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比➢3月银行间的隔夜成交量和占比均有所回升：✓银行间方面，3月R001日均成交量6.01万亿，占比86.9%，成交量和占比较上月有所回升；✓交易所方面，3月GC001日均成交量1.44万亿，占比85.2%，成交量较上月有所回落，但占比较上月有所回升；图14：银行间R001成交量及占比图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率➢3月央行公开市场净回笼，季末存款准备金增加，超额存款准备金率较上月减少：✓3月央行公开市场净回收了6,150亿元，同时3月人民币存款增加了48,000亿元，使法定存款准备金增加4,328亿元；✓综合五渠道后，预估3月超额存款准备金率为1.2%；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月回落：✓3月银行间待购回债券余额同比较2月下降25%；✓3月交易所待购回债券余额同比较2月下降2%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率➢3月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月继续小幅回落：✓V（R001）=0.28， V（R007）=0.35（3月底数据）；✓V（GC001）=0.71， V（GC007）=0.61（3月底数据）；图19：银行间回购利率波动率图20：交易所回购利率波动率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：3月季末资金面略微收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓量指标一览：央行公开市场净回笼，超额存款准备金率较上月减少⚫资金瞭望✓五渠道预判：二季度或迎来政府债发行的高峰，央行公开市场预计净回笼✓主要结论：资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之M0➢△M0的季节性规律：✓春节在2月，度过春节后取现需求大幅回落，3月M0环比减少3,810亿；✓4月M0往往季节性小幅增加，预估4月M0增量为400亿；图21：历年3月M0增量图22：历年4月M0增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金➢△法定存款准备金的季节性规律：✓3月人民币存款增加了48,000亿，同比有所减少；✓2024年月存款增量同比2023年有所下降，预计4月存款季节性减少3,500亿，将使法定存款准备金减少316亿;图23：历年3月存款增量图24：历年4月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款➢△财政存款的季节性规律：✓3月政府债净融资规模较小，财政存款减少了3,797亿元；✓二季度或将迎来政府债发行的高峰，预计今年4月财政存款季节性增加6,000亿元；图25：历年3月财政存款增量图26：历年4月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅