请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2022年03月14日资金观察，货币瞭望政策利率保持稳定，预计3月市场利率均值继续下行证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略· 固定收益2022年第三期证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001联系人：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要➢海外货币市场指标跟踪：2月短期限美债震荡，美国通胀维持高位，市场加息预期升温；➢国内货币市场指标跟踪——价：降息后银行间和交易所利率继续下行，2月R007均值下行7BP。短期债券收益率方面，2月各品种收益率均值继续下行，月内先下后上。➢国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间待购回债券余额同比小幅回落，交易所和银行间隔夜回购成交量占比快速回升，预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.1%和1.5%；➢3月份资金瞭望：短期政策利率（OMO）保持稳定，季节性因素正面支撑下3月市场利率均值预计继续下行； oQqQqQoMaQ8Q6MtRrRoMmOeRqQmPfQnMqNaQqQpQNZpMyQwMsPsM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：降息后资金利率继续下行✓量指标一览：2月财政存款增量对冲回笼现金，超额存款准备金率保持平稳⚫资金瞭望✓五渠道预判：3月季节性因素形成正面支撑✓主要结论：政策利率保持稳定，预计3月市场利率均值继续下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：降息后资金利率继续下行✓量指标一览：2月财政存款增量对冲回笼现金，超额存款准备金率保持平稳⚫资金瞭望✓五渠道预判：3月季节性因素形成正面支撑✓主要结论：政策利率保持稳定，预计3月市场利率均值继续下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标➢2月短期限美债震荡，美国通胀维持高位，市场加息预期升温✓2月以来美国3M国债利率走势较为震荡，2月16日为趋势向下的拐点，主要因为1月FOMC会议纪要偏温和，减弱了市场的加息预期；而随着2月24日俄乌冲突爆发，能源价格飙涨推高了市场的加息预期，带动3M国债利率上行；2月美国CPI同比7.9%，继续维持高位，预计3M国债利率将持续走高；截至3月11日，3M美债利率为0.4%；✓2月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：降息后资金利率继续下行✓量指标一览：2月财政存款增量对冲回笼现金，超额存款准备金率保持平稳⚫资金瞭望✓五渠道预判：3月季节性因素形成正面支撑✓主要结论：政策利率保持稳定，预计3月市场利率均值继续下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2月资金行情回顾：降息后资金利率继续下行➢2月长期限货币市场利率继续下行：✓2月长期限货币资金利率均值继续下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动10BP、-22BP、-7BP和-24BP。✓短期债券收益率方面，1年品种收益率继续快速下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行13BP、17BP、9BP、15BP、15BP、6BP和6BP。资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列➢2月银行间7天货币市场利率继续回落：✓2月R001和R007月均值为2.06%和2.22%，分别较1月变动10BP和-7BP；✓2月7天资金利率波动区间总体收窄，R001波动区间为【1.71%，2.54%】，R007【2.01%，2.53%】；✓政策利率下调，货币市场加权利率跟随下行；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列➢2月DR001均值小幅上行：✓2月DR001和DR007月均值1.98%和2.09%，较1月上行10BP和1BP；✓2月R和DR利差继续缩窄：1天利差均值缩窄0BP，7天缩窄8BP；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率➢2月交易所回购利率继续大幅回落：✓2月GC001和GC007月均值为2.24%和2.25%，较1月回落22BP和24BP；✓2月银行间利率和交易所利率之差继续缩窄：1天利差和7天利差均值分别缩小32BP和13BP；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单➢2月同业存单利率继续下行：✓2月高等级、低等级同业存单利率下行8BP左右；✓2月下旬以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差缩窄；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率➢2月短期债券利率继续快速下行：✓2月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.97%、2.02%、2.51%、2.71%和5.07%，较1月下行13BP、17BP、9BP、15BP和15BP；✓2月AAA短融和国债利率利差先下后上；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率➢2月余额宝收益率2.0%，降息后货币利率下行：✓货币基金7日年化收益率：过去7日平均收益率年化；✓2月余额宝以及十大货币基金7日年化收益均值较1月下行10BP和10BP；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比➢2月隔夜成交量占比快速回升：✓银行间方面，2月R001日均成交量4.37万亿，占比87.6%；✓上交所方面，2月GC001日均成交量1.22万亿，占比83.8%；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率➢2月财政存款增量较多，和回笼现金正好对冲，2月超额存款准备金率保持平稳：✓预计2月超额存款准备金率1.1%，绝对水平仍在近些年低位；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——待购回债券余额增速➢银行间待购回债券余额同比大幅回升：✓2月银行间待购回债券余额同比较1月回落4%；✓2月交易所待购回债券余额同比较1月回升12%；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率➢交易所回购利率波动率指数继续下行：✓V（R001）=0.26，V（R007）=0.29（2月底数据）；✓V（GC001）=0.59，V（GC007）=0.51（2月底数据）；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：降息后资金利率继续下行✓量指标一览：2月财政存款增量对冲回笼现金，超额存款准备金率保持平稳⚫资金瞭望✓五渠道预判：3月季节性因素形成正面支撑✓主要结论：政策利率保持稳定，预计3月市场利率均值继续下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之M0➢△M0的季节性规律：✓2月M0存量减少8989亿，减少量处于近几年同期较高水平，主要是因为今年1月春节取现较多；✓3月来看，历年MO都是净减少，预估今年3月MO增量为-5000亿；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定准备金➢△法定存款准备金的季节性规律：✓2月存款增量25400亿，增量明显超过近些年春节在2月的年份，可能于疫情抑制春节期间消费有关；✓通常3月存款增量会较2月小幅增加，考虑到当前稳增长迫切性较强，预计3月存款增量35000亿，而这将使得法定存款准备金小幅增加3500亿；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款➢△财政存款的季节性规律：✓今年2月财政存款增量6002亿，增量明显超过季节性，可能和地方政府专项债快速发行有关；✓3月财政支出会加快，考虑到政府稳增长迫切性较强，同时今年地方政府债发行较快，预计3月财政存款增量为-7000亿；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之外汇占款➢△外汇占款预估：✓2019年以来外汇占款每月基本无波动，2021年下半年以来外汇占款月度增量转正，可能和人民币升值有关；✓近期俄乌战争使得避免需求有所上升，预计3月外汇占款增量300亿；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之公开市场➢3月央行通常会通过公开市场适当对冲：✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓考虑到目前央行采取积极主动的政策取向，预计3月央行将通过公开市场小幅回笼资金适当对冲，预计3月公开市场将回笼1000亿。综合五渠道变化后，3月超额存款准备金率将回升至1.5%；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容近些年3月银行间回购利率多小幅上行➢历史同期对比：✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓2015年以来3月银行间R001和R07多数上行，上行均值分别为5BP和2BP；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主要结论：后期货币市场总体状况瞭望➢短期政策利率（OMO）保持稳定，季节性因素正面支撑下3月市场利率均值预计继续下行：✓1、预计3月政策利率仍将保持平稳；✓2、《第四季度货币政策执行报告》提到，积极主动贯彻落实中央经济工作会议精神，强化跨周期调节，保持流动性合理充裕，预计3月资金面仍将保持宽松态势;✓3、季节性来看，历年3月银行间回购利率多小幅上行；资料来源: WIND、国信经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示✓国内疫情反复；✓国内货币政策进一步放松； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性