如何看待3M买断式回购等量续作后资金的边际收紧
货币市场
- 跨月后央行逆回购持续净回笼且规模扩大，DR001维持在略高于1.3%的水平。
- 周五央行进行1万亿3M买断式逆回购操作对冲到期，态度相对中性，但受OMO净回笼近6000亿的影响，资金边际收敛。
- 本周质押式回购成交量震荡回升，全周日均成交上升0.24万亿至7.31万亿；整体规模在跨月后首日的快速提升后略有回落。
- 大行净融出持续抬升，周五略有回落；城商行在跨月首日快速提升后维持震荡，股份行持续窄幅波动，但二者均在周五显著回落；银行整体刚性净融出同样在周四前持续上行周五回落，但仍明显高于上周五。
- 今年以来，央行买断式回购\MLF等中期流动性工具净投放的规模显著高于往年同期，因此本月央行3M买断式回购等量续作也使得市场对央行的态度存疑。
- 央行中期流动性工具投放规模的上升，一方面可能是通过常规工具取代以往央行对其他存款性公司债权意外上升的部分，另一方面今年以来政府存款等外生因素的漏出规模相较往年同样偏大，央行的操作更多是对冲之举。
- 9月是季末月，尽管政府债券的净融资规模仍然较高，但财政支出的规模加大叠加置换债支出潜在的提升空间，仍有望使政府存款规模出现显著的下降，这也可对中长期流动性带来补充，这可能是9月央行3M买断式回购等额操作的主要原因，可能并不代表央行态度的变化。
- 如果后续银行体系需求上升，央行可能也会通过6M买断式回购以及MLF等操作补充，因此对此不必过度担忧。
- 从周五大行净融出小幅回落，股份行与城商行净融出降幅较大的微观结构上看，周五资金的紧张可能还是受到了OMO大量净回笼的影响，而这可能反映了9月初的资金利率已在央行合意水平的下限附近。
- 预计央行可能仍将延续Q3以来在现有框架下维持资金面相对宽松的状态，DR001与DR007均值大概率将与8月大致持平。
下周资金展望
- 下周国债缴款规模预计为4530亿元。
- 下周政府债净缴款规模将从本周的1216亿元上升至3439亿元。
- 下周逆回购到期规模下降至10684亿元，每日到期规模均在2000亿元上下。
- 下周二北交所新股世昌股份将启动发行，募集资金约1.7亿，尽管规模不大，但在可能的大规模超额认购下可能仍会在周二与周三对交易所资金带来一定扰动。
- 考虑央行3M买断式回购等量续作相对中性，而周五逆回购大量净回笼，显示资金价格已在央行合意水平的下限附近，因此9月DR001加权利率下限突破1.3%的概率有限，因此不排除资金面短期略有收紧的可能。
- 但考虑央行在现有框架内维持资金相对宽松的态度大概率并未改变，且下周公开市场到期压力大幅下降，我们预计资金利率中枢大概率仍将相对平稳。
存单市场
- 本周1Y期Shibor利率上行0.8BP至1.66%。
- 本周同业存单发行规模小幅上升而到期规模大幅下降，同业存单转为净融资2777亿元。
- 本周各类银行存单发行成功率均较上周上升，除国有行和农商行外，其余银行存单发行成功率均高于近年均值水平。
- 城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。
- 本周货基对存单的增持意愿周四前持续上升但周五明显回落，基金非货产品周四前平稳周五同样大幅下行，股份行增持意愿先降后升，理财产品和其他产品的需求整体小幅回落，存单供需相对强弱指数先升后降，周四一度升至35.6%，但周五降至31.6%，与8月29日持平。
- 分期限来看，1M和1Y供需指数下降，而3M、6M、9M品种上升。
票据市场
- 本周票据利率走势分化，3M期国股票据利率环比上行13BP至1.18%，而国股6M期票据利率环比下行7BP至0.73%。
债券交易情绪跟踪
- 本周国内长端利率略有修复，信用利差大致平稳，二永利差略有收窄。
- 大行对债券的增持意愿下降，主要是对存单和中短端政金债倾向于减持，但仍在继续大量增持中短端国债，对长端国债和地方债的减持意愿下降，对超长端国债倾向于增持。
- 交易型机构对债券的增持意愿下降，其中基金公司、其他产品、其他机构对债券的增持意愿均有所下降，证券公司倾向于减持债券。
- 配置型机构对债券转而倾向于增持，其中农商行对债券倾向于增持，保险和理财对债券的增持意愿下降。
风险因素
