申万宏源证券 申万宏源策略 抛压已集中释放 反弹就在不远处 大势申音 每周论势5分钟

00:00:00 欢迎大家收听本期的每周论15分钟。本周我们重点讨论短期资金负循环已经演绎，集中抛压已兑现，对应反弹就在不远处。5~6月科技单赛道产品资金正循环，7月转向负循环。本周调整行情已经演绎到了抛压集中释放的阶段。 00:00:19 本周资产配置机构，包括保险和银行理财在年内盈亏平衡线附近兑现了减仓，而固收加基于回撤控制也兑现了减仓。本周我们在中小投资者这端看到，电子和半导体设备材料的持仓浮盈由正转负，通信持仓浮盈也迫近盈亏平衡线，对应单赛道产品资金出现了加速流出，而本周的融资净卖出更多的反映的还是风险偏好回落，自主控制风险的一个结果。市场担忧资金负循环，但配置类机构和固收加的减仓偏向于一次性集中。 00:01:00 抛压，3月下旬的企业年金的抛压兑现就是这样的一种特征，并没有明显连续抛压的持续性。而中小投资者持仓浮盈转负之后，持仓的稳定性也会自然提升。绝对收益资金和中小投资者抛压负循环的机制是有限的，抛压集中兑现之后，短期微观结构的稳定性可能会很快恢复，这样的位置行稳致远，政策发力是应有之意，且市场内在稳定性恢复有共振的情况下，短期效果是容易显现的。 00:01:35 后续存储龙头上市，资金分化大概率会好于市场预期，这可能直接构成市场超跌反弹的契机。短期AI产业链超跌已经出现，对应的反弹也会很快出现，而超跌反弹演绎之后，市场会进入到一个资金供需影响权重下降，而基本面展望重要性回归的阶段。我们看到。 00:02:00 2024年九百二四行情以来，电子行业筹码浮盈由正转负的节点主要包括25年的4月上旬、25年的11月中旬，还有26年的3月下旬。这当中每个节点前后，科技中波段行情的核心驱动力都有所不同。 00:02:20 25年春季是DeepSeek行情，25年5月启动的是海外AI资本开支大贝塔向上的行情波段，而25年11月谷歌链启动，算力通胀行情发酵。而到了26年的4月之后，AI应用边界拓展，Anthropic走通盈利模型，算力通胀的行情演绎开始走向充分，所以超跌反弹后，AI产业链五六月只争朝夕的行情节节奏不会马上回归。新一轮中期上涨行情启动需要等待产业重磅催化验证。可能的主要来源仍来自于大模型端的进步，海外领先大模型的这个呃拓展啊，以及应用边界的这样的一个拓宽。这方面我们重点会关注物理AI和AI forscience的一个验证情况。另外。 00:03:14 如果国产大模型进步走通了生态链，其实也构成新的一轮上涨行情启动的条件。6月底的高点是算力通胀行情一个比较重要的中波段高点，中波段的行情在这个地方划分了段落，后续可能会演绎明显的分化行情。分化的线索是细分行业的算力通胀逻辑是否出现松动，如果供给瓶颈出现了，松动的资产估值中枢可能会面临下修，无法回到前高。 00:03:46 另外，大模型端高盈利供应链。供应链端全面算力通胀，而作为算力资本开支主体的美股云计算龙头只做利润搬运，自身利润空间受到上下游的共同挤压，其实这不是一个稳定的利润分配格局。存储涨价短期已经遇到了云计算厂商的阻碍，这其实是在情理之中的。这可能是中周期扰动的一个来源，也是需要中波段去验证和消化的一个基本面问题，利润分配问题根本解决还是要依赖于大模型拓宽应用边界，打开新的盈利空间，产生新的利润分配和传导的呃让利空间，所以在新的重磅催化兑现。 00:04:37 之前AI产业链行情需要经历一个慢节奏、强分化的阶段，最后在结构选择上，超跌反弹就在不远处。而超跌反弹阶段，AI产业链依然是高弹性的方向。中期AI产业链重新挑战新高，还是要以重磅产业催化开启新阶段行情为前提。 00:04:59 而超跌反弹和行情新阶段之间，算力通胀行情可能显著分化，大波段行情的延续，大概率还是以科技领涨为前提，机构仓位聚焦资金正循环的方向也都偏向于科技。大波段行情的不同阶段结构风格特征一脉相承，也是符合历史规律的。新一轮上涨行情需要也势必是基 本面改善，来源更丰富，增量资金流入。通道也更丰富的这样的一个阶段， 00:05:33 5~6月的显著分化行情不是常态，科技领涨，其他逻辑通顺的方向同样有绝对收益，才是大波段行情演绎的常态。所以后续结构更加百花齐放，会体现为科技内部能够上涨的资产增加，海外AI链之外还有国内AI链和科技小盘主题轮动的投资机会，而非科技方向也会有机会， 00:05:58百花齐放的方向， 00:06:00 我们首选券商啊，非鹰金融是唯一的DPB高E的1级行业机构。持仓的出清也相对充分，盈利顺市场周期，创投和出海提供了阿尔法。券商向上弹性的一个关键因素还是大波段行情演绎的空间，我们以此为线索来讨论择时。 00:06:20 首先在超跌反超跌到反弹转换的阶段，其实券商会重新恢复弹性。同时在牛市演绎不断挑战新的呃关键点位的时刻，其实券商也是关键的冲关资产，另外短期美债收益率上行，从通胀预期驱动转向了实际利率和期限利差驱动，而美国远期经济好根本上还是AI投资延续高景气驱动的特征。 00:06:51 所以在战略资源当中，我们倾向于认为中周期是小金属好于工业金属和金属化工而。再好于贵金属的这样的一个过程，同时我们会关注出口出海链阿尔法和新消费的这样的一个投资机会。那么本周的每周六十五分钟就是这些内容，感谢大家的收听，我们下期再见。