申万宏源王牌固收申音 周一论势第74期

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源王牌固收申音中医论事第74期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:47 的各位投资者，大家这个早上好啊，欢迎来到我们申万固收故事声音的最新一期的节目。那今天早上，继续由我们团队给大家汇报一下当下市场关注的一些核心要点。我这边先汇报一下大势研判的内容啊。我们这一周刚好是发了8~10月份的一个季报啊，对于有一些市场非常关注一些问题，也展开了一些详细的讨论啊，具体报告的内容的话都在我们公众账号公众号上有，然后我这边先重要汇报一下几个核心的要点吧。 00:01:25 首先呢，从呃流动性角度而言，我们觉得进入7月中以后啊，释放的流动性的态度应该是偏友好的，对债市的话也是有偏支撑的，就比如说我们看7月份的政治局会议的释放的信号，更多解读下来的话，是会加大隔夜OMO操作的。 00:01:48 的量和频率啊，但对于大家所认为的降准降息的概率可能就是没那么高。首先降准的话，它其实是一个普惠性的工作，这个跟中小银行减量提质其实有些违背的，所以降准的可能性不是很大。那降息的角度而言的话，有一定的可能性，但是降息它可能更多是来自于更上面一层对于经济的定调啊。这个降息的话，央行只是更多是一个应对性的一个操作，所以总体而言的话，在当下里面推行经济分化的情况里面，可能降息的迫切性短期出来的概率不高啊。 00:02:29 那第2方面的话，从7月份政治局会议里面提到的中小银行，银行减量体质可能更多影射 出来像大行这个维持扩表，中小银行可能进入一种偏减量提质型的缩表的状态。 00:02:47啊，所以结合以上几个方面来看的话，我们觉得三季度的资金面可以做几个重要的推断。 00:02:54 第一个呢，央行可能会加大隔夜o OMO操作量和频率啊，以及超额续做这个买断式回购和麻辣粉。那我们可以看央行可能会加大隔夜OMO操作量和频率，引导DR2001往下走，比如说，DR2001可能能够回从之前的1.35~1.45的区间，回到1.3~1.35的区间。那如果加大这个买断式回购的操作和麻辣粉的操作的话，并且引导麻辣粉利率往下调，那存单利率大概就能回到1.45附近。10年国债就能下破1.7，从1.7~1.75的区间回到1.65~1.7的区间， 00:03:39 啊，这是一个判断，那第二大方面的话，市场可能更为关心的是有没有供给冲击。因为大家可能发现，今年8~9月份国债的金融资量是处在历史的高位啊，也存在一个历史性的季节性的高位啊。 00:03:58 但是从整体而言的话，我们觉得八九月份可以重点关注自主注资特别国债发行后，对于政府债承接能力的抬升。像去年注资特别国债发行是5月份发行的，注资的钱到账是6月初到6月中就到账，今年的话大概率能够推迟到八九月份。所以八九月份可能市场上其实担心的是供给，但是供给冲击可能没那么大，因为毕竟一个方面银行特别是大行面临的资产荒的环境，注资特别国债落地之后也会增强大行的那个债券的承接能力。 00:04:38 那从保险角度而言的话，今年也是更加注重资产的性价比和股债的配比。今年上半年。年股市波动比较大啊，那这个下半年的话，保险可能会重点在债券市场里面加大配置。所以往后来看的话，我们觉得可能更为关心的就是保险买债以及注资，特别国债落地之后会形成配置盘的逐步的进场啊。那配置盘进场的环境里面，八九月份甚至8~10月份，所谓的供给冲击影响就不大。那交市场的交易拥挤度形产形影响也没那么大，所以这条的话应该对债市是一个偏利好的。 00:05:20 所以第三大点的话，总结一下这个接下来的行情，我们觉得还是可以就着顺势而为这个心态去应对市场的变化的啊。主要是可以关注一些边际的利多的信息啊，比如说像接下来可以重点观察像8月份央行流动性的操作，就像刚刚所讲的一个呢就是加大隔夜OMO操作。的量和频率，其次就是买断式回购超额续作的量，以及8月25号麻辣粉操作的量和价格，特别是麻辣粉的价格可能有下调的空间。 00:05:59 那第二方面的话，关注特别国债的发行和银行资本补充的一个节奏。 00:06:04 所以结合以上几个方面来看的话，我们觉得债市的利多行情还在持续的，特别是30年跟10年的利差还有压缩的空间，那具体压缩到什么位置呢？这个可能没有标准答案啊，但是我们看从去年以来利差的走阔以及今年利差的逐步的修复，其实有一定的催化剂的。 00:06:28 就比如说我们觉得今年先回到45个BP左右的利差应该是合理的，因为45个BP左右的话是今年2月底的位置，当时是没有油价的冲击啊，2月底到3月底，由于油价的冲击啊，这个30年跟10年利差走扩了一波。 00:06:47 今年的话，我就先回到45个BP以内应该问题不大。比如说10年1.7+45个BP，30年其实就是2.15啊。那其次呢，就是如果OMO操作频率抬抬升，加上麻辣粉的利率下调的话，那10年下破1.7，回到1.65~1.7的区间。30年的国债的话，大概就是1.765~1.7之间加45个BP，那对应出来的话差不多是2.1~2.15之间。我们假设10年取一个均值啊，在1.65~1.7之间取一个均值，假设它1.67左右。那么30年大概就是1.67+45个BP到2.13左右啊。这个我觉得可以中合观察的， 00:07:33 再往后来看，30年跟10年利差能不能进一步缩窄，比如说我们说到这个去年年底今年年初，差不多35~45个到40个BP呢，这个可能得取决于。这个债基啊，不管是固收加也好还是纯债基金也好，就源源不断的申购啊，把这个负债的不稳定性完全消除，大概就能回到35~40个BP。但这个条件还不是很具备，所以总体而言，我们觉得今年三季度30-10的利差先回到45个BP，应该是一个比较合理的假设啊。 00:08:12 那么在当下的市场环境里面，按照资产的排序呢，我们觉得像短债现在没什么下行空间嘛，存单的话也受一定的货币政策的制约，虽然存单也在下，但是毕竟存单的票息也不是很高，所以我们做一个排序。当下位置来看，可能性价比最好的还是超长期限的国债，包含这个20年、30年、50年的国债，超长期的国债，其次就是长期性的国债和政金债，就比如说7~10年的国债和政金啊，最后的话是一个普信债。和二元五债啊，再往后其实就是存单。存单的票息现在有一定的吸引力，但是绝对利率也不是很高，所以我们把存单的价值放在最后啊。 00:08:58 整体来看的话，三季度的价值的排序是超长期限的国债，其次是这个长期限的国债和证券债，最后的话是啊，第三位的话是普信债和二永债，最后的话是存单啊，做这务资产的排序供大家参考。 00:09:15 以上就是我这边汇报的一些核心的观点和内容啊，感谢大家领导早上好，我是申万固收的宏观利率分支栾强。下面跟大家汇报一下利率走势回顾宏观高频跟踪的相关内容供您参考。 00:09:28 首先是利率周度回顾，政治局会议和PMI的利好信息基本消化，本周债市总体窄幅震荡，但是在资金宽松的支撑下，债市震荡偏强。周一债市走强告一段落，长债总体震荡，可能因为10年国债迫近1.7%止盈压力。显现长债下行阻力加大，总体偏震荡。周二。 00:09:52 降息传闻扰动。债市小幅走强，网传买断、逆回购、降息对债市情绪带来一定提振，但幅度有限。周三债市小幅回调，消息面信息有限。资金面延续宽松，但股市反弹可能带来一定的影响，债市小幅回调。周四所得税传闻扰动，政金债表现偏强，网传政府债所得税免税可能取消，政金债相对优势凸显，表现略强于国债。周五出口维持韧性，债市小幅走强。7月出口同比23.9%，增速低于上月，但仍维持韧性。 00:10:30 下面是宏观高频跟踪的内容。工业生产方面，生产表现分化。上游来看，全国电厂耗煤量环比上行，石油沥青装置开工率环比上行，高炉开工率环比上行，粗钢产量环比下行。地产链条来看，螺纹钢开工率环比上行，浮法玻璃开工率环比下行，磨机运转率环比下行。 00:10:53 泛消费品链条来看，涤纶长丝开工率环比上行，PTA开工率环比下行，甲醇开工率环比上行。汽车链条来看，汽车半钢胎开工率环比下行，汽车全钢胎开工率环比上行。 00:11:08 人流物流方面，人员流动有所回升，货运价格有所下行。人员流动上，本期全国迁徙规模指数环比上行，国内航班直飞数量环比上行，国际航班直飞数量环比上行。本周上海、北京、广州和深圳地铁客运量环比上行。货运流量上，公路物流运价指数环比下行，总量高于去年同期水平。 00:11:31 消费方面，电影市场有所下行，物价有所下行。上期汽车批发环比上行，零售环比上行，批发同比增速下行，零售同比增速下行。本期电影票房周度环比下行，观影人次环比下行。农产品价格有所下行，猪肉价格和蔬菜价格周度环比都有小幅回落。 00:11:52 投资方面，建筑施工表现有所下行，地产市场回落，水泥库容比环比上行，水泥价格指数环比下行，水泥发运率环比下行，螺纹钢库存环比上行，全国盈利钢厂比例环比下行，螺纹钢表观需求周度环比下行。总的来看，建筑施工终端需求有所下行，本期30大中城市商品房成交面积环比下行。分能级来看，一线、二线、三线商品房成交面积均下行，二线商品房成交面积下跌最多。本期16城二手房成交面积环比下行，全国城市二手房出售挂牌指数环比下行。百城成交土地面积下行，成交土地溢价率环比上行。 00:12:34 出口方面，港口吞吐量有所分化，航运指数多数上行。本期港口货物吞吐量环比上行，集装箱吞吐量小幅下行。本期BDI指数环比上行，国内SFI指数环比上行，ccfi指数环比下行。 00:12:51 各位领导上午好，我是申万固收组分析师杨振。接下来给各位领导汇报上周流动性情况。 00:12:56 货币政策方面，上周央行流动性存放呃收短放长特征。8月5日央行超量续作3月期买单申逆回购5000亿元，净投放2000亿元，为连续第二个月加量续作。本次操作价格并无调整，超量续做更多应对政府债券供给，同时，7天期逆回购缩量较为明显。央行缩短放长，一方面缓解政府债券供给压力，另一方面抑制非银持续加杠杆的能力。8月10日，央行公布7月公开市场买国债买卖情况，净买入国债500亿元，较6月增加了400亿元。8月14日买断资逆回购到期1万亿元，预计央行超量续作。 00:13:35 上周资金面由紧转向均衡宽松，随着跨月扰动因素消退，资金需求明显回落，大行融出能力逐渐恢复，带动资金价格持续下行，DR001降至1.35%~1.36%附近。 00:13:51 央行操作方面，中长期流动性持续得到补充，但后半周7天逆回购操量操作量降至10亿元。当前7天逆回购存量余额不足2000亿元，后续需关注央行是否有意逐步降低7天期逆回购操作量和频率，为隔夜逆回购常态化使用腾挪空间。若隔夜逆回购由月末临时操作逐步转向月中乃至常态化操作，资金利率中枢存在进一步下行的可能。 00:14:17 当前大行同业存单净融资持续为正负债压力较大，若隔夜无法及时退出，预计DR2001仍将在1.35%~100%分之1.4区间均衡运行。 00:14:29 同业存单方面，本周收益率整体窄幅震荡。供给方面，周初发行相对清淡，周中后央行发行意愿有所回升，并通过适度提价改善募集，反映银行主动负债需求仍存在。尽管跨月后资金资金面明显转松，但存单发行价格并未同步明显下行，银行负债压力尚未完全缓解。需求方面，非银的配置需求有所修复，对二级存单形成一定支撑，收益率整体变化有限。截至上周五，1年期3a级同业存单收益率维持在1.48%附近。本周同业存单到期量约9249亿元，负债压力较大，预计1年期3a级同业存单收益率，仍维持在1.46%~1.5%之间。 00:15:14 本周重点关注，一