固定收益2025年第六期：资金观察，货币瞭望，半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行

投资策略·固定收益 2025年第六期 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率走势平稳； ➢国内货币市场指标跟踪——价：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行16BP、9BP、14BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：5月银行间和交易所隔夜成交量和占比均较上月上升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升；预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.1%和1.3%； ➢6月资金瞭望：季末因素及同业存单、买断式逆回购到期高峰，推动6月资金利率季节性上行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 价格指标价格指标————海海外外关关键键性性货货币币市市场场指指标标 ➢美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率走势平稳 ✓5月以来，3个月美债利率走势稳定；市场对美联储6月不降息预期一致；✓5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓6月5日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加 ✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 55月月资资金金行行情情回回顾顾 ➢5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 ✓5月银行间回购利率和交易所回购利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行16BP、9BP、14BP和14BP至1.54%、1.57%、1.63%和1.64%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行了1BP、7BP、11BP、11BP、18BP、8BP和9BP。 ✓5月R001和R007月均值为1.54%和1.63%，较上月分别变化了-16BP和-14BP；✓5月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.43%，1.76%】，R007波动区间【1.53%，1.76%】；✓5月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动，但逐渐接近逆回购利率。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————银银行行间间DRDR系列系列 ➢5月DR001和DR007月均值均小幅下行： ✓5月DR001和DR007月均值1.50%和1.60%，较上月分别变动了-17BP和-13BP；✓5月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了1P和-1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————交交易易所所回回购购利利率率 ➢5月交易所回购利率均值大多下行： ✓5月GC001和GC007月均值为1.57%和1.64%，较上月分别下行9BP和14BP；✓5月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了7BP和0BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢5月同业存单利率月均值小幅下行： ✓5月1年期高等级同业存单利率下行8BP，低等级同业存单利率下行9BP；✓5月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，5月初利差先收窄，降息后利差先走扩再压缩。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————短短期期债债券券利利率率 ➢5月短期债券利率月均值下行： ✓5月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.44%、1.51%、1.71%、1.85%和2.47%，较上月分别下行了1BP、7BP、11BP、11BP和18BP； ✓5月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了10BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标价格指标————货货币币基基金金77日日年年化化收收益益率率 ➢5月余额宝收益率1.26%，十大货币基金平均收益较上月再度回落： ✓货币基金7日年化收益率：5月的余额宝的7日平均年化收益率小幅下降至1.26%；✓5月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-8BP和-7BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————隔隔夜夜成成交交量量及及占占比比 ➢5月银行间和交易所隔夜成交量和占比均较上月上升： ✓银行间方面，5月R001日均成交量5.86万亿，占比86.4%，成交量和占比均较上月上升；✓交易所方面，5月GC001日均成交量1.91万亿，占比86.8%，成交量和占比均较上月上升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————超超额额存存款款准准备备金金率率 ➢5月央行降准落地，释放万亿长期资金，超额存款准备金率较上月回升： ✓5月降准0.5个百分点落地，向市场提供了10,000亿长期流动性，另外，央行还通过公开市场操作和买断式逆回购投放了3,998亿流动性。 ✓综合五渠道后，预估5月超额存款准备金率为1.1%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标量指标————银行间银行间待待购购回回债债券券余余额额 ➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升： ✓5月银行间待购回债券余额同比较4月上升了8%；✓5月交易所待购回债券余额同比较4月上升了2%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 波动率波动率 ➢5月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅回落： ✓V（R001）=0.26，V（R007）=0.27（5月底数据）；✓V（GC001）=0.31，V（GC007）=0.25（5月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 ➢△M0的季节性规律： ✓5月M0季节性减少了87亿；✓近年来6月M0一般小幅增加，预估6月M0增量为670亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之法法定定存存款款准准备备金金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓5月非银存款大幅增加，金融机构存款增加了21,800亿；✓预计6月存款季节性增加30,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加1,860亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之财财政政存存款款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓5月超长期特别国债继续按计划发行，政府债发行迎来高峰，财政存款增加了8,800亿元； ✓6月超长期特别国债继续发行，预计6月政府债发行规模依旧较高，但半年末政府支出一般较高，财政存款预计将减少4,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之外外汇汇占占款款 ➢△外汇占款： ✓中美关税谈判暂时处于“蜜月期”，但是进出口仍然受到了影响，预计6月外汇占款减少800亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五五渠渠道道之之公公开开市市场场 ➢外部形势严峻，且面临逆回购和同业存单到期压力，预计央行投放流动性维持资金面宽松： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓5月央行通过降准释放长期资金，同时通过公开市场操作积极为市场提供流动性。6月央行提前公告买断式逆回购，打破了以往月末公告当月相关操作的惯例，旨在维持资金面稳定，预计将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放8,000亿。综合五渠道变化后，6月超额存款准备金率预估为1.3%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 66月月银银行行间间隔隔夜夜回回购购利利率率多多数数上上行行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓6月银行间隔夜回购利率多数上，近五年，6月R001月均变动的平均值为18BP，R007月均变动的平均值为23BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主主要要结结论论：：后后期期货货币币市市场场总总体体状状况况瞭瞭望望 ➢央行释放维护流动性的积极信号，预计6月市场利率季节性上行： ✓1、央行两次提前公告买断式逆回购，打破了以往月末公告当月相关操作的惯例，旨在加强引导和呵护，稳定市场预期，释放了明确的“呵护”信号；✓2、政府债融资规模依然较高，财政缴款压力较大；✓3、本月同业存单和买断式逆回购到期规模较大，给流动性带来收紧压力；✓4、半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行。 风险提示风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱；✓经济增长不及预期；✓中美关税政策调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任