投资策略·固定收益2025年第八期：资金观察，货币瞭望，央行呵护资金面，预计8月资金利率下行

投资策略·固定收益 2025年第八期 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储7月未降息，美债短期利率走势平稳； ➢国内货币市场指标跟踪——价：7月银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-3BP、-25BP、-10BP和-14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：7月银行间和交易所隔夜成交量均较上月下降，占比均较上月上升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回落；预估7月和8月超额存款准备金率分别为1.3%和1.2%； ➢8月资金瞭望：央行呵护流动性的态度较为明确，8月资金利率预计下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：跨过半年末后，7月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：7月财政性存款季节性增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：8月财政存款预计继续增加，超储率预计小幅回落✓主要结论：央行呵护资金面较为明确，预计8月资金利率下行 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：跨过半年末后，7月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：7月财政性存款季节性增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：8月财政存款预计继续增加，超储率预计小幅回落✓主要结论：央行呵护资金面较为明确，预计8月资金利率下行 价格指标价格指标————海海外外关关键键性性货货币币市市场场指指标标 ➢美联储7月未降息，美债短期利率走势平稳 ✓7月以来，3个月美债利率走势稳定；美联储7月如期暂停降息，市场预期美联储9月降息；✓7月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：跨过半年末后，7月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：7月财政性存款季节性增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：8月财政存款预计继续增加，超储率预计小幅回落 ✓主要结论：央行呵护资金面较为明确，预计8月资金利率下行 77月月资资金金行行情情回回顾顾 ➢7月银行间和交易所回购利率均值大多下行 ✓7月跨过半年末后，银行间和交易所回购利率月均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-3BP、-25BP、-10BP和-14BP至1.45%、1.45%、1.55%和1.54%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动-2BP、-1BP、-3BP、-5BP、-10BP、-3BP和-3BP。 ➢7月银行间货币市场利率R001和R007月均值均下行，R001和R007波动区间均收窄： ✓7月R001和R007月均值为1.45%和1.55%，较上月分别变化了-3BP和-10BP；✓7月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.36%，1.69%】，R007波动区间【1.48%，1.69%】；✓7月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动，但逐渐向逆回购利率收敛。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————银银行行间间DRDR系列系列 ➢7月DR007月均值小幅下行： ✓7月DR001和DR007月均值1.39%和1.52%，较上月分别变动了0BP和-6BP；✓7月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-4P和-4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————交交易易所所回回购购利利率率 ➢7月交易所回购利率均值大多下行： ✓7月GC001和GC007月均值为1.45%和1.54%，较上月分别下行25BP和14BP；✓7月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-22BP和-4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————同同业业存存单单 ➢7月同业存单利率月均值小幅下行： ✓7月1年期高等级同业存单利率下行3BP，低等级同业存单利率下行3BP；✓7月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，利差先收窄后走扩； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————短短期期债债券券利利率率 ➢7月短期债券利率月均值大多下行： ✓7月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.36%、1.49%、1.68%、1.78%和2.22%，较上月分别变动了-2BP、-1BP、-3BP、-5BP和-10BP； ✓7月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————货货币币基基金金77日日年年化化收收益益率率 ➢7月余额宝收益率1.09%，十大货币基金平均收益较上月再度回落： ✓货币基金7日年化收益率：7月的余额宝的7日平均年化收益率小幅下降至1.09%；✓7月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-9BP和-7BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————隔隔夜夜成成交交量量及及占占比比 ➢7月银行间和交易所隔夜成交量均较上月下降，占比均较上月上升： ✓银行间方面，7月R001日均成交量6.70万亿，占比88.3%，成交量较上月下降，占比较上月上升；✓交易所方面，7月GC001日均成交量1.86万亿，占比87.0%，成交量较上月下降，占比较上月上升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————超超额额存存款款准准备备金金率率 ➢7月央行继续净投放对冲政府债发行高峰，超额存款准备金率较上月回落： ✓7月政府债发行依旧处于高峰叠，再加上7月税期，财政存款季节性增加7,700亿。7月央行开展了14,000亿买断式逆回购操作，净投放2000亿元；另外央行还通过公开市场操作净投放了2,680亿。 ✓综合五渠道后，预估7月超额存款准备金率为1.3%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————银行间银行间待待购购回回债债券券余余额额 ➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回落： ✓7月银行间待购回债券余额同比较上月下降3%；✓7月交易所待购回债券余额同比较上月下降了2%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢7月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅上升： ✓V（R001）=0.28，V（R007）=0.29（7月底数据）；✓V（GC001）=0.36，V（GC007）=0.28（7月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：跨过半年末后，7月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：7月财政性存款季节性增加，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：8月财政存款预计继续增加，超储率预计小幅回落 ✓主要结论：央行呵护资金面较为明确，预计8月资金利率下行 ➢△M0的季节性规律： ✓7月M0季节性增加了973亿；✓近年来8月M0一般小幅增加，预估8月M0增量为550亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之法法定定存存款款准准备备金金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓7月人民币贷款出现近20年首次下滑，金融机构人民币存款增加了5,000亿； ✓近几年8月存款增量往往季节性增加，预计8月存款增加25,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加1,550亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之财财政政存存款款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓7月税期叠加政府债依旧处于发行高峰，财政存款增加了7,700亿元；✓8月政府债发行规模依旧较高，预计8月财政存款季节性增加6,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之外外汇汇占占款款 ➢△外汇占款： ✓中美关税谈判再次暂停90天，美国对全球平均关税税率提升，且新增了40%转运关税，预计8月外汇占款减少700亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之公公开开市市场场 ➢资金价格整体低位波动，央行呵护流动性的态度明确，预计央行净投放维持资金面宽松： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓7月央行继续通过公开市场操作和买断式逆回购操作净投放，维护资金面均衡偏松。8月初，增值税恢复后的首批地方债发行当日，央行也通过买断式逆回购操作呵护流动性，预计全月将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放4,000亿元。综合五渠道变通过化后，8月超额存款准备金率预估为1.2%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 88月月银银行行间间隔隔夜夜回回购购利利率率多多数数下下行行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓8月银行间隔夜回购利率多数下行，近三年，8月R001月均变动的中位数为-4BP，R007月均变动的中位数为-2BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主主要要结结论论：：后后期期货货币币市市场场总总体体状状况况瞭瞭望望 ➢央行呵护资金面态度明确，预计8月市场利率季节性下行： ✓1、恢复对政府债及金融债征收增值税后，首轮地方债发行当日，央行进行了7000亿买断式逆回购操作，维护流动性平稳宽松的态度较为明确；✓2、美国就业数据下修，CPI低于预期，美联储9月降息概率较大，为我国货币政策打开了空间；✓3、资金面平稳宽松，预计8月市场利率下行。 风险提示风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱；✓经济增长不及预期；✓中美关税政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体