请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券研究报告 | 2022年12月19日资金观察，货币瞭望年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2022年第十二期证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：美联储会议宣布放缓加息幅度，12月短期利率走势震荡；Ø国内货币市场指标跟踪——价：11月月初资金面流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行。 R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、17BP、13BP和11BP，各期限品种收益率快速上行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：11月银行间和交易所隔夜成交量和占比均下降；银行间待购回债券余额同比较10月下降，交易所待回购余额同比较10月上升；预估11月和12月超额存款准备金率分别为0.6%和1.4%；Ø12月资金瞭望：市场利率预计小幅上行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：11月初市场流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行ü量指标一览：11月公开市场净回笼7390亿，超额存款准备金率下降至0.6%l资金瞭望ü五渠道预判：临近年底财政支出加快，12月预计公开市场净投放ü主要结论：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：11月初市场流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行ü量指标一览：11月公开市场净回笼7390亿，超额存款准备金率下降至0.6%l资金瞭望ü五渠道预判：临近年底财政支出加快，12月预计公开市场净投放ü主要结论：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)2.52022-12-15美国:联邦基金目标利率区间4.25-4.52022-12-14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Ø美联储会议宣布放缓加息幅度，12月短期利率走势震荡ü美联储加息放缓的靴子落地，12月FOMC会议宣布加息50bp；美国通胀愈发明确的下行使得市场加息预期放缓，12月以来美国3M利率保持震荡走势；ü11月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；ü美联储于美东时间12月14日加息50bp；欧洲央行于当地时间12月15日加息50bp；0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2021/9/12021/9/152021/9/292021/10/132021/10/272021/11/102021/11/242021/12/82021/12/222022/1/52022/1/192022/2/22022/2/162022/3/22022/3/162022/3/302022/4/132022/4/272022/5/112022/5/252022/6/82022/6/222022/7/62022/7/202022/8/32022/8/172022/8/312022/9/142022/9/282022/10/122022/10/262022/11/92022/11/232022/12/7单位：%美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪ü价指标一览：11月初市场流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行ü量指标一览：11月公开市场净回笼7390亿，超额存款准备金率下降至0.6%l资金瞭望ü五渠道预判：临近年底财政支出加快，12月预计公开市场净投放ü主要结论：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11月资金行情回顾Ø月初市场流动性骤紧，11月银行间回购利率均值小幅上行ü11月银行间回购利率均值小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、17BP、13BP和11BP至1.58%、2.02%、1.93%和1.97%。ü短期债券收益率方面，各期限品种收益率快速上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化21BP、26BP、36BP、43BP、43BP、33BP和36BP。表3：11月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债33 21 -13 国开债32 26 -5 短融AAA44 36 -8 短融AA50 43 -7 短融AA-50 43 -7 同业存单AAA39 33 -6 同业存单AA+40 36 -4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：11月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天12 17 7天13 11 0 1年 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø11月银行间货币市场利率均值上行，波动性上升：ü11月R001和R007月均值为1.58%和1.93%，较10月分别上行了12BP和13BP；ü11月R001波动区间扩大，波动区间为【1.00%，2.17%】， R007波动区间减小，为【1.66%，2.26%】；ü11月MLF利率不变，货币市场加权利率前两周先上行，月末略微回落；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.01.02.03.04.05.06.07.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11单位：%货币市场资金利率走势R001R0070.001.002.003.004.005.006.002018-12018-42018-72018...2019-12019-42019-72019...2020-12020-42020-72020...2021-12021-42021-72021...2022-12022-42022-72022...单位：%市场利率和政策利率走势货币市场加权利率（R）OMO（7天） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø11月DR001和DR007均值小幅上行：ü11月DR001和DR007月均值1.46%和1.78%，较10月分别上行12BP和14BP； ü11月R和DR利差均值下降：1天利差均值与上月基本持平，7天利差均值小幅下降1BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.52019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-11单位：%DR001和DR007走势DR001DR007-500501001502002503003502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11单位：BPR和DR利差走势R001-DR001R007-DR007 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø11月交易所回购利率上行：ü11月GC001和GC007月均值为2.02%和1.97%，较10月分别上行17BP和11BP；ü11月银行间利率和交易所1天利率之差较10月有所上升，7天利差小幅下降：1天利差均值上升5BP，7天下降2BP；图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-500-400-300-200-10001002002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11单位：%银行间和交易所回购利率利差走势利差-1D利差-7D0.01.02.03.04.05.06.07.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11单位：%交易所回购利率走势GC001(加权平均)GC007(加权平均) 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单Ø11月同业存单利率快速上行：ü11月1年期高等级同业存单利率上行33BP，低等级同业存单利率上行36BP；ü11月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差小幅缩窄；图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1.001.502.002.503.003.504.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11单位：%同业存单走势AAA-3MAAA-1YAA+-3MAA+-1Y1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-0