资金观察，货币瞭望：跨年后资金面较为宽松，预计1月市场利率下行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年1月18日资金观察，货币瞭望跨年后资金面较为宽松，预计1月市场利率下行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2024年第一期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要➢海外货币市场指标跟踪：市场降息预期较稳，短期美债变化不明显；➢国内货币市场指标跟踪——价：12月跨年资金面偏紧，银行间和交易所回购利率大多上升。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-17BP、9BP、15BP和50BP，多数期限品种收益率小幅上行；➢国内货币市场指标跟踪——量：12月银行间隔夜成交量有所增加，交易所隔夜成交量和占比继续回落；银行间和交易所购回债券余额同比月均值较上月上升；预估12月和1月超额存款准备金率分别为2.0%和1.7%；➢1月资金瞭望：1月跨年后资金面较为宽松，预计市场利率下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：12月跨年资金面偏紧，银行间和交易所回购利率大多上升✓量指标一览：12月财政存款大幅下降，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：春节前取现需求较大，出口有所修复✓主要结论：跨年后资金面较为宽松，预计市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：12月跨年资金面偏紧，银行间和交易所回购利率大多上升✓量指标一览：12月财政存款大幅下降，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：春节前取现需求较大，出口有所修复✓主要结论：跨年后资金面较为宽松，预计市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)4.52023-09-14美国:联邦基金目标利率区间5.25-5.52023-07-26资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢市场降息预期较稳，短期美债变化不明显✓12月以来，市场降息预期保持稳定，即美联储将于3月开始降息；短端美债利率变化不明显；✓12月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：12月跨年资金面偏紧，银行间和交易所回购利率大多上升✓量指标一览：12月财政存款大幅下降，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：春节前取现需求较大，出口有所修复✓主要结论：跨年后资金面较为宽松，预计市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12月资金行情回顾➢12月跨年资金面偏紧，银行间和交易所回购利率大多上升✓12月银行间和交易所回购利率月均值大多小幅增加。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-17BP、9BP、15BP和50BP至1.75%、2.53%、2.50%和3.00%。✓短期债券收益率方面，多数期限品种收益率小幅上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化5BP、-2BP、4BP、6BP、5BP、1BP和2BP。表3：12月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-65 11 国开债5 -2-7 短融AAA12 4 -8 短融AA13 6 -7 短融AA-11 5 -6 同业存单AAA10 1 -9 同业存单AA+11 2 -9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：12月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天-17 9 7天15 50 0 1年0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列➢12月银行间货币市场利率均值大多小幅上行，波动区间大多扩大：✓12月R001和R007月均值为1.75%和2.50%，较上月分别变化了-17BP和15BP；✓12月银行间利率波动区间大多扩大，R001波动区间为【1.56%，1.93%】，R007波动区间【2.09%，4.40%】；✓12月MLF利率不变，货币市场加权利率小幅上升；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列➢12月DR001均值和DR007均值继续下行：✓12月DR001和DR007月均值1.61%和1.84%，较上月分别变动了-16BP和-14BP；✓12月R利差和DR利差均值：1天利差均值较上月下行了1BP，7天利差均值较上月增加了28BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率➢12月交易所回购利率均值大多上行：✓12月GC001和GC007月均值为2.53%和3.00%，较上月分别变化9BP和50BP；✓12月银行间利率和交易所利率之差较上月继续增加：1天和7天利差均值分别变化26BP和36BP；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单➢12月同业存单利率继续上行：✓12月1年期高等级同业存单利率上行1BP，低等级同业存单利率也上行了2BP；✓12月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差不断收窄；图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率➢12月短期债券利率大多小幅上行：✓12月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.30%、2.42%、2.74%、2.91%和5.31%，较上月分别变动了5BP、-2BP、4BP、6BP和5BP；✓12月1年期AAA短融和国债利率利差较上月持平；图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率➢12月余额宝收益率1.97%，十大货币基金平均收益较上月小幅回升：✓货币基金7日年化收益率：12月的余额宝的7日平均收益率年化回升至1.97%；✓12月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了18BP和14BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比➢12月银行间隔夜成交量有所增加，交易所隔夜成交量和占比继续回落：✓银行间方面，12月R001日均成交量5.89万亿，占比84.7%，成交量较上月继续回升，占比回落；✓交易所方面，12月GC001日均成交量1.36万亿，占比83.5%，成交量和占比较上月继续回落；图14：银行间R001成交量及占比图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率➢12月公开市场大额净投放，财政存款大幅减少，超额存款准备金率较上月增加：✓12月央行公开市场净投放9,580亿元维护跨年资金面平稳，年末政府支出季节性增加，财政存款减少了9,181亿元；✓综合五渠道后，预估12月超额存款准备金率为2.0%；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额➢银行间购回债券余额同比月均值较上月继续上升：✓12月银行间待购回债券余额同比较11月增加3%；✓12月交易所待购回债券余额同比较11月增加3%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率➢11月银行间回购利率波动率指数较上月小幅回落：✓V（R001）=0.38，V（R007）=0.39（12月底数据）；✓V（GC001）=0.76，V（GC007）=0.64（12月底数据）；图19：银行间回购利率波动率图20：交易所回购利率波动率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：12月跨年资金面偏紧，银行间和交易所回购利率大多上升✓量指标一览：12月财政存款大幅下降，超额存款准备金率较上月上升⚫资金瞭望✓五渠道预判：春节前取现需求较大，国内出口有所修复✓主要结论：跨年后资金面较为宽松，预计市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之M0➢△M0的季节性规律：✓春节在2月，12月的取现需求同比偏弱，M0环比增加3,219亿；✓春节在2月中旬，1月取现需求会小幅增加，预估1月M0增量为6,000亿；图21：历年12月M0增量图22：历年1月M0增量（春节在2月）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金➢△法定存款准备金的季节性规律：✓12月人民币存款增加了868亿；✓2024年春节在2月，预计1月存款季节性增加40,000亿，将使法定存款准备金增加3,607亿;图23：历年12月存款增量图24：历年1月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款➢△财政存款的季节性规律：✓12月年底财政支出力度加大，财政存款减少了9,181亿元；✓1月年初一般财政收入大于支出，预计今年1月财政存款增加7,000亿元；图25：历年12月财政存款增量图26：历年1月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之外汇占款➢△外汇占款：✓海外