申万宏源证券 申万宏源策略 调整已至尾声 新一轮上涨缓图之 大势申音 每周论势5分钟

00:00:00 好，欢迎大家收听本期的每周论15分钟。本周我们重点提示一个判断，调整波段已经到了尾声，而新一轮上涨行情是需要等待新催化开启新阶段的，不能简单拿5~6月份的市场行情去做线性外推。 00:00:18 首先我们来讨论调整波段已经进入尾声的判断， 00:00:22 5~6月非科技方向先调整，6~7月科技赛道后调整，我们反复提示，近期基本面分化固然存在，资金面分化更加显著。 00:00:33 资金面三层分化，科技单赛道产品一枝独秀的格局容易二阶倒转负。如今龙头产品限制大额净申购，加中小投资者买入意愿有所减弱，短期资金面二阶导转负的格局是非常明确的，科技赛道动量惯性正在被破坏，同时，前期超跌反弹的方向也已经回落到了相。对低位反映活跃资金也开始定价市场调整，调整波段已经具备收尾的条件。非科技资产本就处于低位，科技赛道调整后调整结构已走向完毕，同时赚钱效应动量向应收缩已趋于充分。我们距离本轮调整的底部已经不远。 00:01:20 收尾阶段还需关注国内存储龙头上市的资金分化影响，科技赛道持仓浮盈已回落至低位，但可能还有盈亏平衡附近资金集中流出带来的调整，如果这样的调整也兑现，那么就应该是本轮调整的绝对底部区域了。接下来资金惯性被打破，科技赛道行情节奏可能随之放缓。 00:01:47 5~6月的科技一枝独秀行情中，等待新催化再决策似乎总是错误的，没有明显新催化的阶 段，市场会沿着原有的路径前进。显著分。 00:02:00 分化的行情是不断延续的，但资金惯性被打破后，我们认为新一轮上涨还需徐徐图之。现在等待新催化再决策就是正确的了。 00:02:12 我们讨论三点理由，第一，2025年以来电子行业持仓浮盈转负的节点主要有三个，分别是25年4月初、25年11月中旬，还有26年的3月下旬。尽管25年4月和26年3月的调整都有地缘扰动的外部原因，但这三个节点其实也都是行情划分中波段的关键分段的时间窗口。新一轮上涨行情启动都要以产业趋势重大的催化为前提。25年4月之前是DeepSeek行情，而之后海外AI资本开支高增，贝塔行情才是延续的核心线索，而25年9月，海外AI资本开支贝塔行情来到高位区域。 00:03:00 到了10月中旬，出现了谷歌AI链的启动，算力通胀成为了行情主线的起点。26年3月下旬，美伊冲突调整后，Anthropic走通盈利模型推动算力通胀行情再上台阶。那么这一次资金惯性被打破后，也需要等待新产业催化重启上涨行情。 00:03:22 第二，算力通胀行情的深度和广度都趋于充分，这也是科技行情可能需要开启新阶段的原因。随着算力通胀行情深入，新增技术路线变革产生新的算力通胀难度增加，弹性下降，而产生新的算力通缩的概率却在显著的提升。近期产业链企业跨领域并购重组引发供给出金的担忧开始明显的发酵，而远期技术路线预期发酵也会引发短期股价的大幅波动。这也是产业格局以及股价上涨。的阶段脆弱性的体现。 00:04:01 第三结构显著分化，赛道资金正循环可能不符合行情行稳致远的诉求。科技赛道产品限制大额申购，同时避免集中交易的相关政策可能会延续。资金面二阶导转负后，正循环重新恢复同样需要时间，也需要新增产业催化的支持。最后，中期结构推演不变，强势风格大概率将贯穿大波段行情始终。 00:04:29 下一阶段行情，AI产业趋势仍是主战场，算力通胀仍是寻找高弹性投资案件的经典模式， 科技赛道领涨。同时随着基本面改善，来源增量资金流入的资金结构更加丰富，能够上涨的结构也会更加百花齐放，这才是大波段行情走向完整的特征， 00:04:51 百花齐放的方向，我们首选券商，非银金融是唯一的低PB高ROE的一级行业，关键机构持仓出清充分。 00:05:00 盈利顺市场周期、创投和出海提供了券商投资的阿尔法逻辑。短期券商的波折主要来自于调整波段，当中券商的分歧难免会加大，而后续上涨波段重启，券商行情大概率将再启动，而大波段行情的纵深将决定券商行情最终的级别。 00:05:22 另外，短期美债收益率上行，从高通胀预期驱动转向了实际利率和期限利差驱动，这个阶段工业金属和基础化工等顺周期资产会好于贵金属。同时关注海外海外链阿尔法和新消费的中期机会，还是强调这两个方向兑现超额收益的条件。出海链阿尔法需要等待美伊冲突的短期扰动过去，加潜在的新增贸易摩擦边界明确，中期基本面上行趋势认知得到强化，而消新消费需要等待消费IPO重启和消。 00:06:00 消费新基金批文落地，本周的每周论述5分钟就是这些内容，感谢大家的收听，我们下期再见。