申万宏源王牌固收申音 周一论势第79期

大势研判

• 利率下行未结束：当前利率下行趋势尚未结束，30年期与10年期利差去平压力仍在。
• 流动性稳定偏松：央行操作显示对长端利率态度中性，流动性整体稳定偏松，配合财政发债。
• 新增做多力量：注资特别国债落地后，银行资本充足率提升，预计将增加7800亿债券配置，主要集中于7-10年期。
• 利差压缩：9月10月政府发债高峰期，配置盘将主要购买7-10年期债券，拉长久期需求更多体现在交易盘。
• 反季节性效应：今年三季度债市可能出现反季节性，8-10月利率或下行，11-12月或上行。

利率走势回顾

• 债市总体走强：基本面弱修复叠加资金面均衡宽裕，多重利好叠加推动债市走强。
• 关键事件影响：央行优化房地产政策、PMI回升、降息传闻等事件对债市产生影响。

宏观高频跟踪

• 工业生产分化：上游高炉开工率上行，地产链条螺纹钢开工率下行，消费品链条部分指标下行。
• 人流物流下行：人员流动、货运价格延续下行趋势。
• 消费方面：电影市场延续下行，物价有所回升，汽车批发零售环比上行。
• 投资方面：建筑施工需求边际转弱，地产市场延续分化，商品房成交面积分化。
• 出口方面：港口吞吐量有所回落，航运指数普遍上行。

流动性情况

• 货币政策：央行释放抑制长债下行过快信号，同时支持财政发债，9月预计资金面整体偏积极。
• 资金面：跨月后资金面企稳，央行呵护态度未变，预计资金面平稳宽松。
• 同业存单：供给量下降，需求改善，1年期3A级同业存单收益率或继续窄幅震荡。

机构行为情况

• 现券交易：上周交易盘引领行情，基金增配长端和超长端债券，券商买入积极。
• 信用债：基金和理财增配中票和短融，信用利差短端走阔，长端多数收窄。
• 基金久期：上周全部债基久期中枢环比抬升，中长期利率债基久期中枢环比下降。
• 换手率：上周各券种换手率下降，地方债换手率较高。
• 债市杠杆率：上周银行间债市杠杆率环比下降，券商加杠杆。
• 理财规模：上周全市场存续理财规模环比减少，破净率上升。

转债市场

• 强势预期冲击：转债市场受强势预期冲击，高价转债转股溢价率集体快速压缩。
• 估值下行：长周期转债估值环比明显下行，但仍高于6月底阶段性高点水平。
• 资金流入：转债ETF数据显示资金持续大额净流入。

信用债

• 收益率下行：普信债各等级期限品种收益率全部下行，二永债多数下行。
• 信用利差：短端走阔，长端多数收窄，安全垫较薄。
• 需求支撑：新批基金产品、场外科创债指数基金申报等提供潜在需求支撑。
• 策略建议：控久期，关注结构性品种机会，聚焦5年及以内品种，谨慎关注7年以上品种。

本周重点关注

• 同业存单到期量及续发情况。
• 政府清缴款规模。
• 8月进口数据和通胀数据。
• 6月起买断申请服务操作情况。