申万宏源王牌固收申音 周一论势第78期

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源王牌固收申阴周一论市第78期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:47 尊敬的各位投资者，大家早上好啊，我是申万宏源固收的黄伟平啊。那非常感谢大家来我们最新一期的固收声音的节目。今天早上继续由我们团队给大家汇报一下市场一些核心的观点。 00:01:02 我先讲讲大势研判的内容啊。 00:01:05 首先从最近1~2周的市场来看，投资人普遍是担心央行敲打债市的，因为确确实实啊，7月下旬以来，整个债券利率下行是比较快的嘛，像10年和30年下的非都非常顺畅。所以在这个位置长端利率又开始跌破1.7之后，市场确实也看到了央行一些收紧的动作。像这个有段上周啊，有段时间这个7天OMO暂停的，然后8月25号的麻辣粉是缩量了1000亿的， 00:01:44 这些动作的话，其实都跟央行敲打债市。有一定的关系啊，呃，从整体而言啊，我们觉得方向来看呢，就是还是一个比较明显的这个这债券市场啊有一定的调整的情况的。比如说很典型上一次敲打的时候，就6月初到7月中，大概10年国债回调了差不多6个BP啊，30年回调了8个BP左右，这次敲打的话就是10年差不多回调了4个BP，30年的话也差不多是回调了4个BP，所以整体的幅调整有一定的幅度的啊。 00:02:23 所以往后来看的话，央行会不会进一步敲打债市很重要，我们觉得。这个可能跟6月份和7月中之前的状态有点不一样，因为当下主要的重心还是配合财政啊，特别是在9月份是属于一个季末信贷大业，同时呢政府在发行是要提速的。加上呃9月份有一个那个中秋节和临近那个国庆嘛，所以从整体来看的话，整个双重节日体现的诉求也是蛮高的，那预计从整体来看呢，整个资金的缺口9月份就会大于8月份，也就是说央行9月份去投放流动性的概率会更高啊。 00:03:11 阶段性敲打呢，应该也是起到了一定的效果，比如说10年国债已经回到了1.7附近，那进一步敲打的概率就没那么高了啊。结合9月份是供给的大业，信贷的大业以及啊曲线的诉求可能也比较高，那么央行去精准。准投放啊，削峰填谷保障流动性合理充裕，这个概率应该会更高啊。 00:03:36 这一个点第二点的话，从敲打角度而言的话，确确实实能看得出来呃，央行对于这个呃长端利率下行过快的话，其实是有一定的关注度的啊。那进入月末之后的话，我们也发现因为政府在进缴款单周就回到了8000亿以上嘛，那这个来看的话，短端工具回归平稳运行，资金波动应该可以看得很明显。比如说我们看最近一周，其实DR2001反而是在往下走的。所以说对于当下市场而言，呃，压力最大的应该不是资金的期最紧，而是银行体系还缺乏长钱。 00:04:19 也就说白了，接下来重点观察一下9月份央行给银行投放的。买断式回购和麻辣粉啊，也像8月25号麻辣粉是缩量了1000亿嘛，那9月5号就会有操作这个买断式回购啊，这个我们觉得9月5号的买断式回购大概率是保持一个超额投放啊，这点我觉得应该是还是挺明显的。同理，9月份麻辣房买断的投放的幅度应该也是加大的啊，所以这块呢而言的话，我们觉得央行的敲打债市可能就告一段落了啊。 00:04:57 第三方面的话讲一下市场的情况，因为市场都担心没有配置盘嘛，其实保险一直是配置盘，今年保险买债的力度还是可以的，而且保险只要面对的股市不是系统性的牛市的话，保险买债的积极性就会比较高啊，这个我觉得可以值得去观察。你说保险买债不是看资 金，也不是看这个注资，而是看。股市同理，银行银行买债呢主要就看注资特别国债是不是到账的问题了。 00:05:32 像8月份的财财政部的新闻发布会，就提到了3000亿注资特别国债的一个事情。我们预计的话，可能是9月份发行啊，注资到账的话可能是9月下旬啊，或者说到10月初。也就是说配银行配置盘缺乏的问题是能够得到解决的，要按初步估算的话，3000亿的注资按照银行核心一级资本10%来算，那就3万亿可使用资金，按照26%左右是配债券，那银行可增配债券的规模就是7800亿。这7800亿就是注资之后多张的配置盘啊。 00:06:11 所以总体而言，结第四个结论啊，我们觉得整体而言的话，在券市场呢，经过最近1~2周的市场的波折之后啊，也有一些的调整，我们觉得这种调整的幅度可能在某种程度上已经。反映了债市的一些回撤了啊，往后来看，由于央行重心还是货币长配合进一步敲打的概率可能就没那么高啊。整个30年跟10年利差还是有压缩机会的，但对于10年国债确确实实就在1.65~1.7左右徘徊啊，甚至可能10年国债就在这个附近多一点点对吧，徘徊可能概率更大一点。核心的话还是30年跟10年利差的压缩， 00:06:56 所以对于当下那个资产的性价比的比排序，我们觉得还是超长期限的国债，像30年国债优于长期限的证金和国债，再优于这个二永和普信啊，再优于存单啊，整体是这么个形式啊。 00:07:14 那最后一个的话，就是市场比较关心地产政策的新政，是不是会对债券市场形成很大的冲击，我们觉得啊，地产的新政呢，应该是使得房地产的经营模式进入。发展的新阶段啊，这个有助于从中长期的角度来看稳预期稳房价啊，但是并不是刺激啊，包括这一次其实可能并没有呃大家想看到的降息，更多只是把房贷的周期拉长嘛。所以总体而言的话，我们这个对债市的影响其实相对而言是比较温和的，甚至有可能说对债市的冲击比较小啊。 00:07:51 我们觉得这一块，那以上就是我们这边讲的一些核心内容吧，供大家参考啊。 00:07:58 各位领导早上好，我是申万固收的宏观利率分析师栾强。下面跟大家汇报一下利率走势回顾宏观经济高频跟踪的相关内容，供您参考。 00:08:08 首先是利率周度回顾，央行流动性收长放短，叠加利率顺畅下行后交易盘止盈行为扰动，长债利率总体震荡小幅上行。 00:08:18 周一短期资金投放增加，资金面提振债市，央行投放3000亿7天逆回购，资金面维持宽松，债市情绪得到提振，超长债利率明显下行。周二央行收短放长，资金面有所收敛，债市窄幅震荡，财政部表示精准有效实施更加积极的财政政策，此外。央行开展5000亿麻辣粉操作，缩量1000亿，资金面边际收敛，债市窄幅震荡，周三交易盘止盈，偿债利率震荡上行。交易盘卖出力量较强，债市情绪面临一定压制。周四多重因素扰动债市明显回调。 00:08:55 求是发文表示，进入三季度以后，重大项目将陆续转入施工建设高峰期。 00:09:02 1~7月，工业企业利润累计增速17.6%，尽管增速小幅回落，但仍在较高水平。周五网传消息扰动，超长债依然偏弱。网传部分机构收到债券风险测算调研，债市情绪受到压制。尽管10年国债和国开债相对平稳，但30年国债依然表现较弱。 00:09:22 下面是宏观高频跟踪的内容，工业生产方面表现有所分化。上游来看，全国电厂耗煤量环比持平，石油沥青装置开工率环比下行，高炉开工率环比下行。粗钢产量环比下行，地产链条来看。王钢开工率环比下行，浮法玻璃开工率环比持平，膜精准率环比上行。泛消费品链条来看，涤纶长丝开工率环比持平，PTA开工率环比上行。甲醇开工率环比下行。汽车链条来看，汽车半钢胎开工率环比下行，汽车全钢胎开工率环比上行。 00:09:59 人员物流方面，人员流动有所回落，货运价格延续上行。人员流动上，本期全国现行规模指数环比下行，国内航班准备数量环比下行，国际航班直飞数量环比下行。本周上海、北京、深圳和广州地铁客运量环比下行，货运流量上，公路物流运价指数环比下行。总量低 于去年同期水平。 00:10:23 消费方面，电影市场延续下行，物价有所分化。上期汽车批发环比上行，零售环比上行。批发同比增速上行。零售同比增速上行，本期电影票房周度环比下行，观影人次环比下行。 00:10:39 农产品价格所分化，猪肉价格环比上行，蔬菜价格环比下行。投资方面，建筑施工表现边际改善，地产市场有所分化。本期水泥库容比环比上行，水泥价格指数环比下行，水泥发运率环比上行，螺纹钢库存环比上行，全国盈利钢厂比例持平上周。螺纹钢表观需求周度环比下行。总的来看，建筑施工终端需求边际改善，本期30大中城市商品房成交面积环比上行。 00:11:10 分等级来看，一线、二线和三线商品房成交面积均上行。二线商品房成交面积上涨最多，本期16城二手房成交面积周度环比下行，全国城市二手房出售挂牌价指数环比下行。本期百城成交土地面积上行，成交土地溢价率环比下行。出口方面，港口吞吐量有所回升，航运指数普遍上行。本期港口货物吞吐量环比上行，集装箱吞吐量环比上行。本期BDI指数环比上行，国内s I指数环比上行，CCI指数环比也有所上行。 00:11:46 各位领导上午好，我是申万固收组的分析师杨振。接下来给各位领导汇报上周流动性情况。货币政策方面，本月麻辣粉到期5000亿元，投放6000亿元，缩量1000亿元，为近4个月首次缩量续作。就量级而言，1000亿元的回笼对中长期流动性影响有限，加上3月、6月买断式逆回购，合计净投放2000亿元，中期流动性整体仍呈净投放态势，谈不上实质收紧。 00:12:14 缩量可能与长债下行有关。8月中旬10年期国债先后破1.71.69关口，创年内新低，央行表达对偿债过快下行的关注。但考虑到三季度财政货币协同，一旦长债收益率回调回调到位，单边下行预期降温，数量所释放的信号也随之退场，资金面并不具备持续收紧的态势基础。 00:12:37 流动性方面，上周资金先紧后松，周初政府债净缴款8000亿元，创单周新高，同时麻辣粉缩量1000亿元，资金利率维持在1.4以上。周四开始，央行采取隔夜7天逆回购组合投放，大行净融资余额恢复至3.6万亿元，DR 2001、DR 2007分别降至1.34和1.39。 00:12:59 本周操作可以分两条线理理解，一是麻辣粉续作对应的是央行对长债收益率过快下行的关注，随着长债收益率回到合一水平，阶段性目标已实现，后续继续收敛资金的概率不高。二是短期工具回归平抑波动，央行主要通过公开上，尤其是隔夜逆回购对冲缴款跨越带来的阶段性扰动，资金面并不具备持续收紧的基础。 00:13:24 展望9月，在季末信贷大月、政府在其发行提速、双节曲线等多重因素扰动下，资金缺口大于8月，预计央行加大中长期资金投放，维持流动性合理充裕，D2001或围绕1.33~1.38附近运行。 00:13:40 存单方面，上周存单收益率小幅上行，长端表现弱于短端。从供给来看，银行补充中长期负债的需求上升，发行人提价意愿较强，1年期同业存单自1.48提升至1.49。临近周末，资金转松，跨月压力缓解，提价意愿回落。需求方面，非银对高等级存单及承接意愿仍在提价，到提价到位时，买盘迅速涌入，期价放缓失策，交投清淡。截至周五，1年期那个3a级同业存单收益较上周上行1个BP至1.49。 00:14:15 展望后续，跨月后资金面有望维持宽松，但9月存单到期规模与政府缴款压力还在，叠加麻辣粉缩量后银行对中长期负债的补充需求，发行节奏有望提速。预计央行仍以精准投放客户流动性为主，1年期3a级同业存单二级收益率上行空间有限，或在1.48~1.5区间震荡运行。 00:14:38 下周重点关注以下四点一、逆回购总到期1.4万亿元，2、政府债定缴款约1251亿元。三关关注8月的制造业PMI数据，四九月4日盘后关注3个月买断时请回购的续作超公告， 9月7日有5000亿到期，呃。 00:15:00 我的汇报到此为止，感谢各位领导的聆听。各位领导早上好，我是申万国的固收分析师王哲一。 00:15:13 接下来呢，给各位领导汇报一下我们上周债市机构行为的相关情况。 00:15:17 首先汇