申万宏源王牌固收周一论势第77期固收市场分析

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 债市近期波动主因：前期利率下行过快的止盈需求、网传央行调研债市的扰动，资金面先松后紧，央行对长端利率下行关注度上升，但仍会通过维持收短放长、等量或小幅增量续作8月麻辣粉，配合政府债发行，资金成本可控，DR001预计在1.35%-1.4%区间 2. LPR报价连续15个月不变，核心因下调会压缩银行息差，央行正推动贷款定价多元化，淡化LPR价格信号 3. 配置盘缺口将通过3000亿特别国债注资大行解决，预计注资8月底-9月落地，可增加银行配债空间，30年与10年国债利差或回到45BP左右 4. 长端利率策略：10年国开性价比抬升，债市交易盘可做曲线轮动，超长期国债、长期国债和证金债性价比高于中短债、存单 5. 资金面与机构行为：央行维持收短放长，上周债基久期中枢抬升、分歧未降，机构卖30年国债止盈、买10年国债，银行配短债等待特别国债，同业存单收益率后半周上行二、风险与关注 1. 8月25日6000亿麻辣粉续作情况、特别国债落地节奏、央行态度变化将影响债市2. 中小公募参与债基政策或引发5年左右高等级信用债供需错配，当前信用债整体性价比不高，二永债需等待长端修复机会3. 海外指数下行、大宗商品价格等外部因素对债市的潜在影响 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源王牌固收声音周一论事第七十七期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式是对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为，均为侵权行为申万宏源研究保留追究，泄露转发者法律责任的权利。 呃尊敬的各位投资者，大家早上好啊，欢到欢迎来到我们圣诞固收固收声音的最新1期的节目。那今天早上继续有我们团队给他汇报一下最新的一些市场的观点啊。呃照往常样，我还是先汇报一下大四研判的一些内容。首先我们看最近一周啊，市场其实是在低位有加大波动的呃核心有原因啊，第一个呢？ 确实这个利率水平前期下的太快了，市场肯定是有一些止盈的心态。其次呢，市场传出一些央行调研基金的问题，特别是调研十年和三十。4年过多的状况，所以最近一周的话市场也产生了比较剧烈的波动。对于这种情况啊，我们分几方面来谈第一方面呢。 呃，可能从资金的角度来看，这周是先松后紧嘛啊，从资金的角度而言，也确确实实在一定程度上，反映了央行对于偿债的关注度是上升的。啊，比如说我们看最近一周这个隔夜o m o操作完之后，它其实没有进步操作嘛，然后七天的o m o的话连续停了一周啊，以后周五的时候开始重新开始投放，所以从资金角度而言呢，确确实实在某种程度上反映了央行对于偿债的关注度是上升的，如果再考虑到这个央行调研基金的问题 包括主要是调研偿债和偿债的，买盘的问题可能反映出来央行对于长端利率下行的一个关注，但总体而言呢，因为接下来就是政府在发行的高峰期。 在整个供给的高峰期里，面央行的重心可能还是货币财政金融协同，所以呢？从来看的话，我们觉得接下来央行还是要保持这个流动性的状态去呵护发债的，特别是可能还会维持这个缩短放长的动作的。一方面呢就是可能会投放麻辣粉的长钱，这个可以看8月25号麻辣粉的操作可以知道，另外一方面的话确确实实也在回笼像隔夜和七天这种短钱啊的目的呢？主要还是控飞员的融资的利率啊，这一点投放长钱呢，是为了方便银行麻债的嘛，实现货币仓协同，所以呢？ 我们预计啊，这个8月份的麻辣粉的操作大概率是等量，或者是小额小幅增量的一个操作啊，从而稳定银行体系的一个中长期的流动流动性配合政府债发行但同时考虑到最近这个政策利率啊，保持稳定嘛，然后这个长端利率水平下行也比较快，那麻辣粉利率中标利率出现下行的概率可能就不是很高啊这一点，所以综合而言的话，我们觉得这个资金成本的话相对。这而言是比较可控的啊，第2001可能还是维持在1.4附近啊，比如说下限的话可能在1.35左右上线的话就1.4出头。 整体来看的话，资金对于债市的影响其实没有那么大啊，可能在某种程度上反映了央行对于偿债的一个关注度啊，但是出现持续收紧资金去敲打债市的概率可能没那么高啊。那第二方面的话，我们去谈一谈这个这个呃最近的一些lpr报价的问题，像我们看到8月20号的lpr报价报价的话还是保持不变嘛，这个也是自去年6月份以来一直保持不变的。一方面的话是因为下调lpr会加重这个银行近期差收窄的问题。 另外1方面的话，现在也在淡化lpr的价格信号啊，央行已经推动了这种贷款利率，一个一个基准利率，一个多元化的改革。也就是说，重心可能是告别为lpr论啊，这一点第三方面呢？可能对市场影响比较大的就还是呃，普遍纠结于没有配置盘的问题，但是我们看最近啊一周让财政新闻发布会，里面开始提到存量政策，加速落地嘛，特别是也提及了3000亿注资特别国债要注给这个国有中央国有金融机构啊，预计的话在注册特别国债可能比较快的会发行和落地到账的啊，这个就会解决银行配置盘缺乏的问题。 比如说在3000亿里面，我们估计大头可能还是赢给中行和工行和农行小投的话赢几百亿给保险啊，所以从整体而言的话，3000亿注资还是能够解决配盘缺乏的问题的，比如说我们按3000亿资本金来算核心一级资本10%，那我可增加银行的可使用资金。就能到3万亿3万亿里面，按照银行报表里面的26%配债券来算的话，大概可以使得银行在获得了注资特别国债之后多增配债券的规模是7800亿，但这7800亿不是10年以上的，是包含了所有的期限的，所以总体而言的话，我们觉得配置盘缺乏的问题是可以通过。 财政给大行注资，然后央行给大行麻辣粉和买断大行积极买债这种形式来来实现啊，没有配置盘，其实可以创造一个配置盘出来啊，第四方面的话，我们还是讲讲市场的情况，因为前三周啊这个长端利率超超行端利率特别创造利率下行还是比较顺畅的，然后最近一到两周的话，十年国债就开始向下突破一点七了嘛，往一点六五的方向去走啊，其实是行情是有点扩散的，我们觉得呢？从策略方面的话，三十年可能还是一个保持中长期流动性。 进攻的一个很重要的仓位，因为它是兼顾了一些九七的优势，加上1个流动性的优势的同时呢。10年国债的空间打开了之后，我们盗掘的反而10年国开，又可能性价比在抬升。比如说之前10年国开跟10年国债的利差也就五个b.P那现在来看又重新上升到了八到十。这个bp，我们觉得10年国开其实性价比也是在抬 升的啊，这个我觉得可以值得去看看待的。 所以说，从总体而言啊，我们认为呢，这个10年国债可能确确实实会受到央行一些定向的指导啊，但是其他的品种的话，反而受指导的概率没那么高，那么去做一个曲线的轮动的性价比会更高一点啊。最后第五点，我们讲讲市场整理的情况，我们觉得30跟十的利差压缩窗口是没有关闭的核心，还是在于央行的态度，就对于整个是不是继续呵护发债，以及注注资特别国债落地的情况。我们重点可以关注一下央行态度的变化，特别是8月25号。 麻辣粉的一个量价的信号嘛，我们觉得8月25号的麻辣粉大概率是能够那个等量，或者超额小量超额续作啊，价格下下降的概率，反而现在没那么高，那注资特别国债的话，大概率可能是8月份9月份会落地，快的话是8月底发行啊，9月中到账慢的话可能是9月初发行啊，可能9月中下旬会逐步的到账，所以配置盘进场的概率还是蛮高的，那沿着这个利差的角度来分析，我们觉得30跟十的利差，比如说回到2月底的位置，比如说45个bc左右，我们认为是有可能的。 因为2月底的位置的话是没有油价冲击的，那下半年大概率也是没有油价冲击的，所以回到45 bp左右是有可能的，按以此推算，比如10年国债是1.7加45个bp，那么30年的国债大概就能到2.15，那10年国债回到了1.65到1.7的区间加45个b. P30年的国债的话应该就到2.1到2.15之间了啊，七个中间值可能在2.13左右啊这么个形式，所以最终啊。对于当下对于大类资产的判断呢，我们觉得债券市场的风险还是可控的，无非就是呢？ 经过央行调研之后啊，市场的那个直营的心态或者说流动性的活跃度应该是有所下降啊。这个大势的是这样的情况，但总体而言的话，当下整个债券的资产性价比，我们觉得还是超长期限的国债。其次的话是长期限的国债和证金债，比如说七到10年的国债和证金债，第三个吧才是这个二勇债和普信债。第四个的话才是存单存单，其实现在是有一定的配置价值的，但存单的久期太短了，所以我们放在最后一个啊。 以上就是我们这边对于在现场大师研判一些内容啊，供大参考，我主要汇报这些内容。各位领导，早上好我是身外估收的宏观利率分析师栾强，下面跟大家汇报一下利率走势，回顾宏观经济高平跟踪相关内容供您参考。首先是利率收入，回顾经济数据走弱叠加政策利好证金债债市前半周有所走强，但随着机构指引心态显现，以及网传消息扰动。偿债利率后半周有所回调，周一经济数据走弱叠加，参与债基消息利好债市走强七月经济数据全线走弱，提振债势过多情绪，与此同时参与债基消息利好下武宁附近证金债走强带动曲线下移周二公积金新政利好重金债。 债市继续走强国务院将住房公积金管理条例公积金购买范围，从国债拓展到国债加正义债驱动长端利率下行周3止盈心态叠加小周围扰动债市有所回调网传央行调研利率快速下行，但实际上影响更大因素可能在于前期利率快速下行后的机构止盈心态。周四利多消息有限债市窄幅震荡l p r报价继续保持不变，符合市场预期网传央行调研部分基金，九期市场过多，心态弱化综合影响下债市窄幅震荡周五台面消息较多，债市小幅调整，财政部发布会部署下半年加快资金使用，扩大内需财政改革管理等政。 总体延续政治就会以发力提效的定调网传配合财政的总量货币政策要落地网传央行调研基金公司买偿债情况。当日战事小幅回调下面是宏观高频跟踪的内容，工业生产方面表现有所分化，上游来看，全国舰厂耗电量环比上行石油沥青装置开工率环比下行高炉开工率环比上行做钢产量环比上行地产链条来看轮缸开工率环比下行普 法玻璃开工率环比下行摩基准率环比下行半消费品面向来看迪伦长资开功率环比持平pda开工率环比上行甲醇开工率环比下行汽车电箱来看汽车半钢胎开工率环比上行汽车全钢胎开工率环比下行人员物流方面，人员流动有所上行货运价格有所下行人员流动上，本期全国天气规模指数环比上行，国内航班直飞数量环比上行国际航班直飞数量环比上行本周上海北京和广州地铁客运量环比下行深圳地铁客运量环比上下行货运流量上公路物流溢价指数环比下行总量高于去年同期水平。 消费方面，电影市场延续下行，物价有所分化，上级汽车批发环比上行零售环比上行批发同比增速下行零售同比增速下行本期电影票房周度环比下行观影人次环比下行农产品价格做分化。猪肉价格环比上行蔬菜价格环比下行投资方面，建筑施工表现或下行地产市场有所分化，本期水泥库容比周路环比下行水泥价格指数环比下行水泥发源率环比下行主人钢库存方面下行全国人类钢厂比例环比下行轮钢表观需求环比上行，总体来看，建筑施工终端需求下行本期三十大中城市商品房成交面积环比上行分等级来看，一线二线三线商品房成交面积均上行二线商品房，成交面积上涨最多，本期16乘2手房成交面积环比下行全国城市二手房出售报价指数环比上行本期百城成交土地面积下行成交土地价率环比下行出口方面港口吞吐量有所下行航运指数周日下行本期港口货物吞吐量环比下行集装箱吞吐量环比下行本期溢价指数周度环比下行国内i c f i指数环比上行。 这些海外指数环比下行各位领导上午好，我是分析师杨震，接下来给各位领导汇报上周流动性情况。货币政策方面，八月二十日l. T r报价出炉一年期l p r为百分之三五年期l p r为百分之三点五均维持不变。L p r，自二零二二零二五年五月下调以来，已连续十五个月未出现调整。一方面是因为下调lpr或加重银行经济大缩短问题，另1方面也是在单款lpr价格信号作用，央行已在推动贷款定价多元化告别l.Pr.为lpr.论7月20日，海南率先落地三笔挂钩，第二贷款多地陆续跟进未来贷款利率改革或沿两条线推进