投资策略·固定收益2026年第一期：资金观察，货币瞭望，政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行

投资策略·固定收益 2026年第一期 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 ➢海外货币市场指标跟踪：市场降息预期减弱，美债短期利率回升； ➢国内货币市场指标跟踪——价：12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-7BP、14BP、7BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率变动有所分化； ➢国内货币市场指标跟踪——量：12月银行间和交易所隔夜成交量较上月均有所增加，占比环比小幅回落；12月银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降；预估12月和1月超额存款准备金率分别为1.6%和1.1%； ➢1月资金瞭望：央行呵护态度明确叠加跨年后资金面往往季节性转松，1月市场利率预计下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：12月财政性存款大幅减少，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：1月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降✓主要结论：政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：12月财政性存款大幅减少，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：1月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降✓主要结论：政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行 价格指标价格指标————海海外外关关键键性性货货币币市市场场指指标标 ➢市场降息预期减弱，美债短期利率回升 ✓12月美国就业和通胀数据企稳，市场降息预期减弱，3个月美债利率回升至3.7%附近；✓12月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：12月财政性存款大幅减少，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：1月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降✓主要结论：政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行 1212月月资资金金行行情情回回顾顾 ➢12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行 ✓12月银行间和交易所的回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-7BP、14BP、7BP和14BP至1.36%、1.56%、1.57%和1.64%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率走势有所分化。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别-3BP、-2BP、3BP、3BP、-4BP、1BP和1BP。 ➢12月银行间货币市场利率月均值大多上行，R007波动区间走扩： ✓12月R001和R007月均值为1.36%和1.57%，较上月分别变化了-7BP和7BP；✓12月R001波动区间收窄，R007波动区间走扩，R001波动区间为【1.34%，1.46%】，R007波动区间【1.48%，2.16%】；✓12月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————银银行行间间DRDR系列系列 ➢12月DR001月均值下行，DR007月均值上行： ✓12月DR001和DR007月均值1.28%和1.49%，较上月分别变动了-9BP和2BP；✓12月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值分别较上月上行了2BP和5BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————交交易易所所回回购购利利率率 ➢12月交易所回购利率月均值大多上行： ✓12月GC001和GC007月均值为1.56%和1.64%，较上月分别上行14BP和14BP；✓12月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了21BP和7BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————同同业业存存单单 ➢12月同业存单利率有所上行： ✓12月1年期高等级同业存单利率上行1BP，低等级同业存单利率上行1BP；✓12月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差先走扩后收窄； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————短短期期债债券券利利率率 ➢12月短期债券利率月均值变动有所分化： ✓12月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.37%、1.59%、1.73%、1.81%和2.15%，较上月分别变动了-3BP、-2BP、3BP、3BP和-4BP；✓12月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩6BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————货货币币基基金金77日日年年化化收收益益率率 ➢12月余额宝收益率1.02%，十大货币基金平均收益较上月微幅回升： ✓货币基金7日年化收益率：12月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.02%，继续底部震荡； ✓12月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别上行了0BP和1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————隔隔夜夜成成交交量量及及占占比比 ➢12月银行间和交易所隔夜成交量较上月均有所增加，占比环比小幅回落： ✓银行间方面，12月R001日均成交量6.93万亿，占比85.9%，成交量较上月有所回升，占比较上月回落；✓交易所方面，12月GC001日均成交量2.05万亿，占比87.4%，成交量较上月小幅增加，占比较上月回落； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————超超额额存存款款准准备备金金率率 ➢12月央行通过买断式逆回购和公开市场操作投放流动性，财政存款大幅减少，超额存款准备金率较上月回升： ✓12月央行公开市场净投放2,819亿元，央行还开展了16,000亿买断式逆回购操作，超额续作了2,000亿，合计通过各类工具净投放了5,919亿流动性；12月是年末，政府性支出一般大幅增加，再加上政府债净融资规模缩量，财政性存款减少了13,845亿元； ✓综合五渠道后，预估12月超额存款准备金率为1.6%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————银行间银行间待待购购回回债债券券余余额额 ➢银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降： ✓12月银行间待购回债券余额同比较上月变化了3%；✓12月交易所待购回债券余额同比较上月小幅变化了-1%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 波动率波动率 ➢12月银行间回购利率波动率和上月持平，交易所7天回购利率波动率较上月下降： ✓V（R001）=0.30，V（R007）=0.33（12月底数据）；✓V（GC001）=0.39，V（GC007）=0.30（12月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行✓量指标一览：12月财政性存款大幅减少，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：1月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 ✓主要结论：政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行 ➢△M0的季节性规律： ✓12月M0增加了3,892亿； ✓2026年春节在2月，1月取现需求会有小幅度的增加，预计1月M0增量为7,000亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之法法定定存存款款准准备备金金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓12月存款增加了16,800亿，使存款准备金增加了1,042亿元；✓2026年春节在2月下旬，再加上存款利率不断下降，存款搬家效应明显，预计1月存款增加35,000亿元，将使法定存款准备金增加2,170亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢△财政存款的季节性规律： ✓12月政府性支出季节性增加，财政存款减少了13,845亿元；✓1月政府债供给前置放量，但往往开年政府性支出较少，预计今年1月财政存款季节性增加4,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢△外汇占款： ✓12月我国以美元计价出口同比增长6.6%，较上个月环比增加，但12月人民币对美元升值，外汇占款减少了27亿元；✓1月人民币对美元进一步升值，人民币兑美元汇率破7，1月外汇占款预计减少50亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢1月跨年后资金面往往转松，预计央行通过公开市场操作维持资金面稳定： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲； ✓1月跨年后资金面往往边际转松，央行一般通过公开市场操作小幅回笼流动性维持资金面稳定。1月买断式逆回购到期量较大，央行等量续作了1.1万亿3月期买断式逆回购，为6月期的买断式逆回购加量了续作3000亿元，为市场注入了中期流动性，预计1月央行将综合运用多种工具净回笼2000亿元。综合五渠道变化后，1月超额存款准备金率预估为1.1%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 11月月银银行行间间隔隔夜夜回回购购利利率率多多数数上上行行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓1月银行间隔夜回购利率多数上行，7天回购利率多数下行，近三年，1月R001月均变动的平均值为39BP，R007月均变动的平均值为-2BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主主要要结结论论：：后后期期货货币币市市场场总总体体状状况况瞭瞭望望 ➢政策宽松叠加结构性降息，预计1月市场利率下行： ✓1、2025年12月经济工作会议确认2026年继续维持