投资策略·固定收益2025年第九期：资金观察，货币瞭望，央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行

投资策略·固定收益 2025年第九期 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降； ➢国内货币市场指标跟踪——价：8月银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：8月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，交易所成交量的占比较上月上升；银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所回落；预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.5%； ➢9月资金瞭望：季末资金面往往有所收紧，9月资金利率预计季节性上行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：央行呵护资金面均衡偏松，8月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：央行净投放、财政存款季节性减少，9月超储率预计回升✓主要结论：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：央行呵护资金面均衡偏松，8月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：央行净投放、财政存款季节性减少，9月超储率预计回升✓主要结论：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行 价格指标价格指标————海海外外关关键键性性货货币币市市场场指指标标 ➢美联储9月降息预期一致，美债短期利率下降 ✓临近9月美联储会议，市场押注美联储降息25BP，3个月美债利率逐渐朝4.0%回落；✓8月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：央行呵护资金面均衡偏松，8月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：央行净投放、财政存款季节性减少，9月超储率预计回升✓主要结论：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行 88月月资资金金行行情情回回顾顾 ➢8月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 ✓8月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率月均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP至1.40%、1.37%、1.50%和1.49%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动1BP、4BP、2BP、2BP、1BP、2BP和2BP。 ➢8月银行间货币市场利率R001和R007月均值均下行，R001和R007波动区间均收窄： ✓8月R001和R007月均值为1.40%和1.50%，较上月分别变化了-5BP和-5BP；✓8月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.34%，1.56%】，R007波动区间【1.45%，1.58%】；✓8月货币市场加权利率围绕着7天逆回购利率波动，但逐渐向逆回购利率收敛。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————银银行行间间DRDR系列系列 ➢8月DR001和DR007月均值小幅下行： ✓8月DR001和DR007月均值1.35%和1.48%，较上月分别变动了-4BP和-3BP；✓8月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-1BP和-1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————交交易易所所回回购购利利率率 ➢8月交易所回购利率均值大多下行： ✓8月GC001和GC007月均值为1.37%和1.49%，较上月分别变动了-7BP和-5BP；✓8月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-3BP和0BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————同同业业存存单单 ➢8月同业存单利率月均值小幅下行： ✓8月1年期高等级同业存单利率上行2BP，低等级同业存单利率上行2BP；✓8月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，利差先小幅走扩； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————短短期期债债券券利利率率 ➢8月短期债券利率月均值大多上行： ✓8月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.37%、1.53%、1.70%、1.79%和2.23%，较上月分别变动了1BP、4BP、2BP、2BP和1BP； ✓8月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走扩了1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————货货币币基基金金77日日年年化化收收益益率率 ➢8月余额宝收益率1.09%，十大货币基金平均收益较上月继续回落： ✓货币基金7日年化收益率：8月的余额宝的7日平均年化收益率保持1.09%不变；✓8月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了0BP和-2BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————隔隔夜夜成成交交量量及及占占比比 ➢8月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，交易所占比较上月上升： ✓银行间方面，8月R001日均成交量6.73万亿，占比88.3%，成交量较上月上升，占比与上月持平；✓交易所方面，8月GC001日均成交量1.89万亿，占比87.2%，成交量较上月上升，占比较上月上升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————超超额额存存款款准准备备金金率率 ➢8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平： ✓8月央行净投放维持资金面均衡宽松，其中通过公开市场操作头净投放了1446亿元，并开展了12000亿买断式逆回购操作，净投放了3000亿。8月政府债发行规模缩量，再加上财政支出较强，财政性存款增加了1,896亿元。 ✓综合五渠道后，预估8月超额存款准备金率为1.3%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————银行间银行间待待购购回回债债券券余余额额 ➢银行间待购回债券余额同比月均值较上月有所回落： ✓8月银行间待购回债券余额同比较上月下降2%；✓8月交易所待购回债券余额同比较上月不变； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢8月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅上升： ✓V（R001）=0.28，V（R007）=0.31（8月底数据）；✓V（GC001）=0.38，V（GC007）=0.30（8月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：央行呵护资金面均衡偏松，8月银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：8月央行净投放，政府债发行环比下降，超额存款准备金率较上月持平 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：央行净投放、财政存款季节性减少，9月超储率预计回升✓主要结论：央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行 ➢△M0的季节性规律： ✓8月M0季节性增加了557亿；✓近年来9月M0一般小幅增加，预估9月M0增量为2,100亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之法法定定存存款款准准备备金金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓8月人民币贷款依然偏弱，金融机构人民币存款增加了20,600亿；✓9月季末存款一般会增加，预计9月存款增加30,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加2,160亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之财财政政存存款款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓8月政府债发行环比小幅回落，同时财政支出加速；✓9月税收集中入库，但季末政府性支出增加，预计9月财政存款季节性减少2,500亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之外外汇汇占占款款 ➢△外汇占款： ✓中美关税谈判仍处于暂停当中，人民币兑美元升值，预计9月外汇占款减少700亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之公公开开市市场场 ➢资金面整体较为均衡，央行呵护流动性的态度明确，预计央行净投放维持季末资金面平稳： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓8月央行继续通过公开市场操作和买断式逆回购操作净投放，维护资金面均衡偏松。9月央行继续加量续作买断式逆回购，以对冲政府债净融资高峰和同业存单到期压力，预计全月将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放5,000亿元。综合五渠道变通过化后，9月超额存款准备金率预估为1.5%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 99月月银银行行间间隔隔夜夜回回购购利利率率多多数数上上行行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓9月银行间隔夜回购利率多数上行，近三年，9月R001月变动的平均数为9BP，R007月变动的平均数为12BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主主要要结结论论：：后后期期货货币币市市场场总总体体状状况况瞭瞭望望 ➢央行公开市场操作维护资金面均衡平稳，预计9月市场利率季节性上行： ✓1、央行于9月5日和15日分别开展了10000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购操作，连续第4个月加量续作。✓2、人民币兑美元汇率上升，美联储9月降息预期升温，为我国货币政策打开空间；✓3、季末资金面往往会收紧，预计9月市场利率季节性上行。 风险提示风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱；✓经济增长不及预期；✓中美关税政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结