申万宏源策略大势申音 每周论势5分钟

我是申万宏源策略的付靖涛，欢迎大家收听本期的每周六15分钟，短期市场走势基本符合我们的推演。 本周我们继续讨论后续市场的展望，短期市场走势基本符合我们AI产业链重拾强势四步走的推演，第一步其实已经走完，就是超跌反弹，出现基本面研究有效性恢复，第二步也正在进行二次探底，正在兑现持仓浮盈浮亏，重回盈亏平衡线，超跌反弹阻力自然增加。本周大模型AR短期扰动叠加高美债收益率引发担忧。 二次探底行情兑现，待回调后逢低配置的力量显现反弹，延续到9月下旬仍是大概率，特别是行稳致远政策发力时间窗口长，中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮反弹的高点。 第三步是26年三季报业绩消化，估值初步到位，业绩高增对价的支持力恢复，海外算力链有望走出分化行情，业绩确定性仍高的部分龙头可能重回上行趋势。 第四步是AI链总体创新高的条件是重磅产业催化，兑现AI产业趋势，凝聚新共识。 我们提示，九月A链超跌反弹高点可能无法突破前高，资金正循环难以迅速回到6月底的状态。 AI链创新高需要基本面预期超越六月底2025年以来的AI行情每次中波段调整都会在一个季度内确认新的产业趋势。 而本轮调整级别更高，可能是AI coding渗透率行至高位对应的调整行情重启所需要的产业催化级别更高，等待的时间大概率也更长。 九月底AI链产业趋势新共识可能尚未形成，市场无法突破前高新的调整波段会随之开启，此时市场会预7科技震荡调整波段拉长，时间上，从月度级别变成季度级别的预期。本周市场对美债收益率高企的关注度显著提升，我们也来讨论高美债收益率的各个期限影响。 首先美债收益率上行既有中期因素，也有短期因素。 中期因素包括美伊冲突反复加资源，民族主义扩散推高中期通胀预期，被动加息的担忧始终存在。 美国财政纪律弱化，美债借短还长，累积了中期风险。 同时特朗普将美元循环的关键环节不断的做政治筹码化，也使得供需格局出现了中周期的破坏。短期因素包括美债收率发行加大AI产业链债券融资分流配置需求以及其他储备资产带来的分流，比如黄金的上涨。美债收益率已上行一段时间，但并非新的变化。短期市场关注度突然提升，核心还是科技产业扰动与美债收益率引发的这个担忧叠加，加剧了短期的调整幅度。关注度跳升本身是一种小波段的特征，中期担忧几中反应，短期因素不会一直持续对应，后续势必还会有缓和的小波段。美债收率上行背后的中期问题，我们概括为，美国AI产业链融资高企，潜在的信用风险治理缺乏直接有效的手段，价格工具约束较多。而现有政策导向对数量工具的使用偏审慎。本周美财政部变相QT有一定效果，但更有效的手段应该是QE甚至是突破性的定向宽松工具。同时美联储从加息预期真正转向降息兑现仍需要很多前提条件，包括AI资本开支对总体经济的支撑力减弱，对应算力通胀缩缩缺算力通缩开始显现，所以在有力的投资时钟象限出现之前也是有利的。AI应用端扩散的环境出现之前，基本面和流动性预期还可能反复的出现扰动。那么新的一轮科技行情到来前，可能会有一个风险集中释放，就是合理的市场推演，短期高美债收益率可能会带来一次性风险票冲击。而九月底新一轮调整波段中，高美债收益率背后对应的中周期问题可能仍是重要的扰动因素。最后，结构选择上，九月反弹延续，结构选择的重点仍是寻找超跌反弹中能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和小盘股中期掩护，短期仍是高弹性板块。另外全球算力链中景气向下拐点出现较晚，短期有新增催化的方向也容易兑现高弹性典型式存储和PSB这些产业链也需要挖掘新的算力通章细分和新标的。九月后市场可能预期科技震荡调整不断拉长，对应非科技方向跑赢的时间拉长，同时调整波段，增加高股息资产有绝对收益的时间也会拉长。 非科技赛道方向上，我们重点关注C叉创新药、贵金属还有工业金属和技术化工的投资机会。中期调整波段增加，高股息资产可能反复有机会我们继续提示。中证800指数权重减2026年的二季报，公募基金的持仓权重可能是寻找高股息资产的有效思路，重点关注银行、非银食品饮料和公用事业的中期绝对收益机会。本周的每周六15分钟就是这些内容，感谢大家的收听，我们下期再见。