花旗全球TMT大会要点 - 积极：花旗观点：我们举办了AMD首席财务官Jean Hu与投资者关系主管Matt Ramsay的会面

核心观点与关键数据

• 投资评级与目标价：花旗给予AMD“买入”评级，目标价575.00美元，预期股价回报率16.5%，预期总回报率16.5%。
• 商业需求：AMD认为人工智能是重要技术变革，更新2030年TAM至2万亿美元。数据中心业务明年将翻倍以上，MI450即将推出并逐步放量。CPU业务下半年同比增长超80%，明年同比增长超70%。
• 推理策略：推理成为AI计算主要驱动力，AMD与Cerebras合作，内部也有低延迟推理计划，拥有强大团队。
• 赫利奥斯扩产计划：进展顺利，与合作伙伴确保组件供应。2027年产品出货量将超预期。增加资本支出支持服务器CPU供应和扩产。
• Helios客户：拥有Meta和两家AI实验室作为核心客户，需求超预期，开始出现新客户需求，与Neo-clouds合作。专注于与领先客户在MI500和MI600上进行技术合作。
• 毛利率：MI450和数据中心GPU驱动收入和毛利增长。服务器CPU贡献平均毛利率，抵消AI业务摊薄效应。嵌入式业务显著增长，游戏业务下滑拖累毛利率。
• CPU潜在市场规模和份额：2030年服务器CPU潜在市场规模更新至2200亿美元，代理式AI占50%以上。AMD服务器路线图处于最佳位置，企业服务器业务2026年Q2增长70%，计划占据潜在市场50%。
• 服务器CPU定价：ASP增长由核心数量增加驱动，成本上升将与客户分担。注重TCO和长期合作，非单纯为提高毛利率而涨价。
• CPO和铜：MI500将使用更大规模域（超72），采用铜和NPO连接，同时保留现有网络技术，两种技术并行。光领域有合作伙伴。
• AMD的优势：在大规模推理方面拥有成本优势，将带给三大客户，MI500系列将进一步扩展。

估值

• 采用SOTP分析法，数据中心GPU/CPU估值为267/207美元（对应2028年27/25倍PE），客户端业务估值为31美元（对应15倍PE），游戏业务估值为2美元（对应6倍PE），嵌入式业务估值为29美元（对应20倍PE），每股净现金价值约为40美元。
• 目标PE倍数与同业组平均水平一致。

风险

• 竞争：与英特尔在微处理器市场，与英伟达在图形和AI GPU市场的竞争风险。
• 个人电脑终端市场：约30%销售额依赖IT支出，IT支出波动影响AMD业绩。
• 估值：当前股价略高于历史区间，共识收入预估修订可能导致股价高波动性。
• 要约收购：针对AMD的公开或私人要约收购可能推动股价上涨。

研究结论

花旗认为AMD在AI计算领域，特别是推理市场，拥有显著优势和市场增长潜力。公司扩产计划顺利，客户需求强劲，产品组合多样，有助于提升整体毛利率。AMD的服务器CPU业务增长迅速，市场份额有望扩大。尽管面临激烈竞争和市场风险，但花旗维持“买入”评级，认为AMD具备实现目标价的潜力。