花旗主办霸王茶姬投资者会议要点：2026下半年复苏走上正轨

长和控股（CHA.HK）研报总结

核心观点与关键数据：

• 花旗观点： 长和控股（Chagee）2026年下半年复苏按计划进行，7月关键业务指标（SSS）下滑后，预计8月将转回正增长。新产品的成功及持续推出是上半年SSS超预期复苏的主要驱动力。
• 中信评级： 购买 / 高风险，目标价格15.20美元（基于DCF模型），预期股价回报率30.4%，预期股息收益率8.2%，预期总回报率38.6%。
• 关键业务指标（SSS）： 7月SSS降幅收窄至不到5%，管理层预计8月将转正增长（每店月GMV为43万元人民币）。2026年第四季度预期SSS将实现正增长。
• 新产品上市计划： 2025年下半年未推出新产品导致GMV下降15-20个百分点，公司将在8月至9月加速新产品上市。新产品储备覆盖至2027年第一季度，专注于高压处理（HPP）果汁制作的特色茶饮。
• 加盟商盈利能力： 公司放缓新店开业步伐，但不会降低资本投资标准。2026年起转向以GMV为基础的收益分成模式后，加盟商门店月度盈亏平衡点降至30万人民币以上。大部分加盟商盈利，新店投资回收期平均18-24个月。
• 股东现金回报： 截至2026年二季度末净现金达66亿人民币，公司研究中期至长期股东现金回报计划，目标总现金回报率10%以上。
• 业务聚焦： Chagee将保持对茶品类的专注，不会涉足咖啡业务。核心产品销售稳定，计划通过新产品重新激活现有消费者并获取新消费者，而非大幅打折。

研究结论：

• 采用DCF方法评估Chagee价值，目标价为15.2美元，对应2026年预测市盈率为12倍。
• 股票评级为高风险，主要下行风险包括行业竞争激烈、经营历史有限、满足消费者偏好变化、加盟伙伴管理、缺乏正式分红政策、宏观环境不确定性等。