半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢海外货币市场指标跟踪：美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率走势平稳；➢国内货币市场指标跟踪——价：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行16BP、9BP、14BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行；➢国内货币市场指标跟踪——量：5月银行间和交易所隔夜成交量和占比均较上月上升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升；预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.1%和1.3%；➢6月资金瞭望：季末因素及同业存单、买断式逆回购到期高峰，推动6月资金利率季节性上行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升⚫资金瞭望✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标➢美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率走势平稳✓5月以来，3个月美债利率走势稳定；市场对美联储6月不降息预期一致；✓5月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓6月5日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：欧美日基准利率（单位：%）地区日本:政策目标利率(基础货币)欧元区:基准利率(主要再融资利率)美国:联邦基金目标利率区间资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5月资金行情回顾➢5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓5月银行间回购利率和交易所回购利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行16BP、9BP、14BP和14BP至1.54%、1.57%、1.63%和1.64%。✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行了1BP、7BP、11BP、11BP、18BP、8BP和9BP。表2：5月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间1天-167天-14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：5月各品种债券收益率变动（单位：BP）国债国开债短融AAA短融AA短融AA-同业存单AAA同业存单AA+资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理交易所7天逆回购-9-14-10 3M1Y差值（1Y-3M）-3-12-8-71-13-112-13-113-15-18-3-11-83-11-92 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容✓5月R001和R007月均值为1.54%和1.63%，较上月分别变化了-16BP和-14BP；✓5月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.43%，1.76%】，R007波动区间【1.53%，1.76%】；✓5月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动，但逐渐接近逆回购利率。图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列➢5月DR001和DR007月均值均小幅下行：✓5月DR001和DR007月均值1.50%和1.60%，较上月分别变动了-17BP和-13BP；✓5月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了1P和-1BP；图4：DR001和DR007走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率➢5月交易所回购利率均值大多下行：✓5月GC001和GC007月均值为1.57%和1.64%，较上月分别下行9BP和14BP；✓5月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了7BP和0BP；图6：交易所回购利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图8：同业存单走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢5月同业存单利率月均值小幅下行：✓5月1年期高等级同业存单利率下行8BP，低等级同业存单利率下行9BP；✓5月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，5月初利差先收窄，降息后利差先走扩再压缩。 图9：1年AAA同业存单和7天逆回购利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率➢5月短期债券利率月均值下行：✓5月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.44%、1.51%、1.71%、1.85%和2.47%，较上月分别下行了1BP、7BP、11BP、11BP和18BP；✓5月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了10BP；图10：短期债券利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标——货币基金7日年化收益率➢5月余额宝收益率1.26%，十大货币基金平均收益较上月再度回落：✓货币基金7日年化收益率：5月的余额宝的7日平均年化收益率小幅下降至1.26%；✓5月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-8BP和-7BP； 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比➢5月银行间和交易所隔夜成交量和占比均较上月上升：✓银行间方面，5月R001日均成交量5.86万亿，占比86.4%，成交量和占比均较上月上升；✓交易所方面，5月GC001日均成交量1.91万亿，占比86.8%，成交量和占比均较上月上升；图14：银行间R001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢5月央行降准落地，释放万亿长期资金，超额存款准备金率较上月回升：✓5月降准0.5个百分点落地，向市场提供了10,000亿长期流动性，另外，央行还通过公开市场操作和买断式逆回购投放了3,998亿流动性。✓综合五渠道后，预估5月超额存款准备金率为1.1%； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升：✓5月银行间待购回债券余额同比较4月上升了8%；✓5月交易所待购回债券余额同比较4月上升了2%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率➢5月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅回落：✓V（R001）=0.26，V（R007）=0.27（5月底数据）；✓V（GC001）=0.31，V（GC007）=0.25（5月底数据）；图19：银行间回购利率波动率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图20：交易所回购利率波动率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：5月降准落地释放长期流动性，超额存款准备金率较上月回升✓五渠道预判：6月央行积极投放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢△M0的季节性规律：✓5月M0季节性减少了87亿；✓近年来6月M0一般小幅增加，预估6月M0增量为670亿；图21：历年5月M0增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金➢△法定存款准备金的季节性规律：✓5月非银存款大幅增加，金融机构存款增加了21,800亿；✓预计6月存款季节性增加30,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加1,860亿;图23：历年5月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图24：历年6月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款➢△财政存款的季节性规律：✓5月超长期特别国债继续按计划发行，政府债发行迎来高峰，财政存款增加了8,800亿元；✓6月超长期特别国债继续发行，预计6月政府债发行规模依旧较高，但半年末政府支出一般较高，财政存款预计将减少4,000亿元；图25：历年5月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图26：历年6月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之外汇占款➢△外汇占款：✓中美关税谈判暂时处于“蜜月期”，但是进出口仍然受到了影响，预计6月外汇占款减少800亿元；图27：2017年以来外汇占款月增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图28：人民币兑美元即期汇率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之公开市场➢外部形势严峻，且面临逆回购和同业存单到期压力，预计央行投放流动性维持资金面宽松：✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓5月央行通过降准释放长期资金，同时通过公开市场操作积极为市场提供流动性。6月央行提前公告买断式逆回购，打破了以往月末公告当月相关操作的惯例，旨在维持资金面稳定，预计将通过公开市场